上海
泡泡瑪特和拼多多的股東，相遇了。
拼多多曾經有過單日近30%的跌幅，就在兩年前管理層主動打壓股價的時候，后來也有過多次的大起大落。
泡泡瑪特昨天發完業績，跌了22.5%，創下單日最大跌幅，今天繼續跌10%，短短兩天也跌了30%多，900億市值沒了。
泡泡瑪特的股東，和拼多多股東，在這里相遇了。
這兩家公司，給了我最深刻的教訓，背后的代價是金錢、時間、心力，這個教訓的名字是：
永遠不要上頭。
市場永遠會犯線性外推的毛病。
看看我在拼多多的盈利預測上，是如何愚蠢地線性外推的。2025年的實際調整凈利潤是1073億元，過去兩年的不同時間，我的預測是多少呢？
2024年5月，事故發生之前，GMV和take rate同步大漲，2100億； 2024年8月，第一次事故后，GMV高增長，take rate環比回落，1500億； 2024年11月，又一個業績后，GMV降速，take rate大幅回落，1240億； 2025年5月，一季度業績，take rate降幅比預期少，上調到1370億； 2025年11月，三季報之前，認為take rate已經穩定，1065億。
最初的預測是實際值的2倍！這個過程中，盈利預測的最大難點是：業務的發展不是線性的。國補、Temu關稅戰、反哺商家、監管沖突……這些事情只有發生了，我才有邏輯去調整參數。
有什么辦法能解決線性外推的問題嗎？很難。未來是不可預測的，只能應對。券商總是給悲觀、中性、樂觀三個預測，但意義不大，給個范圍，你怎么說都行。我們能做的就是保持謹慎和謙卑，多想想實際的業務會怎么發展。
為什么要等到大漲之后，你才看好？
你要問問自己，有沒有理解拼多多業務面臨的機會和約束？有沒有看清短期投資和長期財務的錯配？
為什么泡泡瑪特在漲了20倍之后，你才開始研究？為什么連續翻倍的增長能持續和不能持續？
所有公司的財務指標爆炸后，你都要想想，這背后的代價是什么？組織和外部環境支持繼續嗎？
你到底做過什么研究、買過多少產品、聽過多少業績會、翻過幾行財務數字、算過多少賬？還是跟風而已，邯鄲學步？
市場對一個公司的情緒，往往是個反指。
這一點在中概中尤其明顯，因為聰明人太多了，大家都想著博弈，往往情緒就會走極端，在業績加速增長的時候，一擁而上，在業績的二階導放慢后，奪路而逃。
業務的發展是波動的，而情緒的放大，會加劇市場鐘擺的幅度。
在2025年收入大漲185%后，泡泡瑪特的高管說，今年收入增長力爭不低于20%，一個“力爭”嚇壞投資人了。
在短短幾年全球門店突破6萬家后，蜜雪冰城的高管說，放緩開店、要補功課、利潤率回落，投資人又傻了。
這符合業務的發展邏輯，但不符合投資者的線性外推，于是鐘擺總會猝不及防掉頭。反過來同樣成立。這樣的案例其實很多，包括不限于拼多多、泡泡瑪特、小米、美團、海底撈、蜜雪……
下次再看到市場一致看好的公司，請告訴自己：
不要上頭。
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【一年后仍值得看的評論】
微信之外，
- 字節，是
我們低估了
智能優惠券，是
為什么淘寶、京東的
送貨上門的
用最簡單的比喻說清楚
- 25年7月，
25年1月，，那時股價88港幣
24年10月，，不是電商
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