CRO最好與最壞的時代都過去了！

數年前及更早之前是最好的躺賺時代，近 3年來是洗牌大出清的寒冬時代。現在還在調整，但方向路徑已逐步清晰，接下來憑實力賺錢，在激烈競爭中搏殺。

CRO一邊并購，一邊賣身

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2025年10月之后，CRO行業并購大潮來襲，至今已有至少9筆并購整合交易發生。最近的一次是，近日東誠藥業公告，公司全資子公司南京安迪科擬以不超過4.52億元，回購國內分子影像CRO頭部企業米度生物34.55%股份。交易完成后，米度生物依然為東誠藥業控股子公司，不同的是南京安迪科對米度生物持股比例由33.60%直線攀升至70.11%，牢牢掌控在自己手中。

對于并購方來說，更多是為了延鏈、補強、或者實現跨界布局與產業平臺協同發展，還有一種并購則是業務互補、整合抱團；對于被并購方來說，除了與并購方是實力互補、稀缺標的，還有不少是賣身上岸。

業內華義文隨筆指出，隨著IPO大門收窄，對于投資人和創業者來說，“賣掉”或許比“熬著”更現實——相較于過去一年多時間里眾多biotech涌向港交所，CRO行業則靜悄悄，無處可去。對于CRO投資人和創業者來說，從IPO退出，似乎已經不可能了，不如轉手賣掉比較務實。

圖源：華義文隨筆

在這場行業大洗牌里，能高溢價賣出的創新藥CRO被看重的是“稀缺性”、高技術壁壘，如澎立生物的非人靈長類模型、佰翱得的蛋白結構解析；或是細分賽道佼佼者、有并購投資價值，如軍科正源的生物樣本分析、冠科生物的腫瘤藥效以及高瓴資本押注的中國最大的SMO津石。

仿制藥CRO被看重的則是“確定性”，它們攢了大量的仿制藥批件和高難度制劑技術，在集采常態化的當下，能做出高質量低價仿制藥的CRO企業，本身就是醫療體系的穩定器。

與歐美駕輕就熟的CXO并購整合相比，資本運作與產業周期共振下的中國CXO行業整合大幕才剛剛拉開——接下來，擁有核心技術、稀缺模型和強大交付能力的企業，不僅能在獨立IPO的路上多一份底氣，更能成為產業資本競相追逐的目標。相關報道詳見：

最好與最壞的時代都過去了，正在復蘇回升

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數年前及更早之前，是中國CRO最好的躺賺時代，近3年是洗牌大出清的寒冬時代。可以說最好與最壞的時代都過去了，現在CRO一邊持續調整，一邊復蘇回升：

行業還會加速出清“低壁壘、同質化”的中小玩家，市場份額向全產業鏈頭部和高壁壘細分頭部集中，“強者恒強”格局將固化。與此同時，行業競爭核心也將從過去的“人力成本+產能規模”，轉向“新技術平臺+復雜分子能力”。

而CRO的這次回升，跟2020年那輪普漲不一樣——不再是水漲船高，而是各找各的路，有的押注海外，有的深耕本土，有的轉向ADC、多肽、中藥這些新賽道。整體表現為訂單漲了，價格穩住了，結構也優化了，至于誰能走得更遠，答案還是藏在每一家企業自己的節奏里。

圖源：藥事縱橫

如上圖所示，業媒分析CRO訂單回暖，“量”已修復——2025年全年，五家企業新簽訂單全線飄紅，四家甚至恢復了雙位數增長，其中益諾思新簽同比增長38.6%，昭衍也增長了41.3%。到了2026年第一季度，回暖勢頭更猛，益諾思新簽同比增長198%近2倍，昭衍新藥也翻了一倍多。

這不是個別企業的“孤例”，泰格醫藥重回百億新簽臺階，博濟醫藥的在手訂單從2023年的不到14億堆到了去年的34億。訂單回暖通常領先業績兌現半年到一年，接下來一年，將逐步轉化為實實在在的營收。

同時，訂單結構也在往更健康的方向變化，如昭衍新藥海外營收占比提升，益諾思則“深挖國內”，訂單猛增的背后是其把資源集中在國內ADC、基因治療的安評需求上。涉足中藥CRO的博濟醫藥除了受托研發服務外，還自主立項研發，在取得階段性成果后對外轉讓，獲取技術轉讓收入甚至未來的銷售分成。2025年，該板塊實現收入927.36萬元，雖然規模尚小，但毛利率高達93.92%，是一塊可靠的業務收入增量。

接下來憑實力賺錢，在激烈競爭中搏殺

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如上所述，CRO在復蘇回升，同時行業調整還將繼續。接下來，企業憑實力賺錢，在激烈競爭中搏殺。讓人欣喜的一個明確信號是，高技術壁壘的CRO，哪怕規模不那么大，也在蒸蒸日上，而仿制藥CRO的多元化探路突圍也開始顯現出不錯的成效。前者我們觀察到的樣本案例有成都先導，后者我們觀察到的樣本案例是陽光諾和。

成都先導擁有全球最大的DEL實體小分子庫，并以此為核心拓展了一系列衍生技術平臺，構建了從靶點驗證到臨床前候選化合物的完整創新網絡。作為“新藥發現的創新引擎”成都先導2025年的財報顯示，公司實現年營收5.26億元，同比增長23.09%；歸母凈利潤1.10億元，同比增長113.22%；扣非歸母凈利潤1.13億元，同比增長96.27%；經營活動產生的現金流量凈額2.16億元，同比增長69.01%；主營業務整體毛利率為54.24%，同比增長2.35個百分點。2026年第一季度，公司增長態勢得到延續，實現營業收入1.61億元，同比增長50.40%；歸母凈利潤4,150.02萬元，扣非歸母凈利潤3,963.36萬元，均實現顯著增長。

2025年，其多個技術平臺同步加速：作為公司的基石業務，DEL板塊2025年全年收入達到2.50億元，同比增長25.36%，毛利率穩定在75%以上，回顧業績可以發現，DEL板塊已經連續多年保持高速增長；FBDD/SBDD板塊得益于里程碑兌現與新簽合作，實現27.9%的增長；OBT板塊則憑借小核酸一站式項目完整商業轉化，實現56.68%的高增長。

陽光諾和2025年營收12.22億元，同比增長13.33%，歸母凈利潤2.04億元，同比增長14.91%，扣非凈利潤1.92億元，同比增長16.05%，增速高于營收增速，反映核心業務盈利能力提升。

多元化探路轉型成效顯現，分業務板塊來看：

臨床試驗和生物分析服務：收入5.23億元，占比43%，成為第一大收入來源，較2024年占比進一步提升，主要得益于臨床業務拓展和項目數量增加。

藥學研究服務：收入3.38億元，占比28%，傳統優勢業務，受仿制藥一致性評價等政策推動，保持穩定增長。

創新藥改良型新藥：收入2.48億元，占比20%，受益于創新藥管線推進和授權合作，如STC007、STC008等項目的臨床進展和商業化合作。

知識產權授權：收入1億元，占比8%，體現公司技術輸出和知識產權價值轉化能力提升。

權益分成：收入1094萬元，占比0.9%，占比雖小但增速較快，反映合作項目收益逐步釋放。

業務結構優化是驅動增長的主要原因之一，創新相關服務和產品收益占總營收的比例提升至近80%。覆蓋多肽、小核酸、細胞基因治療、改良新藥的多個創新藥技術平臺升級，基于此，對內構建20余項自研管線，對外達成多項研發及開發的戰略合作。

財報說，2025是陽光諾和創新轉型收獲元年，其正在構建研發服務、管線培育、新質產業鏈的醫藥創新研發綜合體。由此可見，陽光諾和已經跳出傳統CRO服務范疇，商業模式多元化且取得成功。

巧合的是，原本就根植創新賽道的成都先導，也在采取多元商業化模式，模糊biotech與CRO的邊界，其“新藥研發服務+新藥在研項目權益轉讓+遠期藥物上市”的多元模式，一方面通過新藥研發服務業務獲得持續穩定的現金流，另一方面借助自研管線儲備長期高價值回報——成都先導早在數年前就開始布局自研創新藥產品。在“與客戶篩選項目不存在利益沖突”的前提下，選擇高潛力、高價值的靶點進行新藥發現與臨床推進。截至2025年底，公司擁有4個臨床階段項目和2個已完成臨床前候選化合物提名的項目，為未來儲備了巨大的價值彈性。

如上，中小型CRO有穩定主業貢獻營收與現金流，可逐步多元化探路轉型攻堅，確實能有進一步破局做大的希望，但這一切有賴于其技術實力與歷史積累，沒有平白而出現的康莊大道。

展望未來，CRO無法再回歸黃金時代的躺賺，只能面對競爭依然激烈的現實搏殺，挑戰有，前路與希望也有，就看企業怎么基于自己的根基布局落子，實現突圍。有根基的CRO，不會沒有路。

參考來源：

[1] 華義文隨筆

[2] 藥事縱橫

[3] 制藥網

[4] 企業財報

[5] 蓋德視界歷史報道

制作策劃

策劃：May / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：May / 封面圖來源：網絡

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