1260H名單風(fēng)波，對藥明康德影響幾何？

氨基觀察-創(chuàng)新藥組原創(chuàng)出品

作者 | 武月

地緣政治風(fēng)波，再度將藥明康德推向輿論焦點(diǎn)。

6月8日（美國時(shí)間），美國國防部將阿里巴巴、百度、比亞迪等一眾公司列入其根據(jù)1260H條款認(rèn)定的 “中國軍工企業(yè)” 正式更新版名單中，醫(yī)藥行業(yè)波及藥明康德、諾禾致源、華大基因等公司。

面對這一突如其來的認(rèn)定，藥明康德迅速發(fā)布公告澄清事實(shí)，明確表示該認(rèn)定毫無依據(jù)，并將立即采取措施挑戰(zhàn)及糾正這一錯(cuò)誤判定。

盡管美國“限制子彈”一波接一波，然而，當(dāng)我們撥開層層政策迷霧會(huì)發(fā)現(xiàn)，任何地緣政治手段都難以撼動(dòng)藥明康德的基本面，公司正憑借穩(wěn)健的業(yè)務(wù)根基、持續(xù)增長的訂單、全球化的布局和合規(guī)的運(yùn)營體系，展現(xiàn)出穿越周期的強(qiáng)韌生命力。

子虛烏有的“軍工”帽子

按照1260H條款的法律定義，被列入名單的實(shí)體必須是由中國軍方或政府部門直接或間接擁有、控制，或是中國“軍民融合”戰(zhàn)略的深度參與和貢獻(xiàn)者。

事實(shí)上，這些指控依據(jù)存在極大的技術(shù)性扭曲、夸大和斷章取義。例如，美國所定義的“軍民融合”，包含此類基金的投資，實(shí)際上是軍工基金出于市場化收益考量，主動(dòng)“漂移”配置其他行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。藥明康德作為兩地上市的公眾企業(yè)，二級市場股票面向全球各類投資機(jī)構(gòu)及普通投資者自由交易，基金買入公司股份是正常的資本市場投資行為，絕非企業(yè)主動(dòng)接受軍工相關(guān)資金扶持，美方將兩者強(qiáng)行劃等號，違背基本商業(yè)邏輯。

藥明康德此前也多次發(fā)布澄清公告，堅(jiān)決反對這些指控。這一次，藥明康德同樣明確表示，公司不符合被認(rèn)定為“中國軍工企業(yè)”的法定標(biāo)準(zhǔn)，原因有三：

其一，獨(dú)立的股權(quán)與治理，公司并非由任何中國軍事或政府實(shí)體所有、控制或存在隸屬性關(guān)聯(lián)；

其二，純粹的民用商業(yè)定位，公司并無向中國軍隊(duì)提供服務(wù)。從業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)來看，公司的所有業(yè)務(wù)均圍繞全球醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)展開，服務(wù)對象是遍布30多個(gè)國家的數(shù)千家藥企與科研機(jī)構(gòu)，核心是為全球病患研發(fā)挽救生命的醫(yī)藥，與軍事服務(wù)毫無交集。

其三，公司也不存在與中國國防工業(yè)基礎(chǔ)或軍民融合計(jì)劃的關(guān)聯(lián)關(guān)系，其研發(fā)、生產(chǎn)體系均服務(wù)于民用醫(yī)藥領(lǐng)域，從未參與任何國防相關(guān)項(xiàng)目，也未納入任何軍民融合相關(guān)計(jì)劃。

對市場而言，此次1260H名單風(fēng)波更像是一次無妄的政策誤傷，而非基于事實(shí)的合規(guī)監(jiān)管。藥明康德的公告則清晰傳遞了公司的核心態(tài)度：不僅堅(jiān)決否認(rèn)錯(cuò)誤認(rèn)定，更將采取措施糾正這一問題。這也為市場注入了一顆定心丸。

名單實(shí)質(zhì)影響有限

市場對1260H名單認(rèn)定的擔(dān)憂，集中在其可能帶來的制裁風(fēng)險(xiǎn)及與相關(guān)法案的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，但從條款規(guī)則、過往案例與公司實(shí)際情況來看，此次認(rèn)定對藥明康德的實(shí)質(zhì)影響微乎其微，更不會(huì)動(dòng)搖其穩(wěn)健的基本面。

一方面，1260H條款本身存在明確的適用邊界。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，被列入1260H名單的企業(yè)，其主要限制措施并非直接的貿(mào)易禁令，而是針對美國聯(lián)邦政府的采購、資助等特定場景。

藥明康德的業(yè)務(wù)模式本身就不受該條款的限制影響。公司的核心收入來自全球藥企的市場化研發(fā)、生產(chǎn)服務(wù)，與美國聯(lián)邦政府的采購、資助項(xiàng)目幾乎無交集，即使短期內(nèi)認(rèn)定未被撤銷，也不會(huì)對公司的日常運(yùn)營、訂單交付產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。

另一方面，法案設(shè)置了過渡期與申訴通道。即使1260H名單與《生物安全法案》存在聯(lián)動(dòng)，但對于在被正式列入黑名單之前已經(jīng)簽署的現(xiàn)有合同、采購協(xié)議或科研合作項(xiàng)目，法案通常給予多達(dá)5年的過渡期。

企業(yè)也有權(quán)進(jìn)行申訴、舉證以糾正錯(cuò)誤認(rèn)定。此前，小米正是通過起訴通過在美國聯(lián)邦法院提起訴訟，證明了美國國防部的此類指控缺乏實(shí)質(zhì)證據(jù)，最終成功迫使美國國防部將其從1260H名單中移除。藥明康德也已明確表示將立即采取措施，挑戰(zhàn)及糾正這一錯(cuò)誤認(rèn)定。

當(dāng)然，抵御外部風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵在于企業(yè)自身經(jīng)營基本面。

依托CRDMO的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力，藥明康德持續(xù)受益于全球醫(yī)藥研發(fā)外包的剛需增長。2025年，其歸母凈利潤同比翻倍，2026年一季度，營收更是突破百億規(guī)模，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤同比大漲71.7%，近600億元在手訂單筑牢短期業(yè)績底盤。

這種超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)，是公司長期競爭優(yōu)勢的集中釋放。其核心競爭力，源于CRDMO模式的獨(dú)特價(jià)值，該模式將早期研究（R）、工藝開發(fā)（D）和大規(guī)模商業(yè)化生產(chǎn)（M）無縫銜接，實(shí)現(xiàn)從早期靶點(diǎn)篩選到后期上市的一站式閉環(huán)服務(wù)。這種不可替代的服務(wù)價(jià)值，讓藥明康德成為全球藥企的重要合作伙伴。

2025年，公司不僅通過了全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)的多次嚴(yán)苛檢查，更收獲了多個(gè)重磅管線的合作訂單，客戶留存率始終保持在90%以上；截至2026年3月末，其小分子D&M管線總規(guī)模已達(dá)3550個(gè)，一季度新增328個(gè)。這一強(qiáng)韌的客戶粘性與業(yè)務(wù)穩(wěn)定性，是其應(yīng)對外部擾動(dòng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

為對沖地緣風(fēng)險(xiǎn)，藥明康德也早已進(jìn)行了全球化產(chǎn)能布局。目前，公司已在美國、瑞士、新加坡等地布局多個(gè)生產(chǎn)基地，其中美國特拉華州米德爾頓基地預(yù)計(jì)2026年底投產(chǎn)，瑞士庫威基地持續(xù)擴(kuò)建，新加坡在建基地計(jì)劃2027年分階段落地。歐美亞多點(diǎn)產(chǎn)能布局，進(jìn)一步削弱單一區(qū)域政策波動(dòng)帶來的履約風(fēng)險(xiǎn)。

“限制子彈”一波接一波，仍難撼CXO龍頭

今年以來，美國在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的對華限制手段持續(xù)加碼。不久前，美兩黨議員還提出《2026年生物技術(shù)投資國家安全法案》（BINSA），擬將其納入去年底剛通過的《綜合境外投資國家安全法案》（COINS）審查框架中。市場再度陷入擔(dān)憂。

不過，兩大法案的監(jiān)管邊界十分清晰，與藥明康德的主營業(yè)務(wù)幾乎不存在交集。COINS法案最初聚焦人工智能、半導(dǎo)體、量子信息等領(lǐng)域，核心監(jiān)管對象是美國本土資本的對外股權(quán)投資、債權(quán)融資、合資設(shè)立等資本輸出行為。此次BINSA法案只是將生物科技納入審查范圍，本質(zhì)依舊是限制美國資本對華生物科技企業(yè)的投資，監(jiān)管核心落在資本往來，而非服務(wù)貿(mào)易。

反觀藥明康德的營收，幾乎全部來自全球藥企支付的項(xiàng)目研發(fā)、定制生產(chǎn)服務(wù)費(fèi)，主流合作邏輯是客戶下達(dá)研發(fā)/生產(chǎn)訂單、按項(xiàng)目里程碑結(jié)算費(fèi)用，藥物研發(fā)完成后的全部知識產(chǎn)權(quán)、專利所有權(quán)始終歸屬委托藥企，公司不參與股權(quán)融資，也不與海外藥企設(shè)立合資主體，從根源上避開了BINSA、COINS法案重點(diǎn)約束的交易場景。美國藥企按項(xiàng)目向藥明康德支付服務(wù)費(fèi)、委托其完成藥物研發(fā)與定制生產(chǎn)，屬于市場化服務(wù)貿(mào)易，不在法案管控清單內(nèi)。

從早期生物安全法案到BINSA、COINS，再到此次1260H名單的錯(cuò)誤認(rèn)定，美國針對生物醫(yī)藥領(lǐng)域的限制政策，可謂“子彈一波又一波”。但每一次市場恐慌過后，藥明康德的業(yè)務(wù)依然穩(wěn)健推進(jìn)，客戶合作持續(xù)深化，展現(xiàn)出穿越政策周期的強(qiáng)韌生命力。

這種強(qiáng)韌，既源于藥明康德對自身業(yè)務(wù)邊界的清晰堅(jiān)守、完善的全球產(chǎn)能、合規(guī)體系及獨(dú)特的業(yè)務(wù)壁壘，更有著堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)邏輯支撐。

隨著全球創(chuàng)新藥研發(fā)難度提升、成本上漲，藥企對研發(fā)外包的依賴度只會(huì)持續(xù)提升，而藥明康德憑借全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力、全球化布局與豐富的客戶合作經(jīng)驗(yàn)，早已成為全球藥企不可或缺的合作伙伴。這種“被需要”的產(chǎn)業(yè)地位，是其抵御地緣擾動(dòng)的最強(qiáng)底氣。

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總結(jié)

從各類法案提案到1260H名單，美國不斷試圖以地緣政治手段打亂中國醫(yī)藥、CXO產(chǎn)業(yè)的發(fā)展節(jié)奏。但藥明康德持續(xù)向好的基本面，與超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)則向我們證明：

短期的情緒波動(dòng)無法撼動(dòng)長期價(jià)值，穿越周期的永遠(yuǎn)是那些專注核心能力、扎根產(chǎn)業(yè)本質(zhì)的企業(yè)。

回到此次1260H名單的錯(cuò)誤認(rèn)定，本質(zhì)是一次缺乏事實(shí)支撐的操作，隨著藥明康德的申訴與糾正，市場恐慌情緒將逐步消退，優(yōu)質(zhì)CXO資產(chǎn)的估值也將迅速修復(fù)。

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