石頭科技二次闖關港股：千億市值跌去近七成，拿什么賭明天？

自2014年成立以來，其產品已銷往全球170個國家和地區，出貨量在掃地機器人領域位居第一，并在2020年成功登陸A股，但如今這位“頭號玩家”的赴港上市之路，走得并不輕松。

2025年6月，石頭科技首次向港交所遞表，后因申請失效，于同年12月底再次提交。2026年1月，其獲得中國證監會的境外上市備案許可，正式啟動“A+H”雙平臺布局。

（圖源證監會官網。）

與此同步呈現在資本市場面前的，是一份并不亮眼的成績單。

“增收不增利”已成為石頭科技近年財報的標簽。自2024年第三季度起，其歸母凈利潤連續四個季度下滑，降幅分別為43.4%、26.99%、32.92%和43.21%。這是石頭科技上市以來首次遭遇如此持續性的利潤負增長。

2025年第三季度，其歸母凈利潤同比下滑2.51%，短暫收窄，但仍未止住頹勢。第四季度，單季度利潤再度大幅下滑31.19%。

更值得警惕的是現金流。2025年前三季度，石頭科技經營活動產生的現金流量凈額為-10.6億元，這是自2020年以來首次轉負。

“找錢”成了當務之急。石頭科技曾表示，在A股已有上市平臺的情況下，構建“A+H”雙融資平臺，既能提升海外資金周轉效率與全球品牌影響力，也能拓寬融資渠道與靈活性。

赴港上市對石頭科技至關重要。但即便融資通道打開、資金壓力緩解，現實挑戰并未消失——主營業務陷入存量競爭，新業務尚未形成有效支撐，石頭科技急需講出一個能夠重新贏得資本市場信任的“新故事”。

01

從“掃地茅”到“減持王”，資本的集體撤退

2021年夏天，上市僅一年的石頭科技股價一度飆升至1494.99元，市值逼近千億，成為A股市場上僅次于茅臺的第二高價股，被市場冠以“掃地茅”之名。

然而四年過去，風光不再。截至3月22日收盤，石頭科技市值僅約326億元，近三個月股價累計下跌19.25%。同期，其競爭對手科沃斯的市值實現對石頭科技的反超，截至3月20日收盤，科沃斯市值約354億元，超出石頭科技29億元。

在公司業績承壓、股價持續調整的節骨眼上，管理層的減持動作進一步動搖了市場信心。

創始人昌敬分別在2023年3月至9月、2024年6月兩次減持。第一次減持131.23萬股，套現3.92億元，持股比例由23.15%降至22.10%；第二次減持131.57萬股，套現約4.96億元，持股比例降至21.09%。兩次累計套現約8.88億元。

2024年底，“石頭科技董事長套現9億卻勸投資者耐心一點”的話題曾沖上熱搜榜，輿論嘩然。

這一操作引發市場對“主業資金被分流”的廣泛質疑。盡管昌敬的另一創業項目——極石汽車，與石頭科技完全獨立，但兩者共享昌敬的核心資源。

昌敬減持套現，被普遍認為是在為極石汽車“輸血”——尤其是在后者銷量未達預期、資金壓力增大的背景下。昌敬于2021年1月創立極石汽車，2025年全年交付約1.5萬輛，而同期主流新能源車型月銷多在3萬臺以上。

創始人身兼兩職、精力分散，也被外界視為石頭科技戰略節奏失控的原因之一。

（昌敬承諾2025.6.23–2026.6.22不再減持，圖源上交所官網。）

早期投資方同樣缺乏耐心。2021年至2024年間，順為資本、天津金米、高榕創投、啟明創投等機構合計套現約68.23億元。

其中，小米系的退出尤為引人注目。它曾是石頭科技的合作者、投資者，后來變成競爭者。從2017年石頭科技推出首款自有品牌產品起，其便啟動去小米化轉型，到2021年業務層面基本完成脫鉤，如今又在資本層面解綁。

2021年至2025年，小米系累計套現超40億元，持股比例從上市初期的18.53%（位列十大股東），降至2025年的不足3%，完成了從深度參與到大幅退出的轉變。

一眾早期投資者在業績承壓的節點減持，加劇了市場的焦慮。資本的嗅覺向來靈敏，套現動作背后折射出的，是對石頭科技市場前景與長期價值的判斷。

02

主業失守：價格戰透支利潤，高端化難破內卷

掃地機器人至今仍是石頭科技的絕對主業，也是其賴以起家的“壓艙石”。但如今，這塊壓艙石的份量正在變輕。

行業層面，掃地機器人市場已進入存量競爭階段。IDC數據顯示，2025年前三季度市場增速放緩至18.7%，增量空間被迅速壓縮。

頭部玩家之間的競爭，從“做大蛋糕”轉向了“分食蛋糕”。石頭科技、科沃斯、追覓三家構成第一梯隊，市場份額分別為17.7%、14.3%和10.5%。

盡管位列第一，但石頭科技的壓力絲毫不減。身后不僅有科沃斯、追覓，還有云鯨、小米的追擊，今年更增加了跨界而來的大疆。

小米與石頭科技的關系尤為微妙。雙方從曾經的合作者，變成如今正面交鋒的對手。小米憑借極致性價比策略，在掃地機器人領域快速培育自有團隊，對石頭形成一定壓力。

存量競爭之下，整個行業難以避免“以價換量”的低價廝殺。部分品牌將旗艦機型降至3000元價位段，有的品牌則將產品集中到1000-2000元區間以搶占市場。奧維云網數據顯示，2025年線上掃地機器人均價同比下滑3.5%，線下下滑7.2%。

石頭科技不得不加入。2025年，為搶占市場份額，其在中低端產品線采取激進定價策略，P10S PRO系列、P20系列、A30 Pro系列等產品價格降至2000元等級。

降價疊加“國補”政策，確實吸引了一部分消費者，但這類產品利潤微薄，銷量貢獻越大，毛利率被拉得越低。

（圖源石頭科技微博。）

要擺脫低價競爭，只能靠高端新品撬動消費力。但目前消費者對“炫技”產品并不十分買賬。以石頭科技高端產品G30 Space探索版為例，其在官方自營旗艦店售價6999元，搭載三維機械臂，宣稱可智能移取拖鞋、襪子等輕量障礙物，但用戶反饋技術不夠成熟，故障頻出。

目前其大多高端產品仍處于爬坡期，規模效應尚未顯現。

高毛利核心產品增長乏力，營收增長主要依賴低毛利新品類放量，拉低了整體綜合毛利率。

2022年至2024年，石頭科技毛利率分別為49.26%、53.93%和50.14%，2025年前三季度降至43.73%，同比下降10個百分點。

這意味著，即便營收規模擴大，毛利空間也在被不斷壓縮。用利潤換規模的“以價換量”策略，雖保住了出貨量第一的位置，卻難以支撐長期健康發展。

03

擴張反噬：新業務“燒錢”探路，海外營銷侵蝕利潤

主業承壓之下，石頭科技試圖通過業務多元化打開新局面，但這條路走得并不順暢。

近年來其陸續推出洗衣機、洗地機、智能割草機等新品類，試圖從單一的掃地機器人廠商向更廣泛的智能家電品牌轉型。

其中，洗衣機被視為重點突破方向。2024年5月，石頭科技成立洗衣機事業部，洗衣機BU CEO謝濠鍵曾透露，“2024年將在洗衣機領域研發投入超過4億元。”目前其已推出洗烘一體機系列、洗烘護一體機系列、入門級迷你洗衣機等產品。

然而進入2025年，這一業務便傳出收縮信號。據《家用電器》雜志報道，2025年7月21日，石頭科技在洗衣機業務線進行大規模人員調整，裁員比例被傳超過70%。

從財務表現來看，包括洗衣機在內的多個新業務，仍處于“失血”階段。開源證券研報顯示，2025年石頭科技洗衣機業務預計虧損5-6億元，洗地機業務虧損約2億元，割草機器人虧損約1億元。

多個新品類不僅未能貢獻利潤，反而持續消耗資金，石頭科技也在重新衡量哪些新業務值得持續投入。

（圖源石頭科技微博。）

除新業務擴張外，海外擴張也吞噬了大量資金。

2024年以來，石頭科技在海外市場采取更為激進的擴張策略。

產品分別進駐Target、山姆會員商店及Costco等超過1800家、280家及240家零售門店；推進DTC直營模式搭建；加大海外廣告和促銷投入，通過紅人營銷、社交媒體推廣提升品牌知名度，并積極參與亞馬遜Prime Day等促銷活動；還與頂級體育IP——皇家馬德里足球俱樂部達成全球戰略合作，利用足球影響力強化歐美市場認知。

大力拓展市場的代價，是成本激增。石頭科技銷售費用連年攀升，2021年至2024年，從9.38億元飆升至29.67億元，占營收比重從16.08%提升至24.84%。2025年前三季度，銷售費用增速高達103.42%，遠超同期72.22%的營收增速。

重金投入海外，確實帶來了增長。2025年前三季度，石頭科技海外業務收入達65.46億元，同比增長73.2%，占總營收比重達54.3%。

但與此同時，也拖累了利潤。海外渠道建設（尤其是歐美線下渠道）、本地化倉儲物流、品牌營銷的投入，具有滯后回報特性，短期內難以轉化為利潤。

多元化嘗試接連受阻，海外擴張尚未進入回報期，主營業務深陷價格戰——石頭科技在港股上市的關鍵窗口期，面臨的是一道復雜的平衡題。

石頭科技需要在資本市場失去耐心之前，拿出一個“新故事”。這個故事的主角，不能只是全球第一的出貨量，更應是可持續的盈利能力，與清晰的增長路徑。否則，即便拿到港股的入場券，也難以真正贏得未來。

（本文頭圖來源于石頭科技微博。）