買(mǎi)入泡泡瑪特，段永平成了王寧粉絲

段永平

作者 | 邱鑫浩

來(lái)源 | 邱處機(jī)

“我的泡泡瑪特保險(xiǎn)公司正式開(kāi)張了。”

2026年4月9日，段永平在社交媒體上敲下這句話時(shí)，泡泡瑪特的股價(jià)剛從150港元附近的泥潭里探出頭來(lái)。不到一周，這家潮玩巨頭已重返160港元上方，成交額激增至數(shù)十億港元。

這很“段永平”——總是在市場(chǎng)最糾結(jié)的時(shí)候，用最云淡風(fēng)輕的方式，表明自己最堅(jiān)決的態(tài)度。

更讓人意外的是這位投資教父的身份轉(zhuǎn)換。4月13日，他在回應(yīng)網(wǎng)友時(shí)直言：“我現(xiàn)在是王寧的粉絲。”還建議對(duì)方去看泡泡瑪特創(chuàng)始人的訪談錄《因?yàn)楠?dú)特》。

從“看不懂”到“粉絲”，從旁觀到“賣(mài)put”入場(chǎng)，段永平的這次轉(zhuǎn)身，藏著一場(chǎng)關(guān)于認(rèn)知、壁壘與人的深度拷問(wèn)。

01

從“看不懂”到“興奮”

時(shí)間倒回2025年，段永平對(duì)泡泡瑪特的態(tài)度還帶著一層審慎的隔膜。

那時(shí)他說(shuō)：“這家公司產(chǎn)品確實(shí)有意思，創(chuàng)始人也很了不起，但我看不懂10年后會(huì)怎樣。”甚至在年初還在思辨：“我依然無(wú)法理解人們?yōu)槭裁磿?huì)需要這個(gè)東西，萬(wàn)一過(guò)兩年大家都不要了呢？”

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2026年3月底。

泡泡瑪特2025年年報(bào)揭曉：全年?duì)I收371.2億元，同比增長(zhǎng)184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)130.8億元，同比暴增284.5%。Labubu所在的THE MONSTERS單IP營(yíng)收突破141億元，躋身“百億俱樂(lè)部”。

“這期財(cái)報(bào)的盈利激發(fā)了我的好奇心，連續(xù)花了好幾天去理解這家公司，很久沒(méi)有過(guò)這種興奮感了。” 段永平罕見(jiàn)地流露出探索者的熱忱。

他開(kāi)始頻繁“安利”泡泡瑪特，甚至稱(chēng)《因?yàn)楠?dú)特》是自己“大學(xué)畢業(yè)后第一本讀完的書(shū)”。

從“看不懂”到“興奮”，中間的變量不是股價(jià)，而是認(rèn)知。

段永平在梳理泡泡瑪特的護(hù)城河時(shí)，給出了四個(gè)維度的判斷：已經(jīng)建立起來(lái)的用戶關(guān)注度——品牌心智；藝術(shù)家的簽約壁壘——上游IP供給；全球各地的門(mén)店——渠道網(wǎng)絡(luò)；強(qiáng)大的王寧和他的團(tuán)隊(duì)——執(zhí)行系統(tǒng)。

他的結(jié)論直截了當(dāng)：“這些壁壘不能保證潮玩可以一直有人喜歡，但可以讓喜歡潮玩的人們一直關(guān)注泡泡瑪特。”

換句話說(shuō)，他不賭潮玩永遠(yuǎn)流行——他賭的是，只要潮玩存在，泡泡瑪特就是第一選擇。

02

“保險(xiǎn)公司”開(kāi)張

確認(rèn)生意價(jià)值，段永平出手了，方式依然是他標(biāo)志性的保守進(jìn)攻——賣(mài)put。

“我是個(gè)滿倉(cāng)主義者，絕大部分錢(qián)都已經(jīng)在其他投資上了。盡管如此，我可以先賣(mài)些put，同時(shí)考慮用哪些投資去換。”

4月14日上午，他在雪球上確認(rèn)了這筆交易，還不忘調(diào)侃：“我不在乎股價(jià)因此漲上去，少賺點(diǎn)就當(dāng)公益哈，反正我賺到的錢(qián)也是拿來(lái)做公益的。”

所謂“賣(mài)put”，本質(zhì)是賣(mài)出看跌期權(quán)——收取權(quán)利金，承諾在未來(lái)股價(jià)跌至約定價(jià)格時(shí)接盤(pán)買(mǎi)入。

市場(chǎng)習(xí)慣把這叫 “開(kāi)保險(xiǎn)公司”：買(mǎi)方是投保人，段永平是保險(xiǎn)公司。股價(jià)不跌，白收保費(fèi)；股價(jià)跌了，打折建倉(cāng)。這筆賬，怎么算他都不虧。

這種策略曾被他反復(fù)用于騰訊、蘋(píng)果——標(biāo)的可以變，手法卻從不出圈。

更值得玩味的是時(shí)機(jī)選擇。泡泡瑪特財(cái)報(bào)發(fā)布后，因管理層給出2026年“增速不低于20%”的保守指引，股價(jià)在三個(gè)交易日內(nèi)從223.4港元一路跌至148.7港元，區(qū)間跌幅超30%。

市場(chǎng)用腳投票，段永平卻用期權(quán)接籌。

別人恐懼時(shí)貪婪，巴菲特的箴言被他翻譯成了期權(quán)術(shù)語(yǔ)。

03

段永平成為王寧的粉絲

段永平看企業(yè)，從來(lái)把“人”放在第一位。

那句“right business、right people、right price”幾乎成了他的投資信條。這次，“right people”顯然是王寧。

早在2025年，段永平就評(píng)價(jià)王寧“對(duì)商業(yè)的理解是頂級(jí)的”。今年4月，他更進(jìn)一步表示：“泡泡瑪特才是中國(guó)產(chǎn)品國(guó)際化的先驅(qū)，別的企業(yè)似乎還都沒(méi)到這個(gè)水準(zhǔn)。”

王寧

能讓“中國(guó)巴菲特”自稱(chēng)粉絲，王寧到底做對(duì)了什么？

從北京中關(guān)村一家格子鋪起家，到全球630家門(mén)店、IP矩陣橫跨潮玩、樂(lè)園、小家電的娛樂(lè)帝國(guó)，王寧帶領(lǐng)泡泡瑪特走出了一條中國(guó)消費(fèi)品牌罕見(jiàn)的道路——用情緒價(jià)值穿透文化邊界。

段永平實(shí)地探訪美國(guó)門(mén)店后觀察到：顧客“絕大部分是大人，華人比例很小，大概10%的樣子”。這意味著泡泡瑪特不是在做華人生意，而是在做全球人的生意。

這正是段永平最看重的能力：把情緒產(chǎn)品化、IP工業(yè)化、品牌全球化。

他曾見(jiàn)過(guò)太多“風(fēng)靡一時(shí)的玩具”——電子寵物、呼啦圈、魔方——但泡泡瑪特的不同在于，它不是單品邏輯，而是平臺(tái)邏輯。IP可以迭代，平臺(tái)沉淀用戶。

不過(guò)段永平也留有余地：“在持續(xù)性上的爭(zhēng)議會(huì)持續(xù)很久，他們可能還需要一直證明下去。大家可以先看個(gè)五年十年。”

這是清醒，不是猶豫。

04

與泡泡瑪特的“五年之約”

熟悉段永平的人知道，他是一個(gè)對(duì)“懂”字有執(zhí)念的人。不懂不做，是他的鐵律。

當(dāng)年投網(wǎng)易，是因?yàn)樗炊擞螒颍恢貍}(cāng)蘋(píng)果，是因?yàn)樗炊讼M(fèi)電子。如今為泡泡瑪特“興奮”，是因?yàn)樗诔蓖尜惖览锟匆?jiàn)了游戲行業(yè)的影子。

“我很好奇我對(duì)游戲的理解，會(huì)不會(huì)在泡泡瑪特這里再次得到回報(bào)。”

這句話泄露了他的認(rèn)知框架：IP本質(zhì)上是內(nèi)容的游戲，Molly、Labubu就是潮玩界的“超級(jí)馬里奧”。一旦IP矩陣成型，用戶粘性和生命周期都將超越單品邏輯。泡泡瑪特72.1%的毛利率、35.2%的凈利率，已然比肩高端白酒。

當(dāng)然，市場(chǎng)疑慮仍在。2026年?duì)I收增速指引從185%驟降至“不低于20%”，高增長(zhǎng)敘事戛然而止，股價(jià)劇烈震蕩。

但段永平看到的是另一面：降速不是衰退，是主動(dòng)換擋。從門(mén)店擴(kuò)張到IP精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，從中國(guó)速度到全球節(jié)奏——王寧正在從創(chuàng)業(yè)者向企業(yè)家進(jìn)化。

買(mǎi)入，不是因?yàn)榇_信它會(huì)一直增長(zhǎng)，而是確信即使慢下來(lái)，它依然是好生意。

段永平用“賣(mài)put”買(mǎi)入泡泡瑪特，看似買(mǎi)的是股票，實(shí)則是認(rèn)知的變現(xiàn)。從“看不懂”到“粉絲”，他走過(guò)了所有價(jià)值投資者的必經(jīng)之路：先是好奇，再是研究，最后是行動(dòng)。

泡泡瑪特的故事還遠(yuǎn)未到終局。潮玩的持續(xù)性、IP的生命周期、全球化的縱深，都需要時(shí)間來(lái)回答。但有一點(diǎn)已然清晰：當(dāng)中國(guó)最懂“人”的投資人，遇上了中國(guó)最懂“情緒”的創(chuàng)業(yè)者，這場(chǎng)相遇本身就值得被注視。

至于股價(jià)——“先看個(gè)五年十年吧”，段永平說(shuō)這話時(shí)，大概嘴角帶著他那標(biāo)志性的微笑。

（全文完）

【邱處機(jī)簡(jiǎn)介】

主理人來(lái)自福建龍巖，公眾號(hào)專(zhuān)注于撰寫(xiě)商業(yè)牛人的成長(zhǎng)經(jīng)歷和認(rèn)知升級(jí)，讓我們一起向他們學(xué)習(xí)，不斷成長(zhǎng)，不斷進(jìn)化。

【邱處機(jī)旗下公眾號(hào)】