成立3年就敢參與千億華夏幸福重整，騁風而來什么來頭？

華夏幸福重整現(xiàn)神秘資本，新玩家還是老江湖？

作者 | 徐長卿

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經(jīng)

剛剛摘帽一年的合力泰，又要戴帽了。

6月18日晚間，合力泰(002217.SZ)公告收到福建證監(jiān)局《行政處罰事先告知書》，因2017年至2021年連續(xù)五年財務造假，公司股票將被實施其他風險警示（ST）。這意味著，這家曾經(jīng)市值超過260億元的觸控顯示龍頭，在經(jīng)歷司法重整、摘星脫帽之后，再次陷入資本市場信任危機。

不過，在這場風波中，一個名字再次進入資本市場視野——杭州騁風而來數(shù)字科技有限公司（下稱“騁風而來”）。

作為合力泰司法重整投資人，騁風而來曾被視為拯救上市公司的“白衣騎士”。而就在這個月，這家成立時間并不長的公司，又剛剛中選老牌房企*ST華幸(600340.SH)（下稱“華夏幸福”）重整投資人。

華夏幸福曾是中國最大的產業(yè)新城運營商，最多時運營約50個產業(yè)新城項目，并在海外有所布局。作為園區(qū)配套，華夏幸福還曾開發(fā)大量房地產項目，這項業(yè)務一度帶來超過千億的銷售額。巔峰時期，華夏幸福的市值一度超過1400億元。不過目前公司市值已縮水至49億元。

短短幾年時間里，騁風而來已經(jīng)從資本市場的“陌生面孔”，成長為困境資產領域最活躍的重整玩家之一。

其背后，一條清晰的資本運作路徑正在浮現(xiàn)。

圖源：罐頭圖庫

01

公司成立三年

創(chuàng)始人曾任職于阿里

要理解騁風而來的運作邏輯，首先需要看清它的底牌——這是一支懂技術、懂規(guī)則、也懂資本的復合型團隊。

公開信息顯示，騁風而來成立于2023年3月，到現(xiàn)在剛剛三年多。

騁風而來總部位于杭州余杭區(qū)，是一家以“AI算力+算力應用解決方案”為核心的算力服務商。創(chuàng)始人陳源的履歷頗為亮眼：他曾任阿里巴巴全球技術服務部總經(jīng)理，帶領超過700人的團隊，負責阿里、螞蟻、菜鳥及盒馬等645家投后企業(yè)的數(shù)字化咨詢和解決方案服務；更早之前，他在思科（中國）擔任顧問工程師，為中農工建交五大行提供網(wǎng)絡系統(tǒng)規(guī)劃。

這樣的技術背景，為騁風而來的“算力故事”提供了可信度。

但技術之外，騁風而來的資本運作能力同樣不容小覷。在合力泰重整過程中，其資本合作網(wǎng)絡便已浮出水面。騁風而來與四川發(fā)展證券投資基金聯(lián)合體、北京智路資產共同參與了合力泰的重整。在持股環(huán)節(jié)，騁風而來并未直接持有合力泰股份，而是指定了兩家合伙企業(yè)——杭州騁風和廣州騁風吉富，分別持股2.67%和2.34%。其中，廣州騁風吉富是騁風而來與投資機構吉富創(chuàng)投等合資設立，其實控人為前廣發(fā)證券總裁董正青。

這意味著，騁風而來并非單打獨斗，而是擅長整合專業(yè)投資機構，形成聯(lián)合體參與重整。

圖源：罐頭圖庫

資金運作能力方面，騁風而來也展現(xiàn)了與其“年齡”不相稱的實力。合力泰重整中，產業(yè)投資人共支付轉增股票受讓對價19.15億元；此外，資料提到騁風而來投資近百億級的宜昌超大規(guī)模智算中心，并中標了重慶、宜昌、浙大網(wǎng)新等算力平臺。

在官宣參與華夏幸福重整之前，今年5月21日，騁風而來在公眾號宣布成立子公司騁風而今，要“開啟2GW算力基建布局”。

文章表示，依托兩大主體差異化核心優(yōu)勢，騁風而今精準確立數(shù)字時代賽博地產締造者全新發(fā)展定位。跳出傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心單一運營模式，以算力基礎設施為核心載體，深耕算力空間布局+綠色能源協(xié)同一體化發(fā)展路徑。

02

騁風而來重整操盤術

騁風而來的核心打法，在合力泰一案中已得到完整演練。

合力泰曾是A股“虧損王”。2023年，這家企業(yè)因資金受限、銷售乏力，一口氣虧了120億元，虧損額是當年營收的2.6倍。2024年，在實控人的推動下，合力泰進入重整。

騁風而來以產業(yè)投資人身份介入。根據(jù)協(xié)議，重整投資人按照平均1.064元/股的價格有條件受讓轉增股票，共支付對價19.15億元。騁風而來不取得控制權，僅向合力泰委派1名非獨立董事及副總經(jīng)理，并在3個月內與合力泰共同注冊合資公司。此后，雙方成立了福建智泰馳騁數(shù)字科技有限公司，合力泰持股60%、騁風而來持股40%，計劃切入智算行業(yè)。

至2024年底，合力泰重整計劃執(zhí)行完畢。

2025年6月，合力泰撤銷退市風險警示。2025年9月2日，合力泰市值攀升至300.67億元，創(chuàng)下近五年新高。

從賬面上看，這是一次成功的救贖。

然而，在產業(yè)投資人的身份之下，財務套利的痕跡同樣清晰。

騁風而來指定的持股平臺之一——廣州騁風吉富，在持股解禁后便開始快速減持。至2026年一季度末，其持股比例已由2.34%降至1.03%。按照當時合力泰股價處于2.3-2.7元/股區(qū)間計算，減持套現(xiàn)金額至少2.2億元，相較于1.064元/股的受讓成本，獲利逾1.2億元。

圖源：罐頭圖庫

相比合力泰，華夏幸福的項目顯然更具分量。

作為曾經(jīng)的“中國產業(yè)新城第一股”，華夏幸福巔峰時期總市值超過1400億元。2021年債務危機爆發(fā)后，公司累計違約規(guī)模一度超過千億元。根據(jù)華夏幸福最新公告，截至2026年5月底，《債務重組計劃》涉及的2192億元金融債務中，已有1926.69億元完成重組；通過“幸福精選平臺”“幸福優(yōu)選平臺”等方式抵償債務金額達236.62億元。即便如此，公司仍有274.42億元債務未能如期償還。而如今，騁風而來或將成為重整投資人之一。

03

有待驗證的課題

合力泰的成功，為騁風而來積累了市場聲譽和談判籌碼。這或許是華夏幸福評審委員會選擇其成為重整投資人的原因之一。

然而，這套模式面臨的核心隱憂同樣不容回避。

其一，產業(yè)落地能力尚未驗證。

雖然騁風而來在合力泰重整中合資成立了算力公司，但合力泰的原有主業(yè)——電子紙、通用顯示——與算力業(yè)務的協(xié)同性如何，并未提供后續(xù)經(jīng)營數(shù)據(jù)。其自持算力規(guī)模、客戶訂單、營收利潤等核心經(jīng)營指標，至今未公開披露。

其二，合力泰摘星摘帽后股價大漲，市值創(chuàng)下新高，為騁風而來的減持套利提供了空間。但“摘星摘帽”不等于經(jīng)營根本好轉。2025年6月，合力泰仍因信披違規(guī)被證監(jiān)會立案調查，其子公司仍然新增收到限制消費令，高管頻繁換血，短期內經(jīng)營波動依然存在。而如今，合力泰又面臨被實施其他風險警示。

盤古智庫高級研究員江瀚認為，當前資本市場對算力概念的高度追捧，確實催生了估值泡沫。騁風而來自身并無公開披露的自持算力規(guī)模或穩(wěn)定客戶訂單，其參與重整的核心價值仍停留在“預期”層面。并且算力業(yè)務落地不及預期，二級市場將面臨顯著回調風險。若華夏幸福未來也僅靠“AI+地產”概念維持股價，而無實質業(yè)績支撐，市場情緒反轉時將引發(fā)劇烈波動。中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜也進一步表示，一旦算力業(yè)務落地不及預期，二級市場將面臨"戴維斯雙殺"：首先是估值回歸，市場意識到產業(yè)協(xié)同只是概念包裝；其次是基本面不變，公司仍困于原有主業(yè)泥潭。更危險的是，這種模式下，產業(yè)投資人在股價高位減持套現(xiàn)，而中小投資者承擔了概念破滅后的全部損失。

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其三，重整投資人的“快進快出”是否合理？目前的監(jiān)管規(guī)則對產業(yè)投資人的鎖定期和減持限制是否有明確規(guī)定？對此，盤古智庫高級研究員江瀚表示，首先，這種快進快出行為在形式上合規(guī)，但在實質上偏離了產業(yè)投資人的初衷。其次，目前的監(jiān)管規(guī)則確實存在一定灰色地帶。新規(guī)雖明確了鎖定期下限，但對產業(yè)投資人“名實不符”的認定標準尚不清晰，導致部分資本打著產業(yè)賦能的旗號行短期投機之實。

浙大城市學院副教授、中國城市專家智庫委員會常務副秘書長林先平表示，從合力泰到華夏幸福，新晉AI算力服務商騁風而來走出了一套“熱點概念+參股入局+到期減持”的困境企業(yè)重整范式，但需高度警惕忽悠式、套利式重整侵蝕資本市場基礎。

產業(yè)投資人的核心職責是長期產業(yè)賦能、修復企業(yè)經(jīng)營能力，而非賺取一二級估值價差。當前規(guī)則僅按是否控股劃分鎖定期，未區(qū)分財務投資人與產業(yè)投資人，且未穿透認定關聯(lián)合伙企業(yè)，投資人可通過分散關聯(lián)持股規(guī)避減持限制，同時無需綁定產業(yè)履約進度，為短炒套利留下合規(guī)空間。

林先平指出，長遠來看，該套利模式短期可復制、長期不可持續(xù)，且嚴重偏離重整初衷。破產重整本意是挽救實體企業(yè)、保障債權人和中小股東權益，而此類模式將重整淪為題材炒作工具。預計后續(xù)監(jiān)管將補齊規(guī)則短板，通過穿透認定一致行動人、設置產業(yè)投資人階梯鎖定期、減持與產業(yè)履約掛鉤、嚴查空殼概念投資人，封堵套利空間，引導重整回歸實體紓困本源。

其四，騁風而來在合力泰的重整中明確“不謀求控制權”，僅委派少量董事或高管。這一策略在理論上可以保留原管理層的經(jīng)營慣性，但實際效果存疑。

江瀚指出，產業(yè)協(xié)同往往需要資源注入、戰(zhàn)略重塑乃至治理結構的實質性調整，若投資方缺乏控制權，其算力等核心業(yè)務難以真正嵌入上市公司體系。當投資方無長期經(jīng)營意愿、僅作為財務角色存在時，上市公司可能陷入“無人負責”的境地——原管理層動力不足，新股東又無意深耕，最終導致重整后的企業(yè)仍停留在紙面修復階段。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜進一步分析，沒有控制權的參股方很難推動實質性業(yè)務整合。董事會里有產業(yè)投資人的席位，但戰(zhàn)略方向仍由原管理層主導，算力業(yè)務極易淪為概念包裝。更深層的問題是，重整后的公司治理結構如果缺乏強有力的產業(yè)主導方，容易陷入“各方滿意、無人負責”的僵局：債權人希望債務減免，原管理層希望保位，產業(yè)投資人希望股價升值，各方利益交匯于“市值管理”而非“產業(yè)重塑”，重整可能淪為報表游戲。

從合力泰到華夏幸福，騁風而來為困境企業(yè)帶來了希望。但重整從來不是終點，而只是另一個開始。而華夏幸福，很可能將成為檢驗騁風而來成色的重要考場。你怎么看這家資本市場的“新玩家”？評論區(qū)聊聊吧。