賽力斯跌掉1700億后：華為不再是獨家解藥

■8個月市值蒸發超1700億元

■把原來的藍電品牌剝離出來，重組為“賽豆科技”

■展望下半年，賽力斯的處境依然棘手

作者|謝涵

編輯|陳秋

另鏡ID：DMS-012

8個月，股價腰斬，市值蒸發超1700億元。這是賽力斯自去年9月末以來交出的資本成績單。

曾經憑借“華為唯一深度綁定者”身份站上172.63元高點的明星股，如今已滑落至75元附近。奇怪的是，問界并沒有賣不動，營收也創了新高，但市場就是不再熱情。究其原因，當華為的朋友圈從一個人變成了一群人，賽力斯曾經那個“獨一無二”的故事，也就講不下去了。

華為光環褪色

過去三年，賽力斯走出一波近十倍的暴漲行情，核心敘事只有一個：它是華為智能汽車技術最緊密、最稀缺的載體。2021年雙方開啟“智選車”模式后，華為從產品定義、技術研發到銷售渠道全線介入，問界系列迅速走紅。資本市場將其視為華為造車夢的代名詞，給予了科技股級別的高估值，市盈率一度突破40倍。

但這個獨享邏輯在2025年徹底瓦解。華為車BU體系全面推行“五界并行”——問界、智界、享界、尊界、尚界，分別對應賽力斯、奇瑞、北汽、江淮、上汽。曾經的華為門店C位、技術首發權、營銷光環，不再只屬于賽力斯一家。更不用說還有啟境、奕境、華境等“境”系列合作，如果全部算上，問界已只是八分之一。

數據也印證了這種稀釋效應。今年5月，鴻蒙智行全系交付4.61萬臺，其中問界3.43萬臺，雖然占比仍高達74.4%，但“稀缺性”溢價已然消失。業內一個直觀的對比是，問界月銷3萬多輛，與蔚來、小鵬、理想處于同一量級，市值也都在千億出頭。但區別在于，蔚小理的核心技術掌握在自己手中，而賽力斯高度依賴華為，從這個角度看，市場給予它的估值仍然偏高。

越賣越虧的怪圈

股價腰斬只是表象，利潤端的“失血”才是真正讓人擔憂的。2025年全年，賽力斯營收1650.5億元，同比增長13.7%，但歸母凈利潤59.6億元，幾乎沒動，扣非凈利潤反而下降了7.8%。到了2026年一季度，情況更糟：營收漲了34.5%，扣非凈利潤卻暴跌73.87%，只剩下1.03億元。車在越賣越多，錢卻越賺越少，主業的造血能力正在快速萎縮。

問題的根源在于成本端被嚴重侵蝕。2025年，賽力斯銷售費用高達241.9億元，同比增長26%，主要用于廣宣和銷售服務；研發費用79.5億元，增長42%，研發人員一年增加2818人至9019人。而這些錢里，很大一部分流向了華為。

僅2025年上半年，賽力斯就向華為支付了200億元采購費，占同期收入的三分之一。折算下來，每賣一輛車，華為就要拿走13.6萬元。如果把時間拉長到2022年至2025年上半年，這個數字累計支付金額超過了750億元。

問界M9曾是賽力斯最大的利潤支柱。2025年財報顯示，新能源汽車業務毛利率達28.76%，登頂A股整車板塊，其中M8、M9兩款高端車型全年交付26萬輛，占問界品牌總交付量的61%。

但到了2026年，情況急轉直下。余承東在5月的新品發布會上透露，M9上市兩年間，市面上已出現40余款9系列SUV，理想、蔚來、極氪等品牌的旗艦車型接連涌入這個月容量僅10萬至15萬輛的細分市場。

現款M9的月均銷量從2024年的1.3萬輛跌至今年前四個月的月均3794輛。與此同時，M7等車型也面臨小米YU7、理想L系列的激烈圍剿。

6月初，一臺浙江臺州的問界M9因撞擊前車掉落金屬部件起火事件，更是讓這款50萬元級的銷冠車型再度陷入輿論漩渦。

賽豆“出表”，另辟蹊徑？

面對困境，賽力斯也在想辦法。最近最引人注目的一步，是把原來的藍電品牌剝離出來，重組為“賽豆科技”。賽力斯引入了重慶國資和寧德時代等戰略投資者，自己主動讓出控股權，持股比例降到32.96%，退居第二大股東。5月29日，藍電科技正式更名賽豆科技，由于不再控股，后者將不再納入賽力斯的合并報表。

據了解，賽豆瞄準的是10萬到20萬元的年輕化市場，首款車型E68將于6月9日亮相。有意思的是，這個新品牌沒有繼續跟華為合作。據報道，它的車機交互大模型主要與字節跳動的火山引擎合作，智駕方案大概率也不會用華為乾崑。

不過字節跳動在6月6日專門澄清，雙方沒有股權合作，火山引擎只是作為行業伙伴提供技術服務。這樣一來，賽力斯實際上形成了兩條腿走路的格局：問界繼續走華為路線，賽豆嘗試另一條智能化路徑。

從經營基本面看，這一轉向并非沒有風險。據悉，藍電汽車2025年全年銷量不到2萬輛，在10萬到20萬元這個競爭最慘烈的價格帶里，完全談不上規模優勢。

而賽力斯一季度的利潤依然高度依賴外部補貼以及非經常性損益，主業造血能力還在萎縮。與此同時，公司也在加速出海，加大人形機器人等領域的投入，試圖找到新的增長點。

展望下半年，賽力斯的處境依然棘手。問界M9銷量下滑、競品虎視眈眈、安全風波再起；賽豆雖然即將亮相，但市場買不買賬還是未知數。如果賽力斯始終無法證明自己離開華為的光環也能活得不錯，那么市值繼續向千億關口滑落，恐怕并非危言聳聽。從“華為獨子”到“五界之一”，再到主動出表另尋出路，這家曾經風光無限的車企，正站在一個不得不做出改變的路口。