今日可適當關注：利通電子

240塊錢的利通電子毫無性價比，但是掉到140的利通電子全是性價比，這票短時間內高點下挫35%，這票優點是：今年隨著算力爆發，機構關注度跟買盤都很多，機構籌碼峰相對穩定，市場知名度高，財務業績好，很符合抱團股的一般特征，PE倍數跟業績比也不算高，技術面上也一直在均線上方，也沒出現發散情況。缺點也有，散戶進的多，價位相對較高，但是既然能這么跌，那還是符合我選股的標準，所以我昨天也是去建了個底倉。大家可以在震蕩市的時候，博一個小反彈。當然，還是那句話，僅供大家交流使用，不代表任何投資建議。

利通電子（603629，市場常稱利通股份）核心投資亮點

一、頂級稀缺資質，英偉達獨家壁壘（行業獨一檔）

中國大陸唯一英偉達 DGX Preferred 優選云合作伙伴，優先鎖定 H800、H100、B100、GB200 全系高端訓練 GPU，算力租賃賽道最核心瓶頸 “拿卡能力” 斷層領先，新發放同等級資質概率極低，護城河長期穩固。

上游綁定超聚變等頭部服務器廠商，機房、供應鏈一體化合作，高端設備到貨節奏優于絕大多數同行。

二、下游鎖死大額長協，業績確定性極強

騰訊 50 億元三年算力框架長協（2025-2027），合同直接鎖定高出租率，機房滿負荷運轉至 2027 年，2026Q1 合同負債（預收款）21.72 億元，同比暴漲超 60 倍，未來收入提前鎖定。

同步覆蓋字節、阿里、商湯等頭部 AI、云計算客戶，除固定租金外落地算力分成模式，AI 大模型爆發期可分享增量收益，盈利彈性放大。

算力出租率長期穩定 100%，無空置減值風險，重資產經營現金流扎實。

三、算力規模快速擴張，增長空間清晰可量化

算力體量：2026 年初可調度算力 3.8 萬 P；全年目標6 萬 P，自有算力占比提升至 70%，重資產自有比例提高、利潤率增厚。

海外布局：新加坡規劃 2 萬 P 海外算力，突破國內算力配額限制，承接海外 AI 訂單，打開第二增長曲線。

運維降本優勢：自研星云算力調度平臺，液冷機房 PUE 低至 1.09，能耗成本比行業均值低 8%-10%，算力毛利率維持近 50% 高位。

四、業績爆發兌現，盈利質量大幅躍升

增速斷層亮眼：

2025 全年凈利 2.93 億，同比 **+1088.59%**；扣非凈利同比增近 40 倍，盈利超上市前 7 年總和；

2026Q1 單季凈利 2.71 億，同比 **+821.08%**，單季度利潤幾乎追平 2025 全年，算力業務成為絕對利潤支柱；

經營現金流強勁，2026Q1 現金流 6.07 億元，同比 + 215.44%，盈利有真實現金支撐。

業務結構完成切換：2025 年算力收入 12 億，占總營收 36.27%，正式超越傳統精密制造成為第一大主業；傳統電視金屬結構件業務穩定每年約 0.5 億凈利潤，提供安全現金流底盤，雙主業抗風險能力更強。

五、財務與融資支撐擴張，估值具備性價比

授信充足：獲批百億銀行授信，支撐 6 萬 P 算力資本開支，杠桿擴張資金無憂；

會計利好拐點：設備折舊年限由 3 年延長至 6 年，短期賬面利潤顯著抬升；分成模式落地進一步平滑收益、放大利潤空間；

估值對比：2026 年機構一致預期凈利 6.5–15 億，對應當前市值 PE 僅 13–29 倍，顯著低于 AI 算力板塊 30–40 倍行業中樞，預期差較大。

六、傳統制造底座穩健，業務協同加分

老牌精密金屬結構件龍頭，服務美的、飛利浦、電視整機大廠，制造工藝、供應鏈管理、廠房建設經驗深厚，自建機房、設備裝配具備內生降本能力；

制造板塊穩步拓展車載、軍工電子精密件，形成第二傳統增長小支點，對沖家電行業周期波動。

簡要風險提示（配套參考）

重資產模式存在利息攤銷壓力；GPU 價格、供貨節奏受海外政策影響；算力行業后續新增參與者會加劇競爭。

信息僅供參考，不構成投資建議。

利通電子（603629）完整財務數據分析

數據口徑：2024 年報、2025 年報、2026 一季報，審計標準無保留意見，雙主業：傳統顯示精密結構件 + AI 算力租賃

一、營收與利潤：算力驅動十倍級爆發 1. 年度對比

表格

指標

2024 全年

2025 全年

同比變動

營業總收入

22.48 億

33.07 億

+47.16%

歸母凈利潤

0.25 億

2.93 億

+1088.59%

扣非歸母凈利潤

0.059 億

2.36 億

+3906.41%

經營現金流凈額

0.75 億

9.38 億

+1152.75%

綜合毛利率

18.36%

24.80%

+6.44pct

2. 2026 一季度爆發（單季碾壓 2025 全年）

• 營收 9.97 億，同比 + 41.61%

• 歸母凈利潤 2.71 億，同比 + 821.08%；單季利潤≈2025 全年 2.93 億九成

• 扣非凈利 2.78 億，同比 + 860.24%，扣非含金量更高

• 單季毛利率抬升至 46.23% ，算力高毛利業務占比大幅提升

1. 算力租賃（核心利潤引擎）

   • 2025 算力收入 12 億元，同比 + 163.61%，占總營收 36.27%

   • 算力業務毛利率 49.69% ，單板塊凈利潤 3.38 億；傳統制造小幅虧損對沖，整體凈利 2.93 億

   • 模式：自有服務器直租 + 少量轉租；騰訊 50 億三年長協鎖定 70% 算力產能

2. 傳統顯示金屬結構件（底盤現金流）

   • 營收穩定 20 億左右，毛利率僅 14.14%，屬于薄利穩定業務，每年貢獻數千萬級基礎現金流，抗周期托底

1. 毛利率結構分化

   • 制造業務：14% 左右低毛利，增長乏力、量小幅下滑

   • 算力業務：接近 50% 高毛利，行業上游卡源稀缺帶來定價權，2026Q1 綜合毛利率跳升至 46.23%，算力收入占比進一步提升是核心推手

2. 三項費用
   • 財務費用暴漲

     ：2025 財務費用 1938.56 萬，同比 + 198.73%；2026 持續上行。原因：大額銀行借款采購 GPU 服務器，融資租賃攤銷、利息支出剛性抬升

   • 銷售費用平穩：傳統制造渠道成熟，算力客戶多頭部直簽，營銷投入低

   • 研發投入：2025 全年 0.91 億，研發費率 2.75%；主要投向液冷機房、算力調度系統，無大規模芯片自研，偏工程應用類研發

3. 折舊會計優化（利潤增厚）

   公司將服務器折舊年限由 3 年調整至 6 年，平滑每年折舊壓力，顯著抬升賬面凈利潤；設備實際技術迭代周期約 3 年，存在遠期資產減值隱憂

1. 經營現金流爆發

   • 2025 經營現金流 9.38 億、2026Q1 單季 6.07 億，大幅高于賬面凈利潤，盈利全是真金白銀流入

   • 核心來源： 大額長協預收款 ，客戶預付算力定金，先收錢、后交付算力，回款模式遠優于普通制造業賒銷

2. 合同負債（預收款，最強先行指標）

   • 2024 年末：僅 24.98 萬元

   • 2025 年末：72.68 萬元

   • 2026Q1 末： 21.72 億元 ，同比暴增 6158%全部為騰訊、字節等頭部算力長協預付定金，未來 2–3 年可逐步結轉確認收入，業績能見度極強

3. 投資 & 籌資現金流

   • 投資現金流持續大額凈流出：2025 全年 - 4.54 億，2026Q1 小幅流出，全部用于 GPU 服務器、液冷機房資本開支

   • 籌資現金流：2025 全年 - 3.62 億（償還舊貸 + 分紅）；2026Q1 籌資凈流入 2.04 億，新增銀行授信借款支撐算力擴張

• 2025 年末：總資產 63.00 億，總負債 43.48 億，資產負債率 69.03%

• 2026Q1 末：總資產 90.38 億，總負債 67.87 億，資產負債率 75.09% 負債率持續走高，屬于算力行業典型重資產加杠桿擴張特征，顯著高于普通制造企業（30%–50%）

• 流動負債 52.35 億（2026Q1）：以短期銀行借款、應付設備款、租賃應付款為主

• 長期借款 1.16 億，規模不大，負債以短期剛性債務為主，償債壓力集中在短期

• 固定資產大幅擴張：服務器、液冷機房設備計入固定資產，是資產膨脹主力

• 貨幣資金充裕：疊加 21.72 億合同負債預收，現金儲備足以覆蓋短期利息與部分到期貸款

2025 年末凈資產 19.51 億；2026Q1 凈資產 22.51 億，利潤留存增厚股東權益分紅方案：10 派 3.7 元 + 10 轉增 4 股，高成長階段同時現金分紅，回饋力度在算力公司里偏優厚

五、ROE 盈利能力拆解（杜邦視角）

1. 2025 加權 ROE：約 16%；2026Q1 單季年化 ROE 大幅抬升

2. 驅動因子：

   • 銷售凈利率大幅上行（算力拉高整體凈利水平）

   • 資產周轉率中等（重資產設備周轉慢）

   • 權益乘數很高（高負債加杠桿放大收益）本質：靠 高毛利算力資產 + 財務杠桿 撬動利潤，并非靠資產周轉提升回報

1. 預收款壁壘：21.72 億合同負債鎖定未來收入，業績無暴雷風險；

2. 現金流遠超凈利潤，盈利質量扎實，無應收壞賬壓力；

3. 算力業務接近 50% 高毛利，量價齊升彈性大；

4. 傳統制造每年穩定造血，雙主業對沖單一行業波動；

5. 百億銀行授信充足，擴張資金渠道通暢。

1. 高資產負債率 75%

   ，利息、融資租賃攤銷持續侵蝕利潤；若算力租金下行，杠桿壓力會快速顯現；

2. 服務器會計折舊 6 年，實際 3 年迭代，遠期存在大額減值計提風險；

3. 資本開支需求巨大，持續擴算力必須不斷借錢，負債率易持續上行；

4. 客戶集中度偏高，騰訊單一長協占產能七成，若需求波動影響收入；

5. 海外 GPU 采購受政策管制，卡源斷供將直接中斷資本開支與業務擴張。

機構一致預期 2026 全年凈利潤 6.5–15 億區間以 2026Q1 市值對應中樞凈利測算，動態 PE 約 13–29 倍，對比 AI 算力板塊 30–40 倍中樞存在估值折價，折價主要來自高杠桿擔憂。