可靈要獨立，快手找出口

分拆是一個關鍵詞。近年來，快手成功搭上了AI的列車，并在主站業務難尋增量的底色下，孕育出一個飛速成長的新生命——可靈AI。當這一新業務成長到足以獨立行走時，“分家”就成了最自然的選擇。

5月12日，快手確認計劃將可靈AI分拆獨立，估值高達200億美元，并尋求Pre-IPO融資。次日港股開盤，快手股價應聲大漲近10%。

資本市場用真金白銀投下了贊成票。但“分拆”背后兩個問題浮出水面：如果可靈成功獨立上市、走向自己的命運，快手將得到什么，又將失去什么？

快手得到的是一臺“碎鈔機”的離場，以及讓新業務在更大舞臺上全力奔跑的機會。但與此同時，它也要重新面對一個早已失速的基本盤。

5月27日，快手發布2026年Q1財報，收入337億元，同比僅增長3.4%。快手的用戶增長已觸碰天花板，廣告、電商、直播三條核心曲線難尋增量，AI賦能主站的故事尚未兌現。

圖源快手財報

就在可靈分拆消息放出的前兩天，5月10日，快手完成了一輪意味深長的人事調整：今年2月接替離職高管丁雨晴出任電商業務一號位的孔慧，履職僅約三個月即被調回商業化板塊。電商業務改由快手核心管理者王劍偉直接負責，這意味著廣告、電商、本地生活三大商業化板塊事實上已全部匯聚到他一人手中。集權，意味著快手似乎想在可靈AI計劃離開之時，重塑它的核心主業。

可靈AI分拆的想象力，與分拆后快手基本盤的赤裸，將構成了這家公司的一體兩面。

01

快手的“得”：卸下“輸血”重擔，讓新業務自己奔跑

將可靈AI分拆出去，快手最直觀的收獲是財務負擔的減輕。

過去一段時間，AI投入大幅推高了資本開支，可靈AI成為一臺昂貴的“碎鈔機”。

2026年第一季度，可靈AI單季營收超過6.5億元，占快手總營收337億元的比例僅為1.93%。但這不到2%的營收，卻消耗了巨量的資本投入——快手2025年經調整凈利潤約206億元，AI算力和研發支出吃掉了超過一半的利潤。

多重壓力下，快手的現金流正在走弱。2025年全年經營活動所得現金凈額267億元，同比減少10%；2026年Q1為31億元，同比再降4.8%。

可靈AI正處于飽和式投入期，只可能繼續加碼投入。2026年快手計劃全年資本開支將從2025年的約150億元大幅提升至約260億元，新增的約110億元幾乎全部投向可靈大模型及其他基礎大模型的算力支撐。

這將帶來服務器折舊攤銷及研發費用的顯著跳升，短期內對經調整凈利潤率形成持續壓制。華泰證券預測，2026年快手經調整凈利潤或同比下滑15%至176億元。

但一旦可靈獨立融資成功，將從一級市場獲得“自我造血”的彈藥，大幅減輕快手母公司的資金壓力。

可靈AI官網首頁

更深層的收獲是，發展自由的讓渡。假如可靈AI繼續留在上市公司體系內，團隊在制定發展規劃時，必須考慮自身對母公司盈利狀況的拖累。

目前快手的投入規模在行業內其實算不上大。快手2026年260億元的資本開支，對標字節跳動2026年高達2000億元左右的資本支出預算，投入差距顯著。

對于一項正處于投入期、需要持續進攻的新業務而言，要求它兼顧成長和盈利，是一個幾乎不可能完成的任務。

分拆融資，是可靈尋求更大資金池、參與更高維度競爭的必然選擇。

而對快手而言，這是一筆“孩子離家，但仍在族譜中”的交易。如果可靈未來成功上市，快手將獲得可觀的投資收益和估值釋放。

02

快手的“失”：褪去AI濾鏡后，主業還剩什么？

可靈AI獨立后，業績將不再并入快手財報。未來資本市場再看快手，只能看到主業本身。

快手的用戶盤已經難超預期增長。2025年全年，快手平均日活躍用戶4.1億，同比增速僅2.76%；平均月活躍用戶7.25億，同比增速僅2.11%，已貼近用戶規模的天花板區域。2026年Q1在此基礎上僅實現微增，平均日活躍用戶達到4.127億，平均月活躍用戶達到7.717億。

快手正在推動業務的全面AI化，但尚未轉化為三條曲線的實質性提速。

線上營銷是快手第一大收入支柱。2026年Q1，快手加速了AI在投放前、投放中及投放后等多個營銷場景中的滲透，線上營銷服務收入達到196億元，同比增長9.3%。

這一增速處于歷史底部區間，雖然受春節淡季的季節性因素影響，但即便觀察后續季度，增速回升的空間也相對有限。

圖源快手財報

第二條支柱電商業務，則正處于增長嚴重放緩的通道。快手近幾年持續加碼貨架能力建設以及內容與電商的融合，新一代生成式搜索框架OneSearch V2在電商搜索場景全量上線，帶來電商搜索業務GMV約3.0%的增量。

但這些動作，并未從根本上改變快手電商貨架場景心智不強、流量優勢不及抖音的結構性短板。

2026年Q1，快手包括電商傭金在內的“其他服務”業務板塊實現收入約56億元，同比增長約15.4%，增速較2025年Q2-Q3的30%-40%高位明顯回落。

更值得注意的是，“其他服務”收入自2025年起已納入可靈AI的收入，2026年Q1可靈AI收入超過6.5億元，這意味著純電商傭金收入的同比增速實際上低于15.4%。

最后是直播業務。2019年，直播一度貢獻了快手約80%的收入，如今已降至不足三成。

自2024年全行業進行直播生態治理以來，快手因清理不合規內容導致付費直播收入持續萎縮，疊加內容同質化競爭加劇、用戶打賞意愿下降等因素，近三年直播業務增速遠低于其他業務。

2026年Q1，直播業務收入為85億元，同比下滑13.5%，單季度收入回落至2024年同期水平線以下，成為三大核心業務中表現最弱的板塊。

圖源快手官網

快手“能賺錢”的底色還在，但“賺得更輕松”的時代結束了。

AI賦能的敘事幾乎所有頭部平臺都在講，但如果可靈獨立，它的首要任務將是追求自身收入和估值最大化，而不是服務快手主站的需求。

兩者之間的戰略協同，將在可靈獨立后不可避免地弱化。

這或許是快手在分拆前夜緊急集權的原因。最新的人事調整后，王劍偉一人統管廣告、電商、本地生活三大商業化板塊，用意很明顯：在可靈離開、AI濾鏡褪去之前，快手必須為主業找到新的增長密碼。

但現實是，線上營銷增速趴在歷史底部，電商心智不敵抖音，直播收入持續萎縮——三條曲線均未見明確的反轉信號。

如果廣告、電商、直播繼續失速，而快手又難以找到放大AI對主業反哺的路徑，資本市場對快手的估值模型將停留在平庸框架里：低增長、低估值、低想象空間。

分拆，是可靈AI的成人禮，也是快手的一場壓力測試。前者獲得了獨立闖蕩的門票，快手則要獨自面對失去最性感增長敘事后的考驗。

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