黃金反超美債成最大儲(chǔ)備資產(chǎn)

多元儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)逐步成形

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)徐川

編輯 | 歐陽(yáng)文

6月2日，歐洲央行在《2026年度歐元國(guó)際地位報(bào)告》中披露了一項(xiàng)具有里程碑意義的數(shù)據(jù)：截至2025年底，黃金在全球官方儲(chǔ)備資產(chǎn)總額中的占比升至27%，正式超越美國(guó)國(guó)債的22%，成為全球第一大儲(chǔ)備資產(chǎn)。這是自1996年以來(lái)，黃金首次回到全球官方儲(chǔ)備資產(chǎn)的榜首位置。

這一超越的本質(zhì)究竟是什么？是金價(jià)暴漲帶來(lái)的“賬面超越”，還是全球央行用腳投票的“結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向”？短期看，估值效應(yīng)起了決定性作用；但長(zhǎng)期看，央行的戰(zhàn)略性配置正在悄然重塑全球儲(chǔ)備體系。

量?jī)r(jià)齊升 雙重驅(qū)動(dòng)

在全球央行儲(chǔ)備中，黃金占比從2024年底的20%躍升至2025年底的27%，攀升了整整7個(gè)百分點(diǎn)；同期美債儲(chǔ)備占比則從25%回落至22%。兩相對(duì)照，一增一減間，全球儲(chǔ)備的天平正發(fā)生明顯偏移。

本輪反超的直接推手無(wú)疑是金價(jià)的暴漲。2024年至2025年，國(guó)際金價(jià)分別上漲約30%和約65%，兩次累計(jì)近乎翻倍。進(jìn)入2026年，國(guó)際金價(jià)更是一度突破5598美元/盎司的歷史峰值，黃金儲(chǔ)備市值的膨脹，絕大部分來(lái)源于價(jià)格的飆升。若將金價(jià)拉回2023年底的水平重新核算，黃金占全球官方儲(chǔ)備的比重將從27%回落至約16%，而美國(guó)國(guó)債則以約26%重新奪回首位。換言之，黃金此次登頂，價(jià)格浮動(dòng)的“賬面效應(yīng)”占據(jù)了相當(dāng)比重。

然而，將黃金超越美債完全歸因于估值效應(yīng)，無(wú)疑是片面的。2022年至2024年間，全球央行年均凈購(gòu)入黃金超過(guò)1000噸，創(chuàng)下史無(wú)前例的購(gòu)金熱潮。2025年盡管金價(jià)高企，各國(guó)央行全年仍?xún)糍?gòu)入約850噸，顯著高于2010至2021年的年均水平。自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，全球央行已從黃金凈出售方轉(zhuǎn)變?yōu)閮糍?gòu)入方，累計(jì)凈購(gòu)入量超過(guò)8000噸。

IMF的數(shù)據(jù)更為直觀：自2009年全球央行恢復(fù)凈購(gòu)金以來(lái)，黃金官方儲(chǔ)備市值從2008年底的8500億美元增至2025年底的5.074萬(wàn)億美元，漲幅達(dá)473%。其中，金價(jià)上漲貢獻(xiàn)了約370%的漲幅，而黃金儲(chǔ)備數(shù)量增長(zhǎng)僅貢獻(xiàn)約22%。也就是說(shuō)，如果只有金價(jià)上漲而沒(méi)有央行持續(xù)購(gòu)金，黃金的占比未必能增至現(xiàn)在的水平，量?jī)r(jià)共同作用，方有此次登頂。

從購(gòu)金主體看，波蘭、中國(guó)、土耳其和印度是近年來(lái)最活躍的買(mǎi)家。2025年，波蘭以約100噸的采購(gòu)量成為最大買(mǎi)家，哈薩克斯坦、巴西緊隨其后。進(jìn)入2026年，增持勢(shì)頭不改，世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，4月份全球央行恢復(fù)了17噸的凈買(mǎi)入，波蘭單月凈購(gòu)14噸穩(wěn)居榜首，中國(guó)央行連續(xù)第18個(gè)月增持黃金，黃金儲(chǔ)備總量升至約2322噸。值得注意的是，穩(wěn)定幣巨頭Tether在2025年全年購(gòu)入超過(guò)100噸黃金，超越任何一家主權(quán)央行，成為當(dāng)年最大單一買(mǎi)家。這一現(xiàn)象表明，即便在數(shù)字金融領(lǐng)域，黃金的終極價(jià)值存儲(chǔ)地位也在被重新確認(rèn)。

黃金受捧 美債受冷

央行增持黃金、減持美債的背后，折射出全球儲(chǔ)備資產(chǎn)配置邏輯的深層重塑。

2022年烏克蘭危機(jī)全面升級(jí)后，西方單方面凍結(jié)俄羅斯約3000億美元外匯儲(chǔ)備的舉動(dòng)，在國(guó)際社會(huì)引發(fā)了劇烈震蕩。這一事件讓全球央行意識(shí)到，美元資產(chǎn)具有典型的主權(quán)管轄特征，一旦地緣政治沖突爆發(fā)，存放在海外的美元資產(chǎn)隨時(shí)可能被凍結(jié)、被制裁、被切斷。相比之下，黃金只要實(shí)物存儲(chǔ)在本國(guó)境內(nèi)，便不存在違約主體，也無(wú)需擔(dān)憂(yōu)凍結(jié)風(fēng)險(xiǎn)，其主權(quán)安全屬性被重新定價(jià)。

歐洲央行行長(zhǎng)克里斯蒂娜·拉加德在報(bào)告中直截了當(dāng)?shù)貙?xiě)道：“地緣緊張局勢(shì)持續(xù)助推各國(guó)央行大舉配置黃金。”世界黃金協(xié)會(huì)2025年年中的一項(xiàng)調(diào)查顯示，76%的受訪(fǎng)央行預(yù)計(jì)未來(lái)五年黃金在總儲(chǔ)備中的占比會(huì)上升，73%預(yù)計(jì)美元儲(chǔ)備占比會(huì)下降。更值得關(guān)注的是，黃金保管方式也出現(xiàn)變化，59%的受訪(fǎng)央行表示目前至少有一部分黃金存放在本國(guó)境內(nèi)，遠(yuǎn)高于2024年的41%。這背后，正是各國(guó)央行對(duì)境外存放資產(chǎn)安全性的深切憂(yōu)慮。

除了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，美元資產(chǎn)本身的問(wèn)題也在侵蝕其吸引力。美國(guó)國(guó)債規(guī)模已從2024年底約36萬(wàn)億美元膨脹至2025年底近39萬(wàn)億美元，債務(wù)上限進(jìn)一步上調(diào)至41.1萬(wàn)億美元，主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭下調(diào)，財(cái)政紀(jì)律的松散與債務(wù)運(yùn)行的不可持續(xù)性暴露無(wú)遺。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，外國(guó)官方機(jī)構(gòu)托管的美國(guó)國(guó)債規(guī)模在2026年3月驟降820億美元至2.7萬(wàn)億美元，創(chuàng)下2012年以來(lái)的最低水平。這一系列信號(hào)疊加使得美債長(zhǎng)期以來(lái)所享有的“安全溢價(jià)”正遭遇前所未有的侵蝕。

從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，美元在全球儲(chǔ)備中的份額萎縮已持續(xù)多年。IMF數(shù)據(jù)顯示，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比已從2001年72%的峰值跌至2025年的56.77%，下滑幅度超過(guò)15個(gè)百分點(diǎn)。從2020年到2026年，美元在全球儲(chǔ)備中的份額預(yù)計(jì)下降近14個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于各國(guó)央行總共減持了約3.2萬(wàn)億美元的美元資產(chǎn)。

多元儲(chǔ)備 逐步成形

黃金超越美債成為全球第一大儲(chǔ)備資產(chǎn)，無(wú)疑是一個(gè)具有高度象征意義的時(shí)刻，但對(duì)其戰(zhàn)略影響需客觀評(píng)估。從法理上看，美國(guó)國(guó)債總量約39.2萬(wàn)億美元，仍是全球交易最深、抵押功能最強(qiáng)、美元流動(dòng)性最集中的債券資產(chǎn)。即便黃金占比升至27%，美債及其他美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)在全球官方儲(chǔ)備中的合計(jì)占比仍約為42%，美元依舊是全球占比最高的儲(chǔ)備貨幣類(lèi)別，美元體系的根基尚未發(fā)生根本動(dòng)搖。

但這場(chǎng)位次更替不能簡(jiǎn)單以“象征意義大于實(shí)質(zhì)影響”來(lái)論定。數(shù)據(jù)顯示，黃金在全球官方儲(chǔ)備資產(chǎn)中的占比已從2023年的約16%升至2025年底約27%；2025年末，全球央行持有的黃金總量約3.8萬(wàn)噸，占全球已開(kāi)采存量的約18%左右。這些數(shù)據(jù)表明，黃金在儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的地位已發(fā)生變化，全球央行購(gòu)金已從戰(zhàn)術(shù)性調(diào)倉(cāng)升級(jí)為長(zhǎng)期戰(zhàn)略，美債作為“全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的地位已發(fā)生動(dòng)搖。

更值得關(guān)注的是，黃金的定價(jià)邏輯也在發(fā)生變化。傳統(tǒng)上，美債與黃金呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)性：美債價(jià)格下行推升實(shí)際利率，增加持有黃金的機(jī)會(huì)成本。然而，近年來(lái)市場(chǎng)屢屢突破這一傳統(tǒng)定價(jià)框架。黃金正從交易性資產(chǎn)向“主權(quán)保險(xiǎn)資產(chǎn)”回歸，在主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表的管理框架中，安全資產(chǎn)不再僅僅是依據(jù)收益率、久期管理與維持本國(guó)貨幣流動(dòng)性的組合優(yōu)化，更必須考量極端政治狀態(tài)下的資產(chǎn)可支配性。

勝馬財(cái)經(jīng)出品人周瑞俊認(rèn)為，全球央行增持黃金的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期引導(dǎo)實(shí)際利率下行、全球地緣政治不確定性持續(xù)存在等因素，共同強(qiáng)化了黃金的戰(zhàn)略配置價(jià)值。綜合來(lái)看，黃金占比超越美債這一事件，既反映了全球央行主動(dòng)尋求儲(chǔ)備多元化的戰(zhàn)略意志，也暗示著國(guó)際貨幣體系正從過(guò)去由美元單極主導(dǎo)的格局，逐步向更加均衡、多元的方向演進(jìn)。

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