SKG沖刺港股上市：經銷模式藏隱憂，高額分紅后募資為哪般？

隨著大健康行業的火爆，未來穿戴健康科技股份有限公司（以下簡稱“SKG”）向港交所遞交招股書，擬于主板掛牌上市。

公開資料顯示，SKG是一家成立于2007年、總部位于深圳的健康科技企業，專注于研發設計頸椎/眼部/腰部按摩儀等可穿戴健康產品，市場覆蓋全球。憑借網紅按摩儀品牌SKG在中國市場超過21%的占有率，連續5年保持中國小型按摩器市場份額第一。

然而，這家以頸椎按摩儀聞名的公司，曾于2022年沖擊A股創業板，但在經歷深交所兩輪問詢后，于2023年7月主動撤回申請。彼時，監管層對其創業板定位、經營業績、銷售模式等問題提出了諸多質疑。如今轉道港股，SKG能否講好新的資本故事？

業績增長乏力，核心產品遇天花板

從財務數據來看，SKG的業績增長已顯露疲態。2022年至2024年，SKG的收入分別為9.04億元、10.46億元和10.45億元，2024年收入同比微降，基本陷入停滯。雖然2025年前三季度收入同比增長16.2%至8.78億元，但這一增長主要來自健身恢復與塑形設備（同比增長122.8%），而公司最核心的智能舒緩穿戴設備收入占比已從2022年的84.4%下滑至2025年前三季度的72.5%。

值得關注的是，SKG曾經寄予厚望的智能健康手表業務收入從2023年的4800萬元驟降至2025年前三季度的553萬元，同比暴跌近70%。盡管SKG對此解釋稱系將資源轉向下一代產品研發，但這種斷崖式下滑仍難免令市場對其產品迭代能力產生擔憂。

據弗若斯特沙利文數據，預測2029年中國智能舒緩穿戴設備市場規模將達到246億元，2024年至2029年，復合年增長率將達17.0%。

行業蛋糕雖然越做越大，但消費者的眼光也越來越挑剔。更嚴峻的是，華為、小米等互聯網巨頭攜品牌光環強勢入局，利用其生態壁壘與流量優勢，正對SKG展開降維打擊。

經銷模式依賴癥：高占比背后的隱憂

SKG的銷售高度依賴經銷模式，這或許是其面臨的最大風險之一。2022年至2024年，經銷收入占比分別為95.2%、90.8%和88.1%。盡管占比有所下降，但經銷渠道仍占據絕對主導地位。

問題在于，SKG對經銷商的管控能力有限。招股書坦言，經銷商可能違反經銷協議或適用法律法規，可能出現未經授權的虛假陳述、跨區域銷售甚至商業賄賂等行為。一旦發生此類事件，公司可能面臨訴訟、聲譽受損乃至客戶投訴。

值得警惕的是，SKG與經銷商的關系屬于買斷模式，但公司通常要求經銷商在交付前全額付款，或給予不超過60天的信用期。這種模式雖然有利于公司現金流，但也意味著經銷商承擔了較大的資金壓力。若終端銷售不及預期，經銷商可能減少采購甚至流失。2024年，SKG終止了41家線上經銷商和42家線下經銷商的合作，主要原因為銷售表現評估不及預期——這在一定程度上反映了經銷渠道的穩定性問題。

截至2025年9月30日，SKG貿易應收款項及應收票據高達1.04億元，較2024年末的4339萬元激增近140%，應收賬款周轉天數也從15天升至23天。應收賬款的快速攀升，是否意味著公司放寬了信用政策以刺激銷售？這一問題值得關注。

高額分紅與募資合理性之問

SKG的大股東、實控人是其創始人劉杰、徐思英夫婦。據招股書，二人分別直接持有公司8.82%和5.45%的股份；同時，二人還全資控股“未來生命投資”，從而間接持有公司69.67%的股份。經計算（8.82% + 5.45% + 69.67%），二人共計控制公司83.94%的股份。

值得一提的是，在IPO前夕，SKG進行了大手筆分紅。2025年前三季度，SKG宣派股息1.99億元，并于9月及10月支付。而2022年和2023年，公司分紅金額分別為5000萬元和3000萬元。劉杰、徐思英夫婦拿走約2.34億元的利潤，但截至2025年9月，SKG計息銀行借款已經增至1.8億元。

與此同時，SKG研發費用占比卻在不斷下降。2022年為8220萬元，占當期收入的9.1%；2023年為9550萬元，占比同樣為9.1%；2024年降至7920萬元，占比下滑至7.6%；2025年前三季度進一步降至5810萬元，占比僅為6.6%。

雖然SKG的研發投入占比并不算低，但研發資金逐年減少，這也是一個令投資者擔憂的問題。

在業績增長乏力、研發投入需要資金的背景下，如此大規模分紅的合理性值得商榷。

招股書顯示，SKG計劃將募資用于增強基礎研發能力、整合上下游資源、品牌建設和全渠道營銷等。但考慮到公司賬上現金及等價物截至2025年9月30日為1.99億元，加上受限制銀行存款、定期存款及存款證合計約6.36億元，SKG并真正非資金緊缺。在啟動大額分紅后又向市場伸手要錢，難免引發投資者對其募資必要性的質疑。

A股上市折戟的遺留問題

SKG此前A股上市折戟，監管層對其創業板定位、研發投入、經營模式等提出了疑問。雖然SKG解釋撤回申請是基于市場狀況和業務發展戰略的考量，但深交所兩輪問詢中關注的問題——包括經銷模式的收入真實性、毛利率高于同行的合理性、研發費用率下滑等，在港股招股書中并未完全消除。

作為一家標榜“健康科技”的企業，研發投入強度持續下滑，是否會影響其長期競爭力？這是一個需要直面回答的問題。

產品質量問題頻遭投訴

過硬的產品與優質的服務，是健康科技企業捍衛消費者權益的基石。然而SKG的客訴現狀卻不容樂觀。在黑貓投訴平臺上，搜索SKG相關關鍵詞可見661條投訴記錄，問題不僅涉及誘導消費、養生壺壺底掉渣等質量瑕疵，更有大量消費者集中反映按摩儀產品質量問題。

清揚銳評：

SKG雖是智能舒緩賽道的領頭羊，名氣不小，但技術門檻并不高。如今面對華為、小米等跨界巨頭的圍剿，處境已十分被動。

同時，其產品宣傳也極易踩線，涉嫌醫療功效的“擦邊球”宣傳有著極大的法律風險。比如SKG復健機宣稱“躺著變美，塑形不費力”，實際效果其實很有限。如果非要將其吹噓成神奇療法，難免會被消費者視為收割“智商稅”，得不償失。

圖源：黑貓投訴平臺、SKG官網

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