影石拿什么留住大伙兒啊？

歷史不會簡單重復，但它會押韻。

前些天，頂級投行摩根大通發了份研報，首次覆蓋了全景運動相機獨角獸企業影石創新（688775.SH）。

研報末了，給了個不咸不淡的中性評級。

影石是去年6月11日在科創板鳴鑼上市的，號稱大A的“智能影像第一股”。

當時，影石號稱全景、運動相機的“雙料冠軍”，尤其是全景相機連續霸榜了六年的全球第一。

摩根大通的研報里，針對影石這家公司提出了一系列話題，而結論里的“中性”評級，涉及到三個關鍵的顧慮：

AI護城河還沒被證明，AI能力未來可能變成大路貨，競爭對手在硬件上不輸影石。

對投資者來說，影石剛上市時算是個陌生的投資品類，市場上沒有直接對標的公司、沒有現成的估值錨。

很容易讓人覺得，影石的股價或許能走出自己的獨立行情。

如今一年時間過去，這家全景運動相機獨角獸企業，市值從最高點回落超過900億，大伙這才明白：

獨立行情，原來是這么一個行情。

影石究竟能不能獨立于板塊，這是個值得探討的問題。

我們研究上市公司時，常常會看一個叫Beta的數據，它反映了股價比板塊“瘋”多少，Beta越高，股價越“瘋”。

斯基復盤了影石上市一年里，共計244個交易日的數據，拿影石股價和中證消費電子指數（SI931494）做了對比。

從全區間來看，影石相對于消費電子板塊的Beta是0.69，這個數據放在A股科技股里雖然不算特別高，但至少說明：

影石股價一年來并未完全擺脫板塊影響，走出自己的獨立行情。

0.69這個數，只是過去一年的平均值，按時間節點，這個數據還能進一步來拆分。

影石剛上市前三個月，Beta達到了1.27，屬于典型的高Beta次新股；從股價見頂之后，這個數據腰斬到0.58，期間影石披露三季報，增收不增利困局凸顯。

而到了上市一周年解禁前夕，Beta跌到了0.46，幾乎是影石上市以來最低點。

尤其是，板塊在今年4、5月分別上漲近29%和21%，而影石4月只漲了2.4%，5月則跌了11.3%。

這期間，影石的走勢幾乎完全沉浸在自己的邏輯里了。

不是它主動跟板塊脫鉤了，是自己的麻煩太大，大到把板塊的影響給淹沒了。

斯基復盤了下，影石上市這一年，滿打滿算共經歷了52個交易周，這期間，中證消費電子指數上漲時間共計32周，下跌時間有20周。

但要是把影石股價的周漲跌情況放進來，跟指數做個對比就會發現：

指數上漲周里，影石同向上漲的比例只有53.1%，一半多的時間里，指數在漲，影石沒漲。

指數下跌周里，影石同向下跌的比例高達85%，20個指數下跌周里，影石只逃掉了3次。

月度數據也同樣明顯，在指數上漲的8個月里，影石跟漲的只有3個月；但在指數下跌的5個月里，影石有4次都在跟跌。

看到這里大概就有個輪廓了：板塊漲的時候，影石的股價未必會跟著漲；但板塊跌的時候，它大概率逃不掉。

吃肉的時候不一定趕得上，但挨的打是一頓也沒落下。

要是覺得這種對比太籠統，還能把觀察樣本再切分得更細，詳細考察下板塊大跌的某一天，影石股價究竟表現得怎么樣。

斯基統計了一下，過去一年里，中證消費電子指數單日跌幅超過3%的交易日，一共出現了15次。

對照同一天里，影石的股價反應，大致可以分為跟進、弱應、逆行這三種反應模式。

統計下來，在板塊大跌的15次里，影石股價跟進了7次，弱應有6次，占比達到了87%，其中近一半的情況，跌的比板塊還狠。

其中，去年11月21日，消費電子指數伴隨大盤深度調整，單日跌幅達4.40%，當天影石股價則大跌8.81%，跌幅超過了板塊的兩倍。

今年3月3日，因存儲芯片漲價帶來的壓力，當天消費電子指數大跌4.22%，而影石股價大跌9.06%，是15次異動中跌幅最深的一次。

而僅有的兩次逆行現象，一次出現在去年9月4日，當天在板塊大跌4.32%的情況下，影石逆勢微漲0.32%。

彼時仍處于影石的IPO蜜月期，市場仍存在炒作慣性，不過在此后的7天里，影石反手就跌掉了8.9%，沒跟跌，但也沒逃過補跌。

另一次逆行發生在今年1月13日，板塊年初遭遇“開門黑”，下跌3.27%，而影石股價基本橫盤。當時，影石剛推出運動相機新品，市場對其品類擴張存在正向預期。

把15次異動的情況串聯一下就能發現，板塊大跌的異動中，影石跟進的情況占主導。

而每次逆行時，影石基本手握一個正向催化劑，幫著它短暫頂過板塊的負面沖擊。

說到底，這類“免疫牌”能不能抽到有隨機性，如果再遇上板塊出現系統性調整，又恰好遇上影石面臨階段性挑戰。

兩大風險疊加之下，投資者只能自求多福了。

6月3日，影石發布了一份解禁公告，宣布合計2.27億股限售股，將于6月11日正式上市流通。

本次解禁股份，占影石總股本的比例高達56.5%，按公告當天影石174.6元的收盤價來計算，這一把解禁的總市值，達到了驚人的：

近400億元。

解禁前，影石的流通盤市值約56億元，這批解禁股的市值是流通盤的7倍，超過整個公司總市值一半多。

這些解禁股都攥在誰的手里？公告里提到，這次解禁公涉及28名外部股東，全部是影石上市前入局的財務投資機構。

其中不乏早早入場，提前多年就落子布局的VC/PE機構、天使投資人。

對于這些資本來說，一場資本豪賭，如今終于迎來了收獲時刻。

比如，IDG系EARN ACE、啟明創投系和迅雷，這三家頭部機構合計解禁股份占比超28%，是這次解禁的核心主體。

這里面，IDG資本是影石最初的伯樂，也是影石的第二大股東，其最早入股時間，能追溯到2015年影石天使輪融資時。

此后經過拆VIE架構、增資、股改、IPO等股權變動，如今IDG系持有影石4796.6萬股，有機構測算，即便不考慮分紅，賬面仍有700倍左右浮盈。

同樣，在A輪融資入局，并跟投到B輪的啟明創投，手握58億左右賬面浮盈，是小米之后，啟明創投歷史上回報最高的案例之一。

雖然在交易規則下，大股東拋售的行為會分散為幾個月甚至更長。但規則只能調節減持的節奏，它抑制不了減持的沖動。

一場超過10年的投資周期，一個任何價位賣出都是暴利的機會：

這種“落袋為安”的動機，誰能頂得住啊？

解禁之前，影石的流通盤相對較小，籌碼集中在150-300元的高成本區間，機構持倉也相對穩定。

遇到板塊有風吹草動，這些高成本的籌碼天然也有“惜售”效應，能給股價提供點緩沖。

解禁之后，影石的流通盤暴增7倍，大量成本極低的籌碼伴隨入場，隨時能折現出一場潑天的富貴。

這時候如果再遇上板塊調整，影石的抗跌能力還能存有幾分，誰來當緩沖墊，誰來當肉盾？

解禁的拋壓當然要不了命，但如果同時期撞上基本面的變化、板塊的震蕩調整，誰來了都夠他喝一壺。

回顧科創板市場，確實也從不缺這樣的劇本。

熟悉資本市場的都應該清楚，歷史不會簡單重復，但它會押韻。

注：本文數據來源同花順、上市公司公告

來源：老斯基財經（ID：laosijicj） 作者：研報斯基

轉載請注明來源及作者 侵權必究