楊德龍：巴菲特固守能力圈范圍內投資 追求業(yè)績確定性

今年五一，我再次赴美到奧馬哈現(xiàn)場參加巴菲特股東大會。當前美股在科技股不斷創(chuàng)新高的帶動下走出快速上升行情，三大股指近期再創(chuàng)新高。股神巴菲特作為比較保守的投資者，在今年股東大會上形象地比喻當前美股就是一個附帶賭場的教堂，價值投資者在教堂，而更多的人在賭場。由于賭場的投資吸引力較大，越來越多的人轉而去賭場投機，科技股的大幅上漲引發(fā)了市場對AI科技泡沫的擔憂。巴菲特作為保守投資者，已持續(xù)14個季度減倉美股，賬上現(xiàn)金達到創(chuàng)紀錄的近4000億美元，股票倉位降至四成左右，股票持倉約2700億美元，過去一個季度整體仍為減倉。這體現(xiàn)了巴菲特價值投資的特點，即更多追求業(yè)績確定性，不追逐市場短期熱點，即使錯過熱點板塊的漲幅，也并不感到焦慮或有壓力。

本次股東大會上，巴菲特第一次沒有坐在講臺上發(fā)言，而是坐在臺下內場與大家一同參會。他在開場時做了開場白，中場休息時接受了主持人采訪。雖然發(fā)言時間不長，但金句迭出。他在會場感謝了蘋果CEO庫克。十幾年前庫克接替剛去世的喬布斯接手蘋果時，很多人質疑他能否將蘋果帶向新高度。如今來看，庫克出色地完成了任務。蘋果為伯克希爾間接帶來了1500億美元的利潤，成為貢獻利潤最高的公司。這體現(xiàn)了巴菲特的投資理念，對于業(yè)績確定性的公司敢于重倉，雖然漲幅可能不是最大，但貢獻的絕對利潤最多。

巴菲特曾說過一句名言：股票不在于漲多少，而在于買多少。只有特別有把握的股票才敢重倉；估值太高或沒有業(yè)績確定性的股票，即使投機也只能小倉位，不敢重倉，那樣對組合的業(yè)績貢獻就不會太大。因此，在投資上，一方面可將大部分倉位部署在業(yè)績確定性較高的行業(yè)和板塊，另一方面用小倉位博弈熱門科技板塊，這可能是當前較好的投資策略。

目前美日韓股市均可看出AI科技是資金重點關注的方向，資金集中度越來越高。大家一方面享受科技股大漲帶來的高收益，另一方面也擔心一旦泡沫破裂，可能出現(xiàn)較大下跌。巴菲特曾做過一個有意思的比喻，泡沫產生時就像一場舞會，大家都不愿離場，雖然所有人都知道過了午夜零點，一切都會變成老鼠和南瓜。這次到華爾街與摩根士丹利投資人交流，摩根士丹利的一位領導說：“我們盡量在離門口比較近的地方跳舞。”這樣一旦泡沫破裂，就能及時離場。這反映出許多投資者當前矛盾的心理。

對于A股市場，近期已開始走出一波新行情。上證指數(shù)在五一之后成功突破4200點整數(shù)關口，創(chuàng)出11年新高，進一步確立了從2024年9月24日開始的慢牛長牛行情。這將進一步吸引居民儲蓄向資本市場大轉移，為慢牛長牛行情帶來源源不斷的增量資金。一輪慢牛長牛行情是提高居民財產性收入、提振消費、穩(wěn)住樓市乃至支持新質生產力發(fā)展最重要的支撐力量。我一直在積極呼吁社會各方呵護這來之不易的良好局面，呵護這輪慢牛長牛行情。

AI芯片無疑是本輪科技革命中最受關注的方向之一。機構研報披露，2025年中國云端AI加速器市場中，本土芯片廠商拿下近41%的份額，總出貨量約165萬張。隨著DeepSeek V4等萬億參數(shù)大模型與昇騰等國產算力平臺深度合作，國產AI芯片正在逐步打破外資長期壟斷的格局。近年來，“東升西落”的宏大趨勢正在逐步被接受。此前一些國際資本對中國市場持悲觀態(tài)度，擔心中國在AI領域全面落后于美國。前幾年ChatGPT剛發(fā)布時，我到硅谷參訪蘋果、谷歌、英偉達等科技巨頭，當時感到非常焦慮，全球很多國家都可以使用ChatGPT，唯獨中國不能參與測試。美國希望通過限制中國參與來使中國在AI方面全面落后，但這如意算盤已全面落空。現(xiàn)在國內大模型越來越多，如DeepSeek、豆包、千問、元寶等，許多硅谷企業(yè)開始使用中國大模型，因為中國大模型的使用成本只有ChatGPT的很小一部分，性能上并不差。

在芯片半導體方面我們也實現(xiàn)了突破，如華為昇騰芯片，這次在DeepSeek V4中全面使用，而沒有使用英偉達芯片，這是一個很大的信號。華為昇騰訂單越來越多，未來英偉達芯片在中國市場的占有率一定會不斷下降。很多年前比爾·蓋茨曾預判：對中國進行高端芯片限制銷售是非常愚蠢的決定，因為這會督促中國做國產替代，讓中國在芯片領域早晚實現(xiàn)突破，從而親自培養(yǎng)一個最強勁的競爭對手。中國生產成本較低，預計將來中國芯片有可能為全世界供貨。未來在人形機器人、芯片半導體、大模型等領域，我們有望復制新能源汽車賽道上的成功，逐步為全世界供貨，體現(xiàn)中國供應鏈優(yōu)勢和成本優(yōu)勢。這一點是美國政策制定者始料未及的，事后看是搬起石頭砸自己的腳。中國在科技創(chuàng)新方面取得的重大突破，逐步改變了全球資本對中國資產的看法。

參加完巴菲特股東大會后，我?guī)ьI一部分企業(yè)家到華爾街拜訪了彭博社、摩根士丹利等國際金融機構。總體來看，這些外資對中國資產的看法越來越積極，興趣越來越大。摩根士丹利和高盛對中國A股和港股給出了超配評級。當前A股和港股估值處于全球資本市場估值洼地，相對于美股高高在上的估值，A股和港股估值較有吸引力。加上人民幣升值預期越來越強，近期人民幣兌美元匯率已突破6.8，升值趨勢或進一步確立，驗證了過去兩年我提出的十大預言。中國經(jīng)濟逐步復蘇，科技創(chuàng)新突飛猛進，人民幣國際化進一步推進，將提升人民幣需求，人民幣兌美元匯率將呈現(xiàn)升值趨勢。相對于2024年底7.4的匯率，目前已升至6.8，后面還會繼續(xù)升值，這無疑將提升人民幣資產的吸引力，更多外資將流入人民幣資產，對A股和港股的慢牛長牛行情起到推動作用。事實上，前4個月外資已開始逐步流入A股市場，外資流入的重點方向一方面是科技龍頭股，另一方面是業(yè)績較好的白馬股，這體現(xiàn)了外資一貫的思路，即配置中國優(yōu)勢資產，配置中國優(yōu)勢行業(yè)的好公司，分享慢牛長牛行情的收益。

4月份我曾講到，5月份市場有可能出現(xiàn)“紅五月”。從板塊來看，除了芯片半導體、光模塊等AI領域，人形機器人、商業(yè)航天也值得關注。人形機器人板塊近期已從底部逐步回升，特別是隨著馬斯克旗下的特斯拉機器人預計7至8月發(fā)布Optimus V3，或將帶來人形機器人一輪新行情。宇樹機器人近期推出了售價390萬元的機甲，提升了市場對機器人板塊的關注度。宇樹機器人一旦完成IPO受理并發(fā)行新股，可能激發(fā)投資者對機器人板塊的熱情。

商業(yè)航天近期也迎來多重利好。國家航天局舉辦了2026年中國航天日新聞發(fā)布會，發(fā)布2026年航天任務：中國航天將延續(xù)高密度發(fā)射態(tài)勢，天問二號將接近目標小行星開展近距離探測，載人航天工程將實施神舟二十三號載人飛船任務，多型重復使用火箭將開展飛行驗證。2026年作為商業(yè)航天火箭回收推動的加速元年，多家民營企業(yè)密集推進液體火箭回收驗證，支持低軌星座組網(wǎng)需求，這將提升投資者對商業(yè)航天的關注度。SpaceX也有望于下半年啟動IPO流程，這次到摩根士丹利交流了解到，摩根士丹利是SpaceX的主承銷商。SpaceX一上市，預計市值可能達到1.5萬億美元，這將極大提升投資者對商業(yè)航天的關注度，對商業(yè)航天板塊后期的走勢有望起到一定推動作用。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網(wǎng)絡）