對(duì)話南山資本何佳：從“文娛捕手”到“AI獵手”，一場(chǎng)遲到了十年的回歸

近幾年，南山資本的名字多次出現(xiàn)在"人工智能投資機(jī)構(gòu)"榜單上。

外界的第一反應(yīng)是意外，曾經(jīng)的“文娛捕手”，怎么就成了人工智能投資先鋒？

很少有人知道，科技才是何佳的人生底色。1998年，從小對(duì)計(jì)算機(jī)有濃厚興趣、初中就能在中關(guān)村組裝電腦的何佳考入了清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系。

他不是典型的學(xué)霸。當(dāng)別的同學(xué)埋頭于算法競(jìng)賽時(shí)，他在當(dāng)班長(zhǎng)、做系科協(xié)副主席、帶校隊(duì)打CS、暑假和同學(xué)一起接活去校友企業(yè)打工。

清華畢業(yè)之后，進(jìn)入空中網(wǎng)，從技術(shù)崗做起，歷經(jīng)產(chǎn)品、BD、Sales等一系列工作，最終做到管理崗，帶領(lǐng)百人團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)游戲業(yè)務(wù)，他也是國(guó)內(nèi)最早一批從事移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)游戲領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)人士之一。此后，又接連任職騰訊科技投資與戰(zhàn)略規(guī)劃高級(jí)總監(jiān)，掌趣科技的董秘、集團(tuán)董事及投資并購(gòu)副總裁，操盤近80億元并購(gòu)交易。

2015年，何佳成立南山資本。

斗魚直播、笑果文化、留白影視……一個(gè)又一個(gè)明星項(xiàng)目投下來(lái)，南山資本頻繁登上文娛投資機(jī)構(gòu)榜單。他不僅懂代碼，更懂技術(shù)的商業(yè)化閉環(huán)。

以技術(shù)為起點(diǎn)，以技術(shù)為終點(diǎn)。將何佳二十余年的職業(yè)路徑串聯(lián)起來(lái)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，過(guò)去十年的文娛投資，是基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施成熟后的“順勢(shì)而為”，而現(xiàn)在的所謂轉(zhuǎn)型，其實(shí)是一場(chǎng)遲到的“回歸”。

這一切，要從2022年那個(gè)還沒(méi)有ChatGPT的秋天說(shuō)起。

業(yè)內(nèi)朋友介紹閆俊杰來(lái)找何佳。當(dāng)時(shí)MiniMax已經(jīng)研發(fā)出了基于自身大模型的交互產(chǎn)品，他們想找游戲公司聊聊，試圖探索更廣泛和多元的應(yīng)用場(chǎng)景。

“聊了一圈，我發(fā)現(xiàn)這個(gè)人特別務(wù)實(shí)。"何佳回憶道。閆俊杰會(huì)很坦誠(chéng)地說(shuō)，寫游戲代碼的技術(shù)路徑完全可行，但目前階段需要循序漸進(jìn)。生圖與三維模型同樣是值得探索的方向，只是在當(dāng)時(shí)的技術(shù)條件下需要優(yōu)先聚焦核心目標(biāo)。

何佳意識(shí)到這其中蘊(yùn)藏著巨大商業(yè)機(jī)會(huì)。

因?yàn)閬?lái)不及募集美元，他自己出資500萬(wàn)美金投資了閆俊杰。“如果募不到新基金，就等于我個(gè)人投了，后來(lái)募到資金后，我按照最初的估值，把份額原價(jià)轉(zhuǎn)給了新的LP。那時(shí)候項(xiàng)目已經(jīng)有了還不錯(cuò)的浮盈。”

這源于何佳始終處于一線的敏銳洞察。他透露：“他們自己研發(fā)的大模型，技術(shù)是非常牛的，也通過(guò)這個(gè)交互產(chǎn)品得以驗(yàn)證。用戶愿意花時(shí)間和AI聊天，這就是真需求，這與我當(dāng)年投斗魚的邏輯一脈相承。當(dāng)時(shí)投斗魚的時(shí)候，用戶真的每天要花時(shí)間去看直播，時(shí)長(zhǎng)是有一個(gè)多小時(shí)、兩個(gè)小時(shí)的樣子。”

“在投資上，我們決策非常迅速，要么投，要么不投。在合適的時(shí)間，放合適的錢，這是我的投資邏輯。”何佳說(shuō)得很直接，“南山投資不撒胡椒面，我們更傾向于在早期階段，尤其是在市場(chǎng)未形成共識(shí)，且我們判斷商業(yè)邏輯可行、市場(chǎng)有需求的時(shí)候，才會(huì)選擇投資。而且好deal一定要多放錢，這是掙錢的王道。"

這套邏輯的背后隱藏著何佳對(duì)周期清晰的感知。

從過(guò)去30年的發(fā)展規(guī)律來(lái)講，技術(shù)和應(yīng)用場(chǎng)景是交替上升的。最開始投資基礎(chǔ)設(shè)施，慢慢有平臺(tái)，平臺(tái)上有內(nèi)容。2015年投文娛，是因?yàn)橐苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)成熟，到了應(yīng)用的爆發(fā)期。2025以后，AI應(yīng)用也到了內(nèi)容繁榮的階段。

從貪吃蛇到憤怒的小鳥，從手游到短視頻，科技的商業(yè)化總是最先在文娛領(lǐng)域開花。"技術(shù)不成熟的時(shí)候，只有娛樂(lè)人群有容忍度，不管是網(wǎng)游、手游、視頻、看電影，哪怕有一些瑕疵，至少能玩到就挺開心的。"何佳說(shuō)。

科技是"矛"，文娛是"載體"，文娛理應(yīng)承載更多科技元素，科技也需在文娛領(lǐng)域扎根落地。在何佳眼中，這本身是順理成章的事。

以下為智客Zhiker與何佳的對(duì)話全文，略有刪減：

智客Zhiker：從文娛跨到科技，怎么說(shuō)服 LP 信任南山能投好科技？

何佳：LP 考察的無(wú)非就四件事：第一，你有沒(méi)有資源找到好項(xiàng)目；第二，你自己能不能看懂技術(shù)；第三，你能不能投進(jìn)去；第四，看準(zhǔn)了你敢不敢重倉(cāng)。

關(guān)于資源。我是清華計(jì)算機(jī)系畢業(yè)，現(xiàn)在也是清華計(jì)算機(jī)系校友會(huì)的理事。這一波 AI 浪潮，從底層模型到上層應(yīng)用，很大一部分頂尖創(chuàng)業(yè)者都出自清華。對(duì)我來(lái)說(shuō)，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源是天然擁有的，不需要像別人那樣去“硬轉(zhuǎn)型”或者強(qiáng)行“混圈子”。這就是我的朋友圈，是我的主場(chǎng)，這個(gè)信任基石是非常穩(wěn)固的。

關(guān)于技術(shù)。2002 年我在空中網(wǎng)就是從技術(shù)崗做起的，后來(lái)帶過(guò)上百人的團(tuán)隊(duì)做移動(dòng)游戲開發(fā)，直到最近還在寫家里的智能家居系統(tǒng)代碼。技術(shù)的底層邏輯和產(chǎn)品化思維是刻在骨子里的，不存在“看不懂”的情況。

關(guān)于下注。做投資就看兩點(diǎn)，一個(gè)是決定權(quán)，你看好的時(shí)候能不能決定"開槍"。一個(gè)是收益權(quán)，掙了錢大家能不能分到。在大公司體制下，這很難。但在南山這種小而精的機(jī)構(gòu)里，這很直接。

說(shuō)到底，LP 最終看的是結(jié)果。從 2015 年到現(xiàn)在，我們投的項(xiàng)目不算多，但 DPI一直保持得不錯(cuò)，這種是給LP實(shí)打?qū)嵉幕貓?bào)。

智客Zhiker：前些年硬科技（如商業(yè)航天、新材料）爆火的時(shí)候，為什么沒(méi)動(dòng)心轉(zhuǎn)型？

何佳：我是學(xué)計(jì)算機(jī)的，又不是學(xué)航天的。那不是我的專業(yè)，我也看不懂，周圍更沒(méi)那方面的資源，所以動(dòng)心也沒(méi)用。

投航天掙 10 倍，和投計(jì)算機(jī)掙 10 倍，在結(jié)果上其實(shí)是一樣的。既然回報(bào)率相同，那我肯定得找一個(gè)概率更高、更熟悉、甚至能產(chǎn)生“生態(tài)感”的領(lǐng)域。所謂生態(tài)感，就是我投了一個(gè)項(xiàng)目之后，它能帶動(dòng)我投出下一個(gè)。

如果跨行業(yè)跨得太遠(yuǎn)，強(qiáng)行去投自己完全沒(méi)根基的東西，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，也沒(méi)必要。

對(duì)南山來(lái)說(shuō)，計(jì)算機(jī)相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)、AI、傳統(tǒng)的 TMT，這些才是我們真正熟悉的賽道。我們只待在自己的主場(chǎng)。

智客Zhiker：轉(zhuǎn)向科技后，團(tuán)隊(duì)經(jīng)歷了比較大的調(diào)整嗎？

何佳：沒(méi)有。

假設(shè)我是個(gè)文科生，非要跨界去投硬科技，還要強(qiáng)行搞明白底層原理，那確實(shí)沒(méi)辦法，我只能去招一個(gè)懂行的合伙人。

但我自己就是技術(shù)出身，團(tuán)隊(duì)也都是清華理工背景，不存在“跨行如隔山”的障礙。

智客Zhiker：文娛賽道的投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)科技投資能提供哪些賦能？能否結(jié)合具體項(xiàng)目談?wù)劊?/blockquote>

何佳：科技的商業(yè)化路徑是有規(guī)律的，它最早一定會(huì)落地在文化娛樂(lè)行業(yè)，無(wú)論是網(wǎng)游、手游、視頻還是電影。當(dāng)一項(xiàng)技術(shù)還不成熟的時(shí)候，只有娛樂(lè)人群有容忍度。 哪怕產(chǎn)品有些瑕疵，只要能讓用戶玩到以前玩不到的東西，他們就會(huì)覺(jué)得挺開心。

我們投文化這么多年，積累了大量的場(chǎng)景理解，跟科技公司聊的時(shí)候，一眼就能看到它的商業(yè)爆發(fā)點(diǎn)在哪。

最初MiniMax找我們聊的時(shí)候，我們就幫它對(duì)接了大量的游戲和娛樂(lè)行業(yè)公司。

2025年初的時(shí)候，海螺推出了個(gè)新版本，他們找到我，讓我?guī)兔υ跇I(yè)內(nèi)找個(gè)合適的導(dǎo)演。我就推薦了《三體》的導(dǎo)演楊磊給他們，我說(shuō)：“你們不是挺喜歡科技這一塊兒的嗎，拍科幻片什么的，他在這方面做了很多。你們可以用海螺試試拍個(gè)小片子。”于是他們就開始聊這個(gè)事兒。

再舉幾個(gè)例子，比如投資芯片公司，他們的核心客戶群正來(lái)自于游戲行業(yè)。針對(duì)“智能 NPC 陪玩”等應(yīng)用場(chǎng)景，對(duì)接客戶，洽談測(cè)試與落地，這就是場(chǎng)景反哺技術(shù)的典型。

我們還投了一個(gè)機(jī)器人的項(xiàng)目，落地場(chǎng)景更有意思，它在理療、按摩、艾灸上學(xué)了老中醫(yī)的手法。現(xiàn)在已經(jīng)出貨了，直接 To B 賣給美容院、按摩院，用機(jī)器替代真人。這就是技術(shù)在具體服務(wù)場(chǎng)景里的閉環(huán)。

還有Video Agent（視頻智能體），我們?cè)谖膴市袠I(yè)投了像留白影視這樣很多頭部的公司，認(rèn)識(shí)大量有想法、對(duì)故事表達(dá)有極高要求的導(dǎo)演，這些導(dǎo)演就是最專業(yè)的種子用戶，可以讓他們先合作試試，工具好不好用，創(chuàng)作者最有發(fā)言權(quán)。

國(guó)家層面也一直在提文化與科技結(jié)合。科技是突破邊界的“矛”，文化是承載落地的“載體”。科技需要在文化領(lǐng)域扎根，文化也理應(yīng)承載更多科技元素。

這兩者的結(jié)合不是我們要刻意轉(zhuǎn)型，它本身就是一件順理成章的事。

智客Zhiker：現(xiàn)在投科技，還會(huì)堅(jiān)持文娛時(shí)代“投少、投精”的打法嗎？

何佳：是。

有兩個(gè)原因，一個(gè)是，我們基金規(guī)模本來(lái)就不大，不能像頭部大機(jī)構(gòu)那樣能把整個(gè)賽道都投完；另一個(gè)是，我們希望把有限的資源全都放到一家公司上，讓他好好發(fā)展。

當(dāng)年我們?cè)谥辈バ袠I(yè)投了斗魚，綜藝投了笑果文化，影視投了留白，現(xiàn)場(chǎng)演出投了魔方文娛。每一個(gè)賽道我們就看準(zhǔn)那一個(gè)，而且進(jìn)去就是第一大或第二大機(jī)構(gòu)股東。這種投法我們反復(fù)驗(yàn)證了十年，最后看結(jié)果，LP 是滿意的，我們也覺(jué)得舒服，所以就這么干。

從 2019 年、2020 年開始，我們其實(shí)就是這么做的。那時(shí)候我們把市面上所有的座艙公司、自動(dòng)駕駛公司全看了一遍。最后選了鎂佳科技，創(chuàng)始人是我們系一位非常知名的天才型校友。

投鎂佳科技的時(shí)候，正是電動(dòng)車行業(yè)的至暗時(shí)刻。那時(shí)候蔚來(lái)跌到1美金，理想還沒(méi)上市，我們一家機(jī)構(gòu)獨(dú)自投了一整輪，后來(lái)變成了第一大機(jī)構(gòu)股東，直到現(xiàn)在還是。

智客Zhiker：南山發(fā)掘項(xiàng)目的主要渠道是什么？

何佳：基本是業(yè)內(nèi)資源介紹，或清華校友介紹。

基于南山多年積累的投資經(jīng)驗(yàn)和對(duì)行業(yè)的理解、對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的認(rèn)知，我們能清晰地判斷細(xì)分賽道里面什么樣的公司是好公司。這些公司都是極具創(chuàng)新性，要么是先進(jìn)的生產(chǎn)力，要么是先進(jìn)的商業(yè)模式，能夠帶來(lái)在公開市場(chǎng)上與最好公司競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)，具有成為第一梯隊(duì)的潛力。先定位好這樣的deal，再著手做mapping。

比如投資鎂佳科技的時(shí)候，師姐找我說(shuō)可能可以融點(diǎn)錢，我們就把上下游公司都聊一遍，建立完對(duì)行業(yè)的認(rèn)知，最后再?zèng)Q定投或不投。

沒(méi)deal擺在面前，就開始做mapping，在一個(gè)領(lǐng)域內(nèi)，找行業(yè)內(nèi)所有的公司，然后從里邊挨個(gè)去找人，對(duì)于我們這樣的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，效率很低。

智客Zhiker：您心中完美創(chuàng)業(yè)者的畫像是什么樣的？

何佳：我最怕聊"畫像"。

當(dāng)年在掌趣做并購(gòu)，很多人問(wèn)我："何總，你們到底想買什么樣的公司？"我說(shuō)，這事千萬(wàn)不能量化。如果我列出 10 條標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)上馬上就能湊出一個(gè) 10 條全滿足的人站到你面前。但那往往就是你看不見的"黑天鵝"。

投資不能拿著錘子找釘子。如果非要說(shuō)共性，我只看兩點(diǎn)：

第一，認(rèn)知的迭代速度。聰明是肯定的，面對(duì)這個(gè)變化快到離譜的市場(chǎng)，能不能保持迭代，迭代速度能不能跑贏市場(chǎng)，這非常關(guān)鍵。

第二，極致的韌性。創(chuàng)業(yè)本質(zhì)上是個(gè)苦差事，沒(méi)點(diǎn)堅(jiān)持到底的勁兒，聰明也白搭。

只要一個(gè)人足夠聰明且極其肯干，其實(shí)就差不多了。剩下的，交給市場(chǎng)和周期。

智客Zhiker：評(píng)估團(tuán)隊(duì)最看重什么？

何佳：我就強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，有沒(méi)有真實(shí)的商業(yè)需求。

我們不喜歡太虛的東西。如果一個(gè)創(chuàng)始人跟我說(shuō)：“我有技術(shù)，但商業(yè)模式還沒(méi)想好。”這種項(xiàng)目我們一般不投。這不符合南山的投資邏輯，我們一定要找那種商業(yè)上能落地、能想通閉環(huán)的項(xiàng)目。

比如具身智能，我們就沒(méi)投，覺(jué)得太遙遠(yuǎn)了。說(shuō)能做家政，但短期內(nèi)肯定做不到，這就不在我們的狙擊范圍里。

智客Zhiker：南山對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)是什么？

何佳：每個(gè)機(jī)構(gòu)有自己的邏輯。我們的觀點(diǎn)是，可以有風(fēng)險(xiǎn)，但這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)該來(lái)自于商業(yè)模式本身或技術(shù)的可行性。

智客Zhiker：文娛項(xiàng)目過(guò)去常靠并購(gòu)快速退出，但科技項(xiàng)目周期長(zhǎng)，不可能都像 MiniMax 那樣快。從“快收益”到“慢收益”，您怎么看科技項(xiàng)目的退出路徑？

何佳：我們最終還是希望通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)退出。

國(guó)家是鼓勵(lì)的，政府也給了科技行業(yè)一些明確的引導(dǎo)：你們好好投，投好了就上市，大家掙錢，然后接著投。這個(gè)循環(huán)已經(jīng)建立起來(lái)了。

結(jié)語(yǔ)：

以技術(shù)為起點(diǎn)，做產(chǎn)品，做管理，做并購(gòu)，做投資……把何佳職業(yè)經(jīng)歷的時(shí)間軸依次串聯(lián)起來(lái)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一條清晰的主線。對(duì)于資本和項(xiàng)目，他始終保持著自己的節(jié)奏。從來(lái)沒(méi)有盲目地去追求風(fēng)口，也不特別在意外界環(huán)境的變化，只是堅(jiān)守著自己的節(jié)奏與邏輯。

南山十年，何佳一直都在他最熟悉的主場(chǎng)。

他依然是那個(gè)在清華 9 號(hào)樓打 CS 的少年。只是這一次，在更大的棋盤上，用更長(zhǎng)的周期，下著同樣篤定的注。“在合適的時(shí)間，放合適的錢。”（作者｜郭虹妘，編輯｜陶天宇）

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