銷量沖高、利潤失速，零跑增長模式面臨考驗？

■一季度市場規模穩步攀升

■一季度歸母凈利潤虧損3.9億元

■財報發布后，資本市場迅速做出反應

作者|邵陽

編輯|陳秋

另鏡ID：DMS-012

剛剛在2025年實現首度年度盈利的零跑汽車，盈利回暖的勢頭并未延續太久，便再度陷入業績承壓的困境。

5月15日，零跑汽車發布2026年第一季度業績報告，亮眼的營收與交付數據背后，“增收不增利”的行業痛點再度凸顯。

從一季度核心數據來看，零跑整體市場規模穩步攀升。期內全球交付量達11.02萬輛，同比增長25.8%，營收更是成功突破百億關口，創下歷年同期最高紀錄。但與亮眼的營收、交付成績形成鮮明反差的是疲軟的盈利表現，讓這份開年成績單黯然失色。數據顯示，公司一季度歸母凈利潤虧損3.9億元。

相較于利潤虧損，毛利率的大幅滑坡更引發了資本市場的高度警惕。2026年一季度，零跑汽車綜合毛利率僅為9.4%，較去年同期14.9%的水平驟降5.5個百分點，相較去年四季度15%的毛利率，環比下滑5.6個百分點，盈利空間大幅收縮。財報發布后，資本市場迅速做出反應，5月18日零跑汽車股價大幅下跌7.83%。

這份反差顯著的一季度財報，也讓市場與投資者心生質疑，零跑汽車的業績滑坡，究竟是短期經營波動，還是增長模式遭遇了系統性瓶頸？面對市場的諸多爭議，零跑管理層在一季度業績電話會上明確表態，堅持原有年度目標不變，全年100萬輛銷量目標、50億元凈利潤目標均不予調整。

一季度凈虧損3.9億元

2025年，稱得上是零跑汽車自創立以來表現最佳的一年。全年新車交付量達到59.66萬輛，同比暴漲103.1%，連續兩年實現銷量翻番。隨著交付規模快速放大，公司全年營收也來到了647.3億元，同比增長101.3%。

盈利層面更是迎來關鍵轉折：全年凈利潤5.4億元，成功扭虧為盈；毛利率攀升至14.5%，其中四季度單季毛利率一度觸及15%。

資金面同樣底氣充足，截至2025年末，零跑汽車在手資金高達378.8億元，經營活動現金流與自由現金流雙雙為正，在新勢力陣營中，這種健康的經營狀態并不多見。

然而進入2026年一季度，零跑汽車的業績畫風突變，與去年全年的高光表現形成鮮明對比。營收方面，雖然108.2億元創下同期新高，但8%的同比增速，遠低于25.8%的銷量增速。利潤端壓力更為突出：一季度凈虧損3.9億元，經營虧損也達到4.1億元。

兩份財報最核心的落差，集中體現在毛利率上。僅僅相隔一個季度，零跑毛利率便從2025年全年的14.5%驟降至9.4%。更值得警惕的是現金流的急劇惡化，一季度經營活動現金凈額為-66.1億元，自由現金流為-74億元。

毛利率承壓

多項費用開支高企

對于一季度業績的驟降，零跑在財報中提到了毛利總額的下降和費用開支的攀升，雙向壓力直接拖累了季度整體經營表現。

財務數據顯示，零跑汽車一季度研發支出達10.4億元，同比增長30%，主要來自研發投入力度加大及團隊擴張；銷售開支6.8億元，同比增長11.5%，源于廣告投放增加及銷售團隊擴張；行政開支4.4億元，同比增長15.8%，系業務擴張帶來的團隊擴充及稅費增加。多項費用同步攀升，在原有成本壓力的基礎上，進一步加重了公司一季度的經營負擔。

事實上，高額的費用開支一直是造車新勢力普遍面臨的經營難題。Wind數據顯示，2023年至2025年，零跑汽車費用投入持續加碼，其中銷售開支分別為17.95億元、21.38億元、36.54億元，逐年穩步遞增；研發開支漲幅更為明顯，三年分別達到19.20億元、28.96億元、42.92億元。對比行業頭部企業來看，同期小鵬集團研發費用分別為52.77億元、64.57億元、94.90億元，蔚來年度研發費用更是常年突破百億元，意味著行業整體長期面臨費用端的經營壓力。

除了持續走高的費用壓力外，零跑主動推進的產品結構調整，也是其一季度毛利率被壓縮的核心主觀因素。為快速搶占主流大眾消費市場、提升市場占有率，零跑持續落地“以價換量”的市場策略，致使整體盈利空間被動收窄。

今年3月26日，零跑推出A平臺首款全球化戰略車型A10，以6.58萬-8.68萬元的親民定價重塑細分市場價格格局，新車上市48小時訂單便突破萬臺，市場熱度頗高。這款車型的熱銷，進一步推動零跑產品矩陣向下沉市場傾斜，雖有助于短期沖量、擴大用戶基數，但也使得公司整體毛利率短期內受到明顯壓制。

此外一季度恰逢春節休假，有效生產天數較去年四季度減少，產能利用率遠未達到滿產水平。受此影響，公司一季度銷量從去年四季度規模環比有所回落。

全年目標能否順利完成？

2026年零跑汽車確立了兩大經營目標，全年銷量沖刺100萬輛、凈利潤突破50億元。在最新的財報電話會議中，零跑汽車高管層明確表態，全年核心經營目標保持不變。不過從當前進度來看，這一雄心目標的落地難度不容小覷。

截至2026年4月底，零跑汽車累計交付新車18.15萬輛。從時間維度來看，全年進度已過三分之一，但銷量目標完成率不到五分之一。這也意味著，剩余約80萬輛的交付任務需要在接下來的8個月內完成，月均交付量需超過10萬輛，這般高強度的月度交付規模，挑戰難度極高。

為支撐全年銷量與盈利雙目標，零跑正全面推進密集化產品迭代布局，兼顧走量市場與高端市場的雙向突破。

在親民入門市場，零跑憑借高性價比車型A10夯實基礎銷量。在此之上，品牌持續向上突破，于4月16日正式推出D平臺旗艦車型D19，售價區間為21.98萬-26.98萬元。其上市15天大定訂單便突破1.5萬臺。也就是說，零跑并非單純依賴低價車型沖刺銷量，同時在高端市場完成布局鋪墊。

不過要想實現銷售目標，產能也是不能忽略的問題。零跑高級副總裁曹力公開坦言，主力走量車型A10目前已遭遇產能瓶頸。為破解產能難題、保障交付節奏，零跑汽車自4月25日起對A10產線啟動雙班生產模式，將車型單日產能提升至1000臺以上，全力緩解交付壓力，追趕全年銷量進度。

當然，除了產能內部壓力，激烈的行業外部競爭，也為零跑全年目標的實現增添了諸多不確定性。

面對產能瓶頸與激烈競爭的雙重壓力，零跑也打出了品牌升級關鍵棋。在最新財報電話會上，零跑正式公布全新品牌布局規劃，確認已啟動第二高端品牌的籌備工作。根據規劃，新品牌相關產品最快將于2026年底或2027年亮相，并在2027年年中至下半年正式上市，為品牌長期高端化發展、持續盈利增長蓄力。