生物醫(yī)藥開(kāi)局：首付跌至6%、小分子吸金200億、中國(guó)資產(chǎn)吸走75%熱錢(qián)

最近看到JPM發(fā)布了2026年Q1的生物制藥許可與風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)告。

風(fēng)投69億，并購(gòu)409億，許可交易827億，IPO單季18億（超2025全年總和）。數(shù)據(jù)看起來(lái)很熱鬧。廢話不多說(shuō)，剝開(kāi)華麗的宏觀數(shù)據(jù)，直接看數(shù)據(jù)背后到底透露了啥！

01

M&A：并購(gòu)市場(chǎng)的市場(chǎng)的C位依舊是 小分子

創(chuàng)新藥的學(xué)術(shù)會(huì)議上，大家都在談基因編輯、細(xì)胞療法和下一代ADC。但看Q1生物制藥M&A按模態(tài)分類的圖表。

在Q1總計(jì)409億美元的并購(gòu)盤(pán)子里，小分子直接切走了 47.2% 的蛋糕，吸金高達(dá)208億美元。 細(xì)胞療法的17.7%和抗體類的15%加起來(lái)，都打不過(guò)小分子。禮來(lái)、默沙東、安進(jìn)等頂級(jí)巨頭，全在重金掃貨小分子標(biāo)的。

并購(gòu)的本質(zhì)是MNC在買(mǎi)未來(lái)的現(xiàn)金流。前沿科學(xué)固然性感，但在肥胖、代謝、心血管和自身免疫等需要長(zhǎng)期服藥的百億級(jí)慢病市場(chǎng)，小分子在口服依從性和CMC成本上的優(yōu)勢(shì)，具有不可替代的商業(yè)確定性。

小分子從未過(guò)時(shí)，甚至正在強(qiáng)勢(shì)回歸。

02

BD：827億美金的授權(quán)合作背后，是低至 6% 的首付率

Q1全球公布的許可交易總價(jià)值高達(dá) 827億美元。

但極其冷酷的數(shù)據(jù)是：Upfront cash占比，是6%，事實(shí)上Upfront從2019年之后就直直線暴跌。

這其實(shí)說(shuō)明買(mǎi)方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避情緒達(dá)到了頂峰。高達(dá)94%的交易價(jià)值被放進(jìn)了Milestone的籃子里。

MNC的策略很明確，我愿意為你的管線占個(gè)坑，但絕不會(huì)在數(shù)據(jù)完全驗(yàn)證前給出高昂溢價(jià)。

這個(gè)平均比例對(duì)我們做交易的最大的啟示是：如果你還在談判桌上死磕離譜的天價(jià)首付款，大概率會(huì)談崩。現(xiàn)在真正考驗(yàn)BD團(tuán)隊(duì)的，是如何設(shè)計(jì)合理的臨床與監(jiān)管里程碑節(jié)點(diǎn)，確保公司能隨著研發(fā)推進(jìn)“按揭”拿到這筆錢(qián)。

05

又是中國(guó)：拿走全球75%大額首付款

對(duì)的 ，又是中國(guó)！Q1MNC引進(jìn)首付款超過(guò)5000萬(wàn)美元的重磅交易中，50%的交易數(shù)量，以及高達(dá) 75% 的首付資金（約26億美元），砸給了源自中國(guó)的資產(chǎn)。

從BD 視角來(lái)看，我們已經(jīng)從努力出海變成了被MNC主動(dòng)掃貨。

從去年開(kāi)始，MNC包機(jī)來(lái)中國(guó)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)情況可是越來(lái)越多了。

歐美大廠算過(guò)賬了，自己重金做早期研發(fā)，九死一生；不如直接去中國(guó)買(mǎi)。中國(guó)Biotech用極高的執(zhí)行力和低成本，把大量?jī)?yōu)質(zhì)管線推到了臨床II期、III期，數(shù)據(jù)扎實(shí)。在當(dāng)前的資本環(huán)境下，買(mǎi)中國(guó)中后期資產(chǎn)，就是全球藥企最高效的de-risking策略。

04

IPO大門(mén)重新敞開(kāi)，但只為“后期優(yōu)等生”放行

Q1美股有6家Biopharma完成IPO，募資18億美元。僅用一個(gè)季度，就干翻了2025年全年的IPO總額16億。

但不要高興得太早。與此同時(shí)，早期的種子輪和A輪融資依然在底部掙扎。

一二級(jí)市場(chǎng)正在發(fā)生劇烈的共振和分化。無(wú)論是VC的69億風(fēng)投，還是二級(jí)市場(chǎng)的IPO打新，資金全部涌向了擁有后期臨床終點(diǎn)數(shù)據(jù)、具備明確商業(yè)化路徑的成熟企業(yè)。缺乏臨床數(shù)據(jù)支撐的純?cè)缙凇捌脚_(tái)型”公司，正在面臨生死存亡的斷糧期（應(yīng)該怎么辦：）。

05

市場(chǎng)不缺錢(qián)，缺什么？

說(shuō)到底，今年的局勢(shì)其實(shí)挺明朗的：市場(chǎng)并不缺錢(qián)，MNC兜里也備著現(xiàn)金，大家只是變成了“不見(jiàn)兔子不撒鷹”的主兒。

現(xiàn)在的談判桌上，沒(méi)人再有耐心聽(tīng)宏大的平臺(tái)故事了。與其硬扛著長(zhǎng)長(zhǎng)的管線名單舍不得砍，不如狠下心做減法，把糧草全部集中到能最快跑出POC或后期數(shù)據(jù)的核心資產(chǎn)上。

別再焦慮大環(huán)境了。敲開(kāi)巨頭大門(mén)的，永遠(yuǎn)不是漂亮的PPT，而是實(shí)打?qū)嵉腄ata。

如果您認(rèn)可胖貓的觀點(diǎn)，歡迎掃描下方二維碼加入胖貓的知識(shí)星球。

在這里，我們不講虛無(wú)縹緲資本故事，只提供最硬核的Biotech BD實(shí)用工具和資料！