年入33億卻現(xiàn)金流告急！三一集團(tuán)和徐工集團(tuán)“低價(jià)”入股綠控傳動(dòng)

出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近日，蘇州綠控傳動(dòng)科技股份有限公司（以下簡稱“綠控傳動(dòng)”）正式提交注冊，深交所創(chuàng)業(yè)板IPO闖進(jìn)“注冊關(guān)”。

作為新能源商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)供應(yīng)商，綠控傳動(dòng)主要為新能源重卡提供電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，市場占有率連續(xù)多年位居行業(yè)首位。

在經(jīng)營層面，綠控傳動(dòng)近年來業(yè)績持續(xù)增長，凈利潤扭虧為盈。但在光鮮背后，公司經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)“失血”，應(yīng)收賬款激增，面臨較大資金壓力。

不僅如此，公司專利糾紛不斷，更是將綠控傳動(dòng)推上風(fēng)口浪尖。

重重挑戰(zhàn)之下，綠控傳動(dòng)能否順利闖過“注冊關(guān)”，登陸資本市場？

1、清華博士帶隊(duì)，業(yè)績狂奔仍未填平虧損

綠控傳動(dòng)的創(chuàng)始人李磊2011年畢業(yè)于清華大學(xué)汽車工程專業(yè)。在校期間，李磊加入清華大學(xué)汽車節(jié)能與安全國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，參與汽車AMT自動(dòng)變速器項(xiàng)目研究，積累了完整底層技術(shù)儲(chǔ)備。

從清華大學(xué)畢業(yè)后，李磊與父親李虎、姐姐李珊珊、姐夫賀國旺等人共同在蘇州吳江，創(chuàng)辦了綠控傳動(dòng)的前身綠控有限，注冊資本100萬元。其中，李磊出資40萬元，占比40%。

（圖 / 綠控傳動(dòng)招股書）

截至招股書簽署之日，綠控傳動(dòng)的控股股東及實(shí)控人仍為李磊，直接持有公司32.23%的股份，并通過吳江千鈿間接控股11.41%，合計(jì)控制43.64%的股權(quán)。

在綠控傳動(dòng)首次申報(bào)IPO前夕，李磊的姐姐李珊珊與姐夫賀國轉(zhuǎn)讓了部分所持公司股份，目前二人各持有公司1.77%和2.27%股份。

（圖 / 綠控傳動(dòng)招股書）

創(chuàng)辦初期，綠控傳動(dòng)的業(yè)務(wù)切口落在混合動(dòng)力上。彼時(shí)，國內(nèi)新能源客車動(dòng)力系統(tǒng)國產(chǎn)自主產(chǎn)品較為空白，李磊團(tuán)隊(duì)研發(fā)了基于AMT變速器的同軸并聯(lián)混合動(dòng)力節(jié)點(diǎn)耦合系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵零部件自主可控。

2015年，綠控傳動(dòng)進(jìn)軍純電動(dòng)領(lǐng)域，并于2017年推出基于AMT技術(shù)的純電動(dòng)產(chǎn)品TED系列，后來又進(jìn)一步切入重卡賽道。

目前，綠控傳動(dòng)主營新能源商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，用于純電動(dòng)、混合動(dòng)力和燃料電池商用車以及非道路移動(dòng)機(jī)械領(lǐng)域。

2023年至2025年（以下簡稱“報(bào)告期”），綠控傳動(dòng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.70億元、13.28億元和33.54億元；歸母凈利潤分別為-1233.38萬元、4804.27萬元和1.53億元，雙雙增長。

（圖 / Wind（單位：億元））

2026年第一季度，綠控傳動(dòng)實(shí)現(xiàn)營收10.14億元，歸母凈利潤5866.40萬元，營收、利潤同比增速均達(dá)到87%以上。

（圖 / 綠控傳動(dòng)招股書）

商用車新能源的快速發(fā)展是公司業(yè)績快速增長的核心驅(qū)動(dòng)因素。2021年新能源商用車銷量滲透率僅3.87%，市場滲透率尚處低位，商用車新能源化處于快速提升階段。此后，新能源商用車滲透率持續(xù)提升，2025年提升至28.84%。

作為第三方獨(dú)立電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)供應(yīng)商，綠控傳動(dòng)借助行業(yè)紅利快速發(fā)展。2023年至2025年，公司電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)銷量從2.49萬套快速增長至11.98萬套，貢獻(xiàn)的營業(yè)收入則從6.76億元漲至31.52億元。

（圖 / 綠控傳動(dòng)招股書）

不過，截至2025年末，綠控傳動(dòng)未分配利潤仍為-1.18億元。可見，即便報(bào)告期內(nèi)公司已經(jīng)扭虧為盈，歷史積累的虧損也仍未完全填平。

（圖 / 綠控傳動(dòng)招股書）

2、客戶集中度偏高，兩大客戶“低價(jià)”入股

行業(yè)景氣度抬升帶來成長紅利之外，徐工集團(tuán)、三一集團(tuán)兩大行業(yè)龍頭也成為拉動(dòng)綠控傳動(dòng)業(yè)績穩(wěn)步增長的關(guān)鍵支撐。

報(bào)告期內(nèi)，綠控傳動(dòng)對前五大客戶的銷售金額分別為4.86億元、8.25億元和19.82億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為63.07%、62.15%和59.10%。

（圖 / 綠控傳動(dòng)招股書）

其中，徐工集團(tuán)和三一集團(tuán)始終占據(jù)公司前兩大客戶的席位，并且交易規(guī)模持續(xù)增長。

報(bào)告期內(nèi)，上述兩家公司合計(jì)貢獻(xiàn)收入分別為3.42億元、5.56億元和11.01億元，占營業(yè)收入的比例為44.4%、41.87%和32.83%，可見對徐工集團(tuán)和三一集團(tuán)的依賴。

在客戶集中背后，綠控傳動(dòng)更是通過股權(quán)與大客戶深度綁定。

招股書披露，2021年12月，三一重工（三一集團(tuán)子公司）受讓實(shí)控人李磊的110萬股、監(jiān)事會(huì)主席黃全安的10萬股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為39元/股，價(jià)款共計(jì)4680萬元。

2022年1月，徐工集團(tuán)的關(guān)聯(lián)方徐州云享收購了吳江千鈿轉(zhuǎn)讓的5.30萬股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格同樣為39元/股。

（圖 / 綠控傳動(dòng)招股書）

截至招股書簽署之日，三一重工和徐州云享分別持有綠控傳動(dòng)1.89%和0.08%的股份。此外，徐工集團(tuán)另一關(guān)聯(lián)方民樸云盛也持有公司1.72%股份。

（圖 / 綠控傳動(dòng)招股書）

值得注意的是，徐州云享入股綠控傳動(dòng)三個(gè)月后，也就是2022年4月，綠控傳動(dòng)其他外部股東受讓股權(quán)的價(jià)格就達(dá)到了66元/股，是三一重工和徐工集團(tuán)入股價(jià)的1.69倍。

在短短幾個(gè)月內(nèi)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格大幅提高，其中交易價(jià)格公允性、兩大客戶低價(jià)入股是否附帶隱形商業(yè)條款均是監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。

值得一提的是，2022年，也就是三一重工入股后，綠控傳動(dòng)對三一集團(tuán)的銷售額從2021年的5006.76萬元躍升至2022年的1.97億元，三一集團(tuán)直接從第三大客戶升至第一大客戶。

同期，公司對徐工集團(tuán)的銷售額也從6152.59萬元攀升至1.34億元。

（圖 / 綠控傳動(dòng)招股書）

客戶入股后銷售激增的情形也引發(fā)監(jiān)管層的關(guān)注。在問詢函中，深交所要求公司結(jié)合股份情況與客戶關(guān)聯(lián)關(guān)系，分析公司與三一集團(tuán)、徐工集團(tuán)是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

綠控傳動(dòng)對「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，三一重工、徐州云享、民樸云盛等公司的入股行為并未對產(chǎn)品銷售價(jià)格的公允性造成影響，不存在利益輸送情形，不存在通過向客戶讓渡股份從而獲取更多商業(yè)利益的情形。

然而，隨著新能源重卡市場放量，徐工集團(tuán)和三一集團(tuán)等部分頭部車企開始明確推行核心“三電”系統(tǒng)的全棧自研，試圖構(gòu)建軟硬件一體化的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。對于綠控傳動(dòng)來說，業(yè)務(wù)面臨競爭挑戰(zhàn)。

3、專利糾紛不斷，經(jīng)營現(xiàn)金流“失血”

在上會(huì)前夕，全球商用車變速器龍頭陜西法士特指控綠控傳動(dòng)存在不正當(dāng)競爭行為，迅速引起外界關(guān)注。

中國汽車報(bào)等媒體報(bào)道，2026年3月，法士特正式向證監(jiān)會(huì)和深交所遞交1.3萬字實(shí)名舉報(bào)信，標(biāo)題為《關(guān)于蘇州綠控傳動(dòng)科技股份有限公司涉嫌抄襲我公司控股企業(yè)產(chǎn)品的情況說明》，詳細(xì)列舉綠控傳動(dòng)核心產(chǎn)品抄襲、商標(biāo)侵權(quán)及不正當(dāng)競爭的證據(jù)，直指其IPO招股書中“自主研發(fā)、核心技術(shù)原創(chuàng)”的表述虛假。

與此同時(shí)，陜西法士特還向國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局對綠控傳動(dòng)的5件專利提起了無效宣告申請，目前已獲受理。

公開資料顯示，陜西法士特是全球最大的商用車變速器生產(chǎn)基地，重型汽車變速器年產(chǎn)銷量連續(xù)20年穩(wěn)居世界第一。而綠控傳動(dòng)主打新能源商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，雙方業(yè)務(wù)有所重合。

截至目前，綠控傳動(dòng)尚未在招股書、回復(fù)函、官網(wǎng)中公開披露以及提起該事件的具體情況。而綠控傳動(dòng)回復(fù)「創(chuàng)業(yè)最前線」稱，公司主營產(chǎn)品均為自主研發(fā)，擁有完整的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，核心設(shè)計(jì)具備充分的技術(shù)合理性與獨(dú)創(chuàng)性。

其實(shí)，這并非綠控傳動(dòng)首次卷入專利糾紛。資料顯示，2021年綠控傳動(dòng)與精進(jìn)電動(dòng)存在侵害實(shí)用新型專利權(quán)糾紛案，爭議焦點(diǎn)為電機(jī)內(nèi)部的支頂件，該案最終以綠控傳動(dòng)勝訴落幕。

（圖 / Wind）

被卷入專利糾紛背后，綠控傳動(dòng)存在研發(fā)費(fèi)用率不敵同行可比公司的問題。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為4767.46萬元、7685.33萬元和1.20億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為6.19%、5.79%和3.59%。

雖然研發(fā)費(fèi)用整體逐年增加，但研發(fā)費(fèi)用率卻逐年降低，且低于同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值8.28%、6.04%和5.25%。

在2025年，綠控傳動(dòng)的研發(fā)費(fèi)用率僅高于同行可比公司精進(jìn)電動(dòng)，在其余同行可比公司中墊底。

（圖 / 綠控傳動(dòng)招股書）

不僅如此，2025年公司的研發(fā)人員數(shù)量僅高于朗高科技，發(fā)明專利數(shù)量僅高于方正電機(jī)、朗高科技，可見公司的研發(fā)成果和頭部公司存在一定差距。

（圖 / 綠控傳動(dòng)招股書）

在兩輪問詢函中，深交所均追問公司產(chǎn)品技術(shù)情況，要求綠控傳動(dòng)說明核心技術(shù)優(yōu)勢、與競爭對手的異同、技術(shù)儲(chǔ)備情況等問題。

此外，「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，綠控傳動(dòng)業(yè)績雖然大漲，但仍面臨較大的資金壓力。

2023年至2025年，公司應(yīng)收賬款余額從4.58億元激增至16.15億元；短期借款從4.20億元攀升至7.90億元，賒銷規(guī)模與債務(wù)同步增長。

在2024年和2025年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流連續(xù)“失血”，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-1.85億元和-1.75億元。

針對現(xiàn)金流“失血”的原因，綠控傳動(dòng)對「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的波動(dòng)及多期為負(fù)，主要是公司為支撐銷售收入的高速增長而進(jìn)行的戰(zhàn)略性營運(yùn)資金投入，與公司所處的高速成長期特征相符，具有商業(yè)合理性。

截至2025年末，公司貨幣資金僅為2.76億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)79.78%。貨幣資金難以覆蓋短期債務(wù)，可見公司償還債務(wù)壓力之大。

（圖 / 綠控傳動(dòng)招股書）

目前，綠控傳動(dòng)IPO已經(jīng)推進(jìn)至注冊環(huán)節(jié)，但公司仍深陷經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流出、營收依賴大客戶、專利訴訟接連爆發(fā)等多重難題。種種問題之下，綠控傳動(dòng)最終能否如愿上市？「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。

*注：文中題圖來自綠控傳動(dòng)官網(wǎng)。