上海
6月18日，美國財政部披露了截至4月底的國際資本流動報告，各國美債持倉的最新輪廓隨之清晰。需要說明的是，5月數(shù)據(jù)要等到7月中旬才會更新，所以目前能看到的只是4月底的"快照"。從中國的情況看，1月短暫增持后，2月、3月、4月連續(xù)三個月減持，持倉已降至6511億美元。
而美國當(dāng)前最大的海外債主日本，4月反而增持了183億美元，這背后的邏輯值得玩味。
日元近期持續(xù)走弱，日本央行不得不拋售美元、買入日元來干預(yù)匯率，按常理應(yīng)該賣出美債換取美元，但日本卻動用了更多美元現(xiàn)金和存款去買美債，等于在本就緊張的美元儲備上又加了一筆支出。
英國同樣在加倉，4月增持106億美元后總持倉達(dá)到9375億美元，創(chuàng)歷史新高。五年前英國持有的美債僅約4500億美元，如今已翻了一倍多。整體來看，4月末全部外國主體持有美債合計9.35萬億美元，比前月微增39億美元，各主流國家有增有減。
回頭看中國的持倉變化。巔峰時期中國持有美債超過1.3萬億美元，是美國最大的海外債權(quán)國，持倉占全部美債的比例遠(yuǎn)高于現(xiàn)在的日本。但從2014年起開始逐步減持，2022年后明顯加速，不到五年減持超3500億美元。
不過，減持并不等于全在拋售，主要有三種路徑。
第一種是凈賣出，把未到期的長期美債在二級市場賣給其他央行或金融機構(gòu)。
第二種是到期不續(xù)購，債券到期后拿回本金和利息，不再買新的，持倉自然下降但不算主動拋售。
第三種是被動減持，美債價格隨收益率上升而下跌，中國沒有賣但賬面持倉縮水了。近期十年期美債收益率升至4.45%，債券價格明顯承壓，這種被動縮水的影響不容忽視。
三種方式疊加，中國美債持倉從峰值砍掉一半，排名從第一降到第三。
那會不會繼續(xù)減到3000億甚至清零？短期內(nèi)不太可能。中國有3萬多億美元外匯儲備，其中大量是美元類資產(chǎn)，美債和美元本質(zhì)上都是以美國政府信用為擔(dān)保的金融資產(chǎn)，賣掉美債換來的還是美元，并沒有真正脫離美元體系。
只要美元仍是世界貨幣，美債就仍然是主流外匯儲備品種，沒有清空的理由。
深入分析中國近十多年來大幅減持美債的核心原因，主要有兩個。一是之前持倉確實過高，需要降下來；二是為了實現(xiàn)外匯儲備形式多元化的目標(biāo)，比如我們連續(xù)19個月增持黃金，儲備已達(dá)7496萬盎司。
美債是重要外匯儲備形式，但不是唯一的形式，外匯形式多元化有點像我們的石油進(jìn)口貿(mào)易，原則上單一國家進(jìn)口額不超全部數(shù)額的20%，是為了分散風(fēng)險。
所以未來的趨勢大概率是繼續(xù)減持但速度放緩，最終在某個水平穩(wěn)定下來。按照當(dāng)前的節(jié)奏和儲備結(jié)構(gòu)判斷，這個平衡點可能在5000億美元上下，不會無限降下去，但也不太可能回到從前的高位。
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