藥明生物，強者恒強

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隨著全球醫(yī)藥產業(yè)日新月異的發(fā)展，創(chuàng)新藥研發(fā)，尤其是大分子藥物的研發(fā)逐漸進入“深水區(qū)”——從單抗到雙抗甚至三抗，再到其它復雜的大分子藥物，其復雜度日益攀升，隨之帶來的是高昂的開發(fā)成本，和產能的逐漸緊俏。在這種情況之下，全球藥企無論是大型的MNC還是小型的biotech，都希望找到高確定性，高效率的“靠譜”CXO合作伙伴。一家靠譜的CXO，給合作藥企帶來的賦能，其效益隨合作深化呈指數級增長。

縱觀當下全球醫(yī)藥行業(yè)，能滿足上述條件的大分子CXO并不多，可謂“數天下英雄，也僅僅幾家”。而藥明生物，就是這其中幾家CXO的領軍人物。在2026 JPM大會這一全球生物醫(yī)藥最大的舞臺，藥明生物CEO陳智勝的演講，不僅是公司成績單的發(fā)布，更是對上述行業(yè)核心命題的一次系統(tǒng)性回應。

從藥明生物的演講中，我們不難看到，藥明生物通過構建 “前沿技術引領（Leading）--規(guī)模化運營模式（Scale） --深度價值創(chuàng)造（Value）” 三位一體的增長飛輪，正在超越傳統(tǒng)外包服務模式，定義生物藥CRDMO的產業(yè)新范式，并為2026年及未來的持續(xù)增長奠定了極高確定性。

藥明生物，或許正展現著未來CRDMO的形態(tài)，引領著當下生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。

01

規(guī)模化運營模式—— 構建確定性基礎的“超級平臺”

一個我們不難發(fā)現的事實是，藥明生物是一家集R端，D端，M端為一體的規(guī)模化大分子CXO，這意味著作為一家CXO而言，它的業(yè)務從早期研發(fā)，開發(fā)到生產形成了完整的鏈條，能夠滿足不同階段客戶的需求。如下圖所示，藥明生物端到端的完整鏈條服務，為客戶帶來了業(yè)務無縫化的銜接。

目前，藥明生物每年可以交付10個PCC，200個IND，20個BLA，藥明生物CRDMO一體化平臺承載的綜合項目已經達到了945個。這個數字，已經接近“1000個分子”的里程碑。而“1000”這個數字在此平臺之上，也不僅僅是一個冷冰冰的數字，它匯集的是全球近千個最復雜的大分子！從臨床前到臨床再到生產，其中凝聚著客戶對藥明生物深層次的信任。

在M端——生產方面，目前藥明生物規(guī)劃的產能已經超過了50萬升，其中近半的產能部署在海外。公司正在穩(wěn)步推進全球戰(zhàn)略擴張布局，強化美國與亞洲的一體化CRDMO能力。

美國市場是藥明生物重要客戶來源地，2025年公司新簽項目中，約半數來自美國。為精準匹配美國客戶需求，藥明生物持續(xù)加大戰(zhàn)略投資，全力打造一體化生物藥服務體系。

不過，藥明生物的產能可不僅限于某一國，事實上，它目前要建立，且正在建立的是橫跨亞洲、歐洲、美洲的全球網絡，已經在中國、愛爾蘭、德國、美國、新加坡和卡塔爾落子，構成“全球六極”。這不僅僅是地理意義上的擴張，更是藥明生物要把它R,D,M全鏈條端到端的服務模式從國內擴展到全球，為客戶提供供應鏈韌性、本地化服務和更高的運營穩(wěn)定性。

以卡塔爾CRDMO基地為例，2025年12月2日，藥明生物宣布與卡塔爾自由區(qū)管理局(QFZ)簽署戰(zhàn)略合作備忘錄(MOU)。該區(qū)域目前對高質量生物藥產能的需求處于持續(xù)增長的狀態(tài)，而藥明生物作為大分子綜合型CRDMO，與卡塔爾的需求一拍即合，于是就有了這個位于中東的海外基地即將建立，它將對標中國本土的執(zhí)行力與利潤水平，再加上該地良好的營商環(huán)境，發(fā)達的經濟結構進行加持，相信也對完成卡塔爾2030年的國家愿景，有著一定的助力作用。

為什么現在全球的大分子從研發(fā)到生產離不開藥明生物？我想，其中一個很重要的原因是藥明生物的“規(guī)模化效應”。

這種規(guī)模化效應，比較容易理解成生產規(guī)模。生產規(guī)模的增大意味著采購話語權的擴大，除此之外在對外部環(huán)境波動的應對能力上，大規(guī)模的生產企業(yè)所具備的韌性更是小規(guī)模生產企業(yè)所不能比的。

另一面，規(guī)模化效應背后是大量經驗積累。我們來看一組成績：藥明生物全球范圍內已支持600+個IND申報；實現98.3%原液生產成功率和99.6%制劑生產成功率；通過46次全球監(jiān)管機構檢查，包括22次EMA和FDA檢查，無關鍵發(fā)現項；136次工廠許可批準，GMP檢查100%通過；15個工廠通過GMP認證；通過1800+客戶質量審計, 包括230+QP審計。

大量的經驗累積，帶來的是成功率提升、質量提高、偏差降低、成本降低。藥明生物還在繼續(xù)開發(fā)新工藝，借助創(chuàng)新技術，持續(xù)為客戶提升效益。

02

價值——將規(guī)模轉化為客戶與投資者的回報

藥明生物有著這份規(guī)模效應與在行業(yè)中絕對的話語權，那么關鍵就是，如何把如今大規(guī)模的生產能力，轉化為訂單，轉化為對客戶的回報了。

至少從JPM大會上藥明生物披露的數據來看，藥明生物這方面做的非常不錯。

先從比較大的視角去看：藥明生物目前項目總數為945個，而其中的first in class分子就占到了369個，占比達到39%。從2025年新增項目來看，藥明生物在2025年新簽209個項目，其中大部分藥物是目前具有高開發(fā)價值，踩在行業(yè)風口上的大分子，例如，其中三分之二的藥物為雙/多抗及ADC藥物。

我們把視角切入到時下最火熱的TCE雙抗賽道來看，藥明生物的CD3 TCE 平臺，2016-2019年早期戰(zhàn)略投資約1000萬美元，當前已實現2億美元收入，未來潛力或達數十億美元。例如此前2022年，藥明生物就收獲了GSK的TCE雙抗訂單，并且可以在其中獲得銷售提成。而如今到了2025年，藥明生物又新增了三個TCE分子的合作，其中一個來自知名的TCE biotech——Candid theraptics。

事實上，藥明生物的2025年的新增項目中，33%是雙/多抗，33%是ADC，這些都是有著高技術含量的復雜分子，加起來占了新項目的三分之二。為什么這些復雜分子都交付至藥明生物進行研發(fā)，筆者認為大概率是藥明生物能夠為客戶提供高質量，高效率，高成功概率的交付成果，這實質上構成了藥明生物訂單價值中的核心技術壁壘。

而有一點雖然我們在剖析藥明生物時提了很多次，但現在仍然要提——黃金漏斗模型。客戶的某個項目一旦進入這個漏斗的某個鏈條當中，藥明生物大概率就會“包圓”該項目未來從臨床前研發(fā)到臨床階段到生產的全鏈條服務，既用規(guī)模化的效應降低了成本服務了客戶，也為自己帶來了豐厚的回報。這就是藥明生物的“跟隨分子”模式。這種“跟隨分子”模式，將早期的項目規(guī)模確定性地轉化為未來高價值的CMO收入，既為自身帶來了高回報，也為客戶提供了無縫進階路徑。此外，2025年藥明生物獲得23個“贏得分子”項目，其中包括6個臨床三期項目，約一半來自服務單價最高的美國客戶，并且其中超過半數項目是科技溢價高的復雜生物藥分子，主要包括雙多抗和抗體偶聯(lián)藥物。

我們從下圖中可以看到2025年藥明生物的項目數量，臨床前的項目非常具有規(guī)模效應，達到了463個，而其中有71個項目通過“跟隨分子”的模式流入臨床I期，臨床I期有22個項目流入臨床II期，臨床II期有7個項目流入臨床III期，臨床III期有4個項目進入商業(yè)化模式。最后藥明生物一層層遞進下，目前已經有25個項目進入到了商業(yè)化模式。

“跟隨分子”的模式為藥明生物的業(yè)績大大提高了確定性與可預測性，我們現在可以看到的是R端項目在規(guī)模巨大的情況下仍然強勁增長、D端綜合項目也在創(chuàng)新高，在這種情況下，藥明生物CMO業(yè)務作為未來支柱的定位正在日益清晰起來。

而收入的增長帶來的是對藥明生物盈利能力的提升與估值的修復，2025年，藥明生物股價年內漲幅達到79.04%，顯著跑贏指數。而時至2026年，港股生物醫(yī)藥板塊再度走出強勢行情，藥明生物則以一段“六連陽”的拉升行情領漲CXO賽道，最新股價來到40港元/股關口，今年區(qū)間內最高漲幅超過28%。大和等國際機構，在近期也上調了對藥明生物的目標價。

在生物藥CDMO高增長賽道中持續(xù)引領風口，將規(guī)模效應和經驗優(yōu)勢深度綁定，依托CRDMO模式，藥明生物最終能實現客戶、企業(yè)與投資者的三方共贏。這種確定性不僅來自于當前的項目儲備和市場地位，更來自于其將規(guī)模轉化為價值的清晰路徑與高效執(zhí)行力。

03

引領——定義未來效率與邊界的創(chuàng)新引擎

我們上文反復提到關于藥明生物的優(yōu)勢之一是對于復雜分子的研發(fā)，臨床和生產，這使得藥明生物能夠獲得非常豐厚的科技溢價。為什么藥明生物能夠對復雜分子有著如此強的研發(fā)能力？這其中的答案只有兩個字：創(chuàng)新。因為藥明生物是CXO領域源頭創(chuàng)新的引領者。

讓我們把視角放到藥明生物的平臺上。

在開發(fā)源頭上，藥明生物有著WuXia? TrueSite平臺，該平臺是WuXia?平臺的4.0模式，通過技術創(chuàng)新進一步大幅提升開發(fā)效率和質量，可實現單克隆抗體平均表達量超8.0克/升，為商業(yè)化生產的高產量需求提供支撐。與此同時，WuXia? TrueSite能顯著提升細胞池與細胞克隆質量的一致性，并且超99%的克隆細胞在傳60代次后仍保持穩(wěn)定的蛋白表達，可降低20000升以上規(guī)模放大生產中表達量下降的風險。過優(yōu)化工藝開發(fā)流程，WuXia? TrueSite能賦能客戶實現6個月IND準備周期，為極具創(chuàng)新的治療藥物開辟駛入臨床研發(fā)的快車道。

在制劑一端，藥明生物有著WuXiHigh? 2.0平臺，這其中藏著藥明生物“拿捏”高濃度生物制劑的奧秘。高濃度生物制劑通常指蛋白濃度超過100mg/mL的制劑，具有減少注射量、提升給藥效率及提升患者依從性等優(yōu)勢，正日益成為制藥企業(yè)研發(fā)的關鍵方向。目前，美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）批準的單抗產品中，有超過20%屬于高濃度制劑。然而，高濃度制劑的開發(fā)和生產過程仍面臨諸多技術挑戰(zhàn)，如高粘度和易形成蛋白聚體等問題，增加生產工藝開發(fā)的復雜度、降低藥品穩(wěn)定性并增加免疫原性風險。目前FDA已批準的生物制劑最高濃度為200mg/mL，而WuXiHigh?2.0平臺依托藥明生物專有的輔料配方組合及新一代技術，將蛋白濃度提升至230mg/mL。這一突破不僅顯著增強了給藥靈活性，降低注射頻次，還簡化了冷鏈物流需求，全面提升原液和制劑生產的效率。WuXiHigh?2.0平臺獨創(chuàng)24種專屬輔料組合，最高可將粘度降低90%，同時保障配方穩(wěn)定性與注射舒適度。

如上文所述，目前在大分子藥物研發(fā)上，雙/多抗是目前絕對的潮流，絕對的風口浪尖。而藥明生物在此領域有著非常顯著的技術積累。以藥明生物雙/多抗平臺為例，這個積累是從藥明生物2018年推出WuXibody?雙抗平臺開始的，其中最具代表性的開發(fā)案例便是同潤生物的CD19/CD3雙抗，該藥在2024年8月對外授權給默沙東，獲得了驚人的7億美元預付款。

除此之外，藥明生物也在新的風口上深耕——數字化升級。數字化賦能是大勢所趨，它能加速藥物研發(fā)，也能賦能生產質量控制。根據藥明生物公開資料，其DaVinci為一站式客戶門戶，是行業(yè)領先的客戶服務平臺，提供卓越數字化客戶體驗，支持客戶實時追蹤項目進展，獲取數據分析、協(xié)作進行項目管理等。BioFoundry通過標準化數字模塊連接實驗室系統(tǒng)與端到端流程，打破系統(tǒng)壁壘，顯著縮短開發(fā)周期。而在生產端，藥明生物部署EBR電子批次記錄系統(tǒng)，顯著提升生產質量、效率、響應速度與靈活性，使得生產力提升達到了40%左右。

更加為人稱道的是PatroLab?平臺，該平臺實現了從傳統(tǒng)靜態(tài)離線檢測向實時、非侵入式監(jiān)測的重大跨越，可對40余項關鍵工藝表現和產品質量屬性進行持續(xù)實時在線監(jiān)測，且與傳統(tǒng)方法相比，PatroLab?單批次數據密度提升近1000倍，由此能夠幫助客戶獲得更深入的工藝洞察并實現數據驅動決策，加速生物工藝開發(fā)與生產。

數字化的助力，讓藥明生物在“組織敏捷、服務交付”更進一步，為客戶打造極致的體驗和交付效率。

而如果我們切換一個視角，從產業(yè)的視角去看，藥明生物一體化CRDMO平臺的“端到端”交付能力，與合作伙伴的價值共生，其技術平臺正在設定行業(yè)新的效率基準和開發(fā)標準，這是其作為行業(yè)領導者的核心內涵。

04

結尾：整合性視野下的增長確定性

我們站在多重視角下入庖丁解牛般拆解完了藥明生物。總體來看，藥明生物的故事，是構建一個以前沿技術引領（Leading）為引擎、以規(guī)模化平臺（Scale）為基石、以深度價值轉化（Value）為目標的高度協(xié)同的有機體系的故事。這個體系正有效回應生物藥研發(fā)的全球化、復雜化與降本增效核心訴求。

我們上文中提到，藥明生物是站在未來的CXO，而支持它站在未來的，正是這種“Leading-Scale-Value”模式，它代表了CXO行業(yè)進化的高級階段，即通過一體化生態(tài)賦能，深度融入并加速全球生物藥創(chuàng)新浪潮。

基于此堅實、清晰且具備強大產業(yè)邏輯的框架，藥明生物對2026年持續(xù)增長的預期并非愿景，而是其商業(yè)模式演進的必然結果。它不僅在書寫自身的增長篇章，更在塑造整個生物藥產業(yè)的未來格局。

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