溜溜梅正式通過上市聆訊：西梅賣火了，利潤卻更薄了？

日前，港交所官網(wǎng)顯示，溜溜梅股份有限公司（前溜溜果園集團有限公司，下稱“溜溜梅”）通過了港交所上市聆訊。

那個曾經(jīng)在屏幕上追問“你沒事兒吧？”的青梅巨頭，在經(jīng)歷了A股折戟、港股數(shù)次遞表過期失效后，終于通過了港交所上市聆訊。這意味著溜溜梅距離最終的掛牌上市，僅差臨門一腳。

支柱業(yè)務下滑，西梅難填4.5億缺口

提及溜溜梅，消費者很難不聯(lián)想到那句曾風靡全國的廣告語“你沒事吧”。但若僅將其視為營銷驅動的“網(wǎng)紅品牌”，則忽視了其在細分賽道深耕二十余年的積累。

據(jù)招股書顯示，2024年，溜溜梅在中國果類零食行業(yè)的零售額排名亮眼，市場份額達4.9%。然而，撐起企業(yè)的支柱業(yè)務，正在經(jīng)歷肉眼可見的下滑。

招股書顯示，2023年至2025年，公司總收入增長約4億元至17.11億元；凈利潤則增長至1.82億元。從財務數(shù)據(jù)來看，溜溜梅近年來的業(yè)績?nèi)栽谠鲩L，但背后的增長結構已發(fā)生劇烈變化。仔細審視各品類的表現(xiàn)，問題便浮出水面。

梅干零食長期以來都是溜溜梅的支撐性業(yè)務，2023年至2025年，梅干零食收入分別為8.38億元、9.74億元、8.30億元，而收入占比卻在逐年下降的同時，于2025年首次跌破50%。同年，梅干零食收入同比減少14.8%，銷量較上年減少0.63萬噸。

溜溜梅并非沒有意識到這個問題，它試圖通過“梅凍”和“西梅產(chǎn)品”來尋找第二增長曲線。2025年，西梅產(chǎn)品收入大漲70%，但在整體營收中的占比依然有限。

這背后存在兩大原因：其一，新品類與主力品類的收入體量差距懸殊。即便經(jīng)歷70%的爆發(fā)式增長，西梅產(chǎn)品的收入規(guī)模仍不足梅干零食的一半，兩者間的缺口達到了4.5億元。

此外，按當前增速推測，西梅產(chǎn)品至少需要兩年才能追平梅干零食當前體量，而在此期間梅干零食的進一步下滑可能將缺口持續(xù)拉大。

其二，品類替代效應尚未形成。從消費者行為角度看，西梅與青梅雖同屬“梅”品類，但消費場景存在差異——青梅主打面向“解膩開胃”的零食場景，而西梅則更受有“輕盈舒暢”需求的消費者喜愛。兩大品類的目標客群雖有重疊，但尚未形成替代關系。

值得一提的是，從溜溜梅青梅蜜餞的配料表可以發(fā)現(xiàn)，白砂糖位列第二位，僅次于青梅本身。

在當下消費者愈發(fā)關注低糖、減鹽、清潔標簽的健康化零食趨勢中，這一高糖屬性正在勸退越來越“挑剔”的購買者。

因此，當梅干零食消費者因產(chǎn)品的高糖屬性而流失時，不一定會全部轉向西梅或梅凍，部分流失需求可能外溢至其他零食品類甚至競品。

西梅與梅凍接棒：增長強勁但利潤承壓

事實上，品牌的西梅產(chǎn)品和梅凍業(yè)務的表現(xiàn)的確亮眼。

2025年，西梅產(chǎn)品收入已增至3.80億元，收入占比升至22.2%。同年，其西梅產(chǎn)品收入增速高達69.6%，成為集團增長最快的品類。

一個重要的原因是，集團自2020年推出西梅產(chǎn)品后，品牌陸續(xù)開發(fā)了西梅干、西梅果泥、西梅纖生等不同產(chǎn)品線。此外，溜溜梅還推出了“打梅打”梅精軟糖系列以及電解質(zhì)冰沙梅凍，以便切入更加多樣化的場景。

梅凍方面，公司策略性地在梅凍中加入天然果汁，推出季節(jié)主題產(chǎn)品——春季以柳橙和葡萄柚調(diào)配柑橘混合口味，夏季以荔枝和鳳梨搭配清爽產(chǎn)品，使梅凍即使在傳統(tǒng)果凍需求下降的季節(jié)仍保持強勁銷售，成功解決了果凍行業(yè)的季節(jié)性難題。

因此，該業(yè)務通過口味創(chuàng)新同樣維持了穩(wěn)健增長，同期收入增至4.66億元，收入占比躍升27.3%，2025年收入增速為13.5%。

然而，收入擴張的同時，利潤端卻在承受壓力。招股書顯示，2023年至2025年，西梅產(chǎn)品的毛利率已連續(xù)三年下滑；梅凍毛利率也同樣逐年走低。公司整體毛利率從2023年的40.1%進一步降至2025年的35.6%。

對于毛利率下降的原因，公司在招股書中給出解釋：西梅產(chǎn)品毛利率下降主要由于原材料成本上升及西梅產(chǎn)品線產(chǎn)能提升；梅凍毛利率下降則與生產(chǎn)成本增加有關。

這意味著，溜溜梅正在用利潤空間換取新品類的高速增長。而西梅和梅凍雖然成功接過了增長的接力棒，但能否在規(guī)模擴張的同時穩(wěn)住盈利能力，仍是未知數(shù)。

渠道轉型“以價換量”，現(xiàn)金流承壓

與產(chǎn)品結構變化同步發(fā)生的，是溜溜梅渠道格局的重塑。為了觸達更廣泛的消費群體，溜溜梅近年來大力拓展零食專賣店和會員制商店等新興渠道。然而，進入這些渠道并非沒有代價。

招股書顯示，溜溜梅在超市及會員制商店渠道的毛利率兩年內(nèi)下降了6.6%——這一降幅遠超公司整體毛利率的下滑幅度。

背后原因不難理解：為了進入頭部量販渠道和會員制商店，溜溜梅不得不采取“以價換量”的定制化銷售策略，以更低的價格換取更大的貨架空間和更廣泛的消費者覆蓋。

渠道轉型帶來的另一個連鎖反應，是議價能力的削弱。隨著對大型渠道商的依賴程度加深，溜溜梅的回款周期正在明顯拉長。

招股書顯示，從2023年至2025年，公司的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)從0.81億元增至2.21億元，應收賬款周轉天數(shù)從23.4天延長至42.7天。

可見，溜溜梅賣出去的貨越來越多，但收回來的錢卻越來越慢。

不僅如此，應收款項的激增直接影響到公司的現(xiàn)金流狀況。截至2025年末，溜溜梅的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為3390萬元，同比減少56.6%。在業(yè)務擴張和渠道鋪貨都需要資金支持的情況下，這一現(xiàn)金流水平顯得頗為緊張。

這也從側面解釋了為何溜溜梅對此次上市如此迫切——除了緩解資本層面的壓力，補充流動資金同樣是當務之急。

關于上市后募集資金的用途，溜溜梅在招股書中總結為三個方向：擴大產(chǎn)能、提升品牌知名度與拓展銷售網(wǎng)絡。從當前的產(chǎn)品結構來看，梅干零食的產(chǎn)能或許不再需要大幅擴張，但西梅和梅凍這兩大增長引擎確實存在產(chǎn)能提升的需求。

品牌建設和渠道拓展則一直是溜溜梅的強項，而如何在保持營銷優(yōu)勢的同時，將更多資源投入到產(chǎn)品研發(fā)和供應鏈優(yōu)化中，是上市后需要重新平衡的問題。

結語

從一顆青梅起家，到如今站上港交所的門前，溜溜梅用二十余年時間證明了自己在細分賽道的深耕能力。然而，通過聆訊并非終點，而是新一輪考驗的起點。

當前，溜溜梅正面臨三重壓力：核心品類梅干零食因高糖屬性持續(xù)失速，西梅與梅凍雖增長迅猛卻難填收入缺口，且擴張伴隨利潤下滑；渠道轉型以價換量，毛利率承壓的同時回款周期拉長，現(xiàn)金流已降至低位。

這艘正在轉向的大船，既要穩(wěn)住基本盤，又要開辟新航路，平衡木并不好走。

長期來看，溜溜梅需要在規(guī)模擴張與盈利能力之間找到可持續(xù)的平衡點，讓“梅+”戰(zhàn)略真正從賬面上的收入增長，轉化為產(chǎn)品端的護城河。否則，即便成功登陸資本市場，這枚小小的青梅也難以走得更遠。

圖片來源品牌官方