錦緞?dòng)^察：TPU、HBM與燃?xì)廨啓C(jī)敘事；中國(guó)現(xiàn)制咖啡市場(chǎng)提前進(jìn)入洗牌期

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

1.OpenAI對(duì)谷歌搜索的沖擊威脅大幅減弱

OpenAI 未以搜索為目標(biāo)，核心定位是 “信息聚合器”，而非搜索引擎，谷歌仍保持搜索市場(chǎng)份額穩(wěn)定。同時(shí)谷歌應(yīng)對(duì)得力，通過(guò) Gemini 免費(fèi)提供類似功能，同時(shí)保留傳統(tǒng)搜索模式，雙軌制滿足用戶需求；一個(gè)隱性的因素是TPU成本優(yōu)勢(shì)支撐大規(guī)模 AI 搜索部署，GPU 部署則會(huì)虧損。

2.全球HBM市場(chǎng)格局變化

HBM3 及之前為美光與 SK 海力士雙寡頭，2026 年三星攜 HBM4 及混合鍵合技術(shù)入局后，市場(chǎng)份額類似DRAM 格局：三星、SK 海力士各 40% 左右，美光 20% 左右。

2026 年 HBM已通過(guò)固定價(jià)格合同售罄，三星入局后定價(jià)或出現(xiàn)個(gè)位數(shù)下滑。當(dāng)前行業(yè)HBM毛利率65%-75%，長(zhǎng)期50% 以上高毛利難以持續(xù)，行業(yè)周期性仍存。

3.AI缺電繼續(xù)帶動(dòng)全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)高增

西門子能源的燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)正處高增長(zhǎng)周期，需求由歐洲煤電淘汰、LNG 終端普及、超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心及中東脫碳、亞洲電氣化共振驅(qū)動(dòng)，2025-2029 年全球需求持續(xù)超產(chǎn)能，主要 OEM 產(chǎn)能利用率 100%，公司 2025 年積壓訂單 78GW；但行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)謹(jǐn)慎擴(kuò)產(chǎn)幅度僅 20-30%。

格局上，西門子憑借 SGT-800、9000HL 等產(chǎn)品占據(jù)全球 40-45% 份額，GE 為主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——燃料電池、核小堆等替代技術(shù)短期內(nèi)難以撼動(dòng)燃?xì)廨啓C(jī)的市場(chǎng)地位。

4.現(xiàn)制咖啡市場(chǎng)雖然凈增了3萬(wàn)家門店，但也有大量門店倒閉，提前進(jìn)入格局洗牌階段

瑞幸確定性較強(qiáng)，2027 年能開到 4 萬(wàn)家門店，已經(jīng)形成了規(guī)模化優(yōu)勢(shì)，之后有望小幅漲價(jià) 1-3 元。

星巴克則瞄準(zhǔn)中高端市場(chǎng)，目標(biāo)未來(lái)三年新增 1.2 萬(wàn)家門店，不過(guò)目前它的品牌力面臨一定壓力，既要應(yīng)對(duì)平價(jià)咖啡的性價(jià)比挑戰(zhàn)，還要面對(duì) M Stand、Seesaw 等區(qū)域精品品牌的競(jìng)爭(zhēng)。

星巴克和瑞幸之間價(jià)格差超2倍，這中間也留下了足夠的市場(chǎng)空間，暫時(shí)沒有特別強(qiáng)勢(shì)的品牌。

幸運(yùn)咖：多為蜜雪冰城加盟商被 “軟硬兼施” 推動(dòng)開店，并非主動(dòng)意愿，品牌定位低于瑞幸、庫(kù)迪，未受重點(diǎn)關(guān)注；幸運(yùn)咖門店數(shù)量達(dá) 3000-5000 家，依托蜜雪冰城資金支持，但增長(zhǎng)依賴母公司推動(dòng)，自主擴(kuò)張動(dòng)力偏弱。

5.國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，美妝品牌加速布局東南亞市場(chǎng)

東南亞美妝市場(chǎng)規(guī)模約 350 億美元，雖增速放緩至個(gè)位數(shù)，但線上滲透率已提升至 25%-30%，且增長(zhǎng)多來(lái)自線下消費(fèi)遷移。

競(jìng)爭(zhēng)層面，Skintific 等白牌借社媒紅利快速崛起，而韓束、珀萊雅等國(guó)內(nèi)大廠已重倉(cāng)東南亞并在印尼建廠，憑借供應(yīng)鏈與研發(fā)優(yōu)勢(shì)，將推動(dòng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)從營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品力與成本力驅(qū)動(dòng)，白牌品牌自 2025 年起將面臨結(jié)構(gòu)性壓力。

同時(shí)，東南亞美妝電商渠道競(jìng)爭(zhēng)格局清晰。Shopee 與 TikTok 為核心玩家，均占約 35% 市場(chǎng)份額。

其中 TikTok 憑借直播帶貨與低價(jià)補(bǔ)貼持續(xù)增長(zhǎng)，不斷搶占 Shopee 及線下渠道流量；而 Shopee 因用戶心智深厚，覆蓋不使用 TikTok 的線上人群，且依托 Instagram、Facebook 等調(diào)性更高的社交平臺(tái)引流，定價(jià)可高于 TikTok。Temu 因品類側(cè)重廚房用具等小商品，并未成為美妝護(hù)膚品牌的核心競(jìng)爭(zhēng)陣地。

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