鎖定萬億訂單就能躺賺？這可能是AI產業鏈條上最大的“偽命題”！

（原標題：鎖定萬億訂單就能躺賺？這可能是AI產業鏈條上最大的“偽命題”！）

財聯社7月21日訊（編輯 瀟湘）目前，一環套一環的巨額長期合同，已成為維系人工智能熱潮的商業紐帶。然而，眼下一個可能鮮有人思考過的問題是：如果這股熱潮消退，這些合同還能緊密生效嗎？

為AI提供算力的合同，已成為當前這股熱潮中不可或缺的一部分，整個行業都正圍繞這些合同進行重構布局。AI供應商表示，這些協議使他們能夠前所未有地清晰預見未來收入，從而通過承諾未來將實現創紀錄的銷售額和利潤來打動投資者。

而存儲芯片行業或許是其中最極致的縮影。近幾個月來，存儲廠商與其下游客戶正頻繁簽訂期限更長的供貨協議。這一現象源于自主AI智能體的爆發式增長——這類應用對內存需求極高。這似乎正將歷史上一個價格競爭激烈、周期性波動且競爭白熱化的行業，轉變為一個前景更加穩定的行業。

全球大型內存芯片制造商——韓國的三星電子和SK海力士，以及美國的美光科技——近期均創下了創紀錄的利潤，并宣稱供應短缺預計將持續至2028年。SK海力士的一位高管在4月與分析師的電話會議中表示，長期協議有望改善市場對內存業務整體的看法。

美光在達成此類協議方面尤為積極。其“戰略客戶協議”通常為期五年，且采用“照付不議”條款——這意味著無論買家是否實際接收內存產品，都必須支付貨款。上個月，美光首席執行官Sanjay Mehrotra在財報電話會議上表示，未來幾年這些協議將貢獻公司超過一半的營收。

這對存儲股的投資者來說似乎是個利好消息，而且今年以來這些股票的表現確實令人刮目相看——美光股價今年已上漲約三倍，SK海力士漲幅幾乎與之相當，三星股價則翻了一番左右。

長期協議在蕭條期未必會執行？

然而，盡管長期合同正在推動市場上漲，但人們眼下其實依然有理由質疑：在市場低迷時，這些合同能否提供任何確定性？

事實上，如果內存需求在供應合同到期前出現下滑，這些看似得到保障的合同，很可能會被重新談判或推延。

因為強行發貨的后果，不過是讓芯片在客戶的倉庫里積灰，直到需求重新回暖。而屆時，客戶勢必會優先消化庫存而非采購新芯片，這反而會大幅拉長芯片廠商的業績復蘇周期。

此外，芯片供應商可能也不愿將產品強加給不想要的客戶——尤其是當競爭對手表現得更加靈活時。將無人問津的存儲芯片推入供應鏈，可能會損害長期的客戶關系。

無需深入探究科技史，就能找到證據表明——在行業低迷時期，供應商往往會表現出對修改合同更為包容的態度。

在疫情期間的那場全球“芯片荒”中，類似的長期協議潮也曾上演。當時，芯片廠商借由這些長期合同籌集產能擴張資金，并以此作為分配緊缺產能的依據。

專注于汽車及電子設備核心部件微控制器(MCU)的Microchip Technology，早在2021年就推出了“優選供應商計劃”。然而幾年后，當芯片供給從缺口演變為過剩時，該計劃便被迅速廢除，客戶紛紛獲得履約豁免，“靈活變通”成為了行業的主基調，大量合同被順延數年，客戶也無需再硬著頭皮兌現疫情期間許下的龐大采購承諾。

正如該公司董事長Steve Sanghi在去年11月直截了當地表態：“我們絕不會強迫客戶購買任何他們不需要的東西。”

AI生態鏈被忽視的風險

可以預見到的是，如果AI狂熱出現降溫，極其相似的一幕大概率會再度上演。

然而，問題在于，眼下整個AI供應鏈的命運，卻正深刻地綁定在這些因各家企業爭相搶位而越簽越大、越簽越長的合同之上。

這種現象其實早已蔓延至存儲市場之外。諸如OpenAI、Anthropic這樣的頂尖AI開發者與甲骨文、CoreWeave等算力云巨頭綁定；這些云廠商轉頭又簽訂了采購AI計算設備的巨額訂單。而作為設備核心的AI芯片供應商，則與臺積電等代工廠簽有專屬制造協議；臺積電的上游，又連結著與荷蘭阿斯麥等設備巨頭綁定的長期設備采購合同。

層層套娃下，涉及的金額往往極為龐大。

例如，甲骨文去年與OpenAI簽署了一項巨額云計算協議，截至上一財季末，其所謂的“剩余履約義務”(RPO)——實質上是該公司尚未履行的合同已高達6380億美元。甲骨文首席財務官Hilary Maxson上月向分析師表示，這一數字“為我們的未來營收增長提供了非凡的可見性，且全部由客戶的長期合同承諾所支撐。”

在過去一年里，整個行業對這種長期合同的依賴呈指數級上升。自2025年年中以來，四大AI支出巨頭——谷歌母公司Alphabet、微軟、亞馬遜及甲骨文——的營收積壓總額合計增長了一倍多，增加了逾1萬億美元。

然而，所有這些所謂的“業績能見度”，隨時都可能在一夜之間變得混沌不清；而這些龐大的長期合同，甚至可能成為加劇AI泡沫破裂的催化劑。

國際清算銀行在本月早些時候發布的年度經濟報告中警示，整個AI供應鏈的階段性短缺正在放大過度投資的風險——企業試圖通過長期合同鎖定未來產能，這反而讓他們在面對任何不及預期的需求波動時，承擔了更高的風險敞口。

換言之，那些基于這些長期合同就將真金白銀押注給相關企業的借貸方與投資者們，恐怕隨時會面臨一場不設防的現實重擊。