天才交易員，倒在黎明前

全世界最懂AI的人，輸給了華爾街

作者| 曹全景

編輯 | 高珮莙

利奧波德?阿申布倫納(Leopold Aschenbrenner)曾是那個(gè)最早看見AI未來的人。

這位25歲的AI研究員，曾任職于OpenAI早期團(tuán)隊(duì)，并憑借165頁長(zhǎng)文《態(tài)勢(shì)感知：未來十年》（Situational Awareness: The Decade Ahead）成為硅谷最受關(guān)注的技術(shù)思想家之一。他判斷，AI革命真正的瓶頸并不只在模型，而在支撐模型運(yùn)行的算力、電力和半導(dǎo)體基礎(chǔ)設(shè)施。

隨后，他將這套判斷帶入資本市場(chǎng)。

過去兩年，阿申布倫納創(chuàng)立的對(duì)沖基金Situational Awareness押注AI硬件產(chǎn)業(yè)鏈，重倉存儲(chǔ)芯片、高端半導(dǎo)體和數(shù)據(jù)中心相關(guān)資產(chǎn)。基金規(guī)模從約2億美元迅速膨脹至峰值450億美元，今年上半年回報(bào)率一度高達(dá)439%，他也從一名年輕研究員變成華爾街炙手可熱的新星。

但這場(chǎng)勝利并沒有持續(xù)太久。

今年7月，SK海力士、美光、CoreWeave等核心持倉遭遇劇烈下跌，高杠桿讓市場(chǎng)波動(dòng)迅速演變?yōu)榱鲃?dòng)性危機(jī)。面對(duì)保證金壓力，Situational Awareness最終被迫出售約160億美元股票組合，曾風(fēng)光無限的明星基金驟然隕落。而親手完成這場(chǎng)收割的，正是華爾街著名的“資本禿鷲”——肯·格里芬（Ken Griffin）旗下的城堡基金（Citadel LLC）。

更具戲劇性的是，就在Situational Awareness清倉離場(chǎng)后，AI硬件股迎來久違的報(bào)復(fù)性大漲。阿申布倫納倒在了黎明前最黑暗的時(shí)刻。

他并沒有看錯(cuò)AI，只是沒有等到自己的判斷兌現(xiàn)。

這場(chǎng)發(fā)生在現(xiàn)實(shí)世界中的資本“悲劇”，再次揭示了華爾街最殘酷的一條規(guī)則：洞察未來并不等于贏得市場(chǎng)，真正困難的，是在未來到來之前活下來。

天才交易員，短暫又輝煌

00后德裔青年阿申布倫納，是硅谷最受追捧的頂級(jí)AI研究員。他19歲以全系第一的成績(jī)畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)，也是OpenAI早期的核心成員之一。

2024年，他因違規(guī)透露內(nèi)部信息被OpenAI解雇，之后寫出長(zhǎng)文《態(tài)勢(shì)感知：未來十年》(Situational Awareness: The Decade Ahead)。

這篇文章的核心觀點(diǎn)是，AGI和智能體的變革速度將遠(yuǎn)超所有人預(yù)期，并引發(fā)大規(guī)模的全球AI基建軍備競(jìng)賽，行業(yè)瓶頸不在于算法，而在于電力和算力硬件。若美國(guó)無法主導(dǎo)AI賽道，甚至將引發(fā)新的大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)。

阿申布倫納

這篇轟動(dòng)整個(gè)硅谷、被奉為行業(yè)圣經(jīng)的文章，讓阿申布倫納迅速聲名鵲起，也開啟了AI硬件在二級(jí)市場(chǎng)的狂飆行情。

離開OpenAI后，這位毫無職業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的年輕人，成立了對(duì)沖基金Situational Awareness LP。他的投資核心不是大模型企業(yè)，而是存儲(chǔ)芯片、高端半導(dǎo)體、光通信等大模型運(yùn)轉(zhuǎn)必需的硬件配套。

它有一套看起來無懈可擊的邏輯：

AI產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)已十分明顯，而在這波浪潮中最先賺到錢的，是存儲(chǔ)芯片、光模塊、數(shù)據(jù)中心等一連串上游的“賣鏟人”，任何一輪漲價(jià)敘事都能引發(fā)短暫的市場(chǎng)高潮。美光、閃迪、SK海力士和三星等行業(yè)頭部公司都有高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)支撐，英偉達(dá)的市值神話看起來是對(duì)這套邏輯的完美印證，黃仁勛、馬斯克、庫克等大佬還在不斷喊話，重申AI硬件的長(zhǎng)期短缺。

在這樣的狂熱信仰下，今年上半年，AI概念股繼續(xù)瘋漲，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)漲幅超過65%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500的9.55%和納斯達(dá)克綜合指數(shù)的12.8%。閃迪和美光上半年分別累漲558%和296.9%，SK海力士、希捷、西部數(shù)據(jù)漲幅均超過150%。

AI硬件走出了脫離大盤的獨(dú)立超級(jí)牛市，阿申布倫納大獲全勝，交出了一份堪稱炸裂的成績(jī)單。

據(jù)《金融時(shí)報(bào)》數(shù)據(jù)，該基金今年上半年凈值回報(bào)率高達(dá)439%，管理資產(chǎn)規(guī)模從起步時(shí)期的2.25億美元迅速膨脹至巔峰時(shí)期的450億美元。而這個(gè)令人咋舌的巨額數(shù)字背后，只有8名全職員工，其中只有4名投資人員。

5月，Situational Awareness披露T1能源持倉后，該股單日暴漲23%；一眾第三方交易跟蹤平臺(tái)上線了阿申布倫納持倉鏡像組合，散戶掀起跟風(fēng)抄底熱潮。

即使在最人聲鼎沸的時(shí)候，也并不是沒有人試圖澆過冷水。

手握4000億美元現(xiàn)金卻寧愿踏空也不肯押注AI的巴菲特，在今年5月將這個(gè)過于昂貴的市場(chǎng)稱之為“一座附帶賭場(chǎng)的教堂”。不少華爾街資深投資人一邊羨慕阿申布倫納的快速崛起，一邊暗自擔(dān)憂：一旦基金爆倉崩盤，會(huì)連帶拖累其重倉的所有個(gè)股。

可大多數(shù)人沉浸在“這次不一樣”的財(cái)富幻夢(mèng)里，反對(duì)的聲音很容易被淹沒。情緒最狂熱的時(shí)刻，連在過去數(shù)十年被全球投資者奉為圭臬的巴菲特，都被嘲諷“老了”“跟不上時(shí)代了”。

以至于危機(jī)來臨時(shí)，幾乎所有人都猝不及防，包括這位風(fēng)頭正盛的天才交易員。

華爾街與硅谷的對(duì)決

第一張多米諾骨牌的倒下，始于7月1日。

當(dāng)天，Meta對(duì)外出租閑置算力的消息落地，Meta股價(jià)一日大漲8.8%，算力租賃標(biāo)的應(yīng)聲而跌。

在此之前，危機(jī)已然隱現(xiàn)。蘋果CEO庫克6月19日在接受采訪時(shí)公開質(zhì)疑存儲(chǔ)芯片漲價(jià)“不可持續(xù)，無法承受”，并隨后上調(diào)全系硬件售價(jià)，雙方口水戰(zhàn)在全網(wǎng)發(fā)酵。

緊接著，英偉達(dá)先進(jìn)晶圓代工廠產(chǎn)能釋放，GPU交付周期從8個(gè)月縮短至3個(gè)月，算力供給過剩的擔(dān)憂蔓延；存儲(chǔ)龍頭與云廠商簽訂1-3年固定價(jià)格長(zhǎng)協(xié)，上游企業(yè)利潤(rùn)增速見頂；谷歌AI算力投入吞噬經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、亞馬遜直言資本開支短期無法轉(zhuǎn)化為增量利潤(rùn)，標(biāo)志著巨頭們開始從不計(jì)成本瘋狂囤貨的野蠻增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向精打細(xì)算、追求投資回報(bào)。

再疊加美聯(lián)儲(chǔ)取消年內(nèi)降息預(yù)期，韓國(guó)央行加息，利空一個(gè)接一個(gè)冒出來，恐慌情緒被放大。市場(chǎng)開始質(zhì)疑：投入巨資進(jìn)行算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的無限游戲，到底還能玩多久？

果不其然，雪崩從杠桿最重、狂歡最盛的韓國(guó)市場(chǎng)開始。

大量韓國(guó)散戶借助融資杠桿重倉AI存儲(chǔ)標(biāo)的，股價(jià)跌到一定程度，如果沒錢追加保證金就會(huì)觸發(fā)強(qiáng)制平倉，投資者被迫集體割肉，導(dǎo)致股價(jià)更深下跌。SK海力士韓股從近290萬韓元高點(diǎn)大幅回撤近50%，其美股ADR從最高點(diǎn)的194美元下探至130美元。

拋售情緒一旦蔓延，身處“重災(zāi)區(qū)”的Situational Awareness自然無法幸免，阿申布倫納被迅速卷入了同樣的死亡旋渦。

備案文件顯示，該基金一季度末的前四大重倉股分別為云服務(wù)商內(nèi)比烏斯、閃迪、美光和CoreWeave，這四只標(biāo)的在7月跌幅全部超過35%。股價(jià)單邊上漲時(shí)，他利用激進(jìn)的杠桿造就收益神話；但當(dāng)股價(jià)暴跌時(shí)，高杠桿同步放大了虧損幅度，到7月底資產(chǎn)規(guī)模已縮水至200億美元。

據(jù)路透社的一篇報(bào)道，面對(duì)華爾街銀行的天價(jià)Margin Call（追繳保證金），阿申布倫納只有兩條出路，一是向投資人募資、追加保證金；二是全盤拋售資產(chǎn)，找到新錢。

阿申布倫納并非沒有嘗試自救。7月下旬，他在給投資者的信中游說，當(dāng)月的市場(chǎng)大跌創(chuàng)造了絕佳布局機(jī)會(huì)，此時(shí)正是追加資金的好時(shí)機(jī)。

但市場(chǎng)信心早已崩塌，交易員們被迫按照時(shí)間表拋售，強(qiáng)制平倉。

最終，美國(guó)時(shí)間7月30日，在幾家投行的撮合下，這位25歲的年輕人一鍵清倉，將約160億美元的杠桿持倉打包售賣，只勉強(qiáng)保住了客戶自有資金購買的那部分。

撿到這批廉價(jià)帶血籌碼的，是現(xiàn)實(shí)世界中的“華爾街之狼”城堡基金，它的老板肯·格里芬被稱為華爾街最頂級(jí)的“食腐者”，尤其擅長(zhǎng)在機(jī)構(gòu)陷入困境被迫割肉時(shí)低價(jià)接盤資產(chǎn)。

交割儀式只花了一個(gè)下午，彭博社將其形容為極其痛苦的“臉被撕碎”（face ripped off）。

沒有任何證據(jù)表明，這是一場(chǎng)事先預(yù)謀、針對(duì)華爾街局外人的精準(zhǔn)狙擊，但客觀事實(shí)極具戲劇性：

在同一天時(shí)間里，格里芬旗下專注做市業(yè)務(wù)的城堡證券公開渲染加息恐慌、打壓本就已經(jīng)岌岌可危的脆弱的科技盤面；另一支旗下基金趁股價(jià)暴跌，低價(jià)抄底爆倉管理人的AI重倉組合。

沒有任何基于道德立場(chǎng)的評(píng)判，市場(chǎng)只為結(jié)果買單。

倒在黎明前的黑暗里

市場(chǎng)風(fēng)向驟然反轉(zhuǎn)，并不代表阿申布倫納對(duì)AI未來走向的底層判斷出錯(cuò)。

2024年，當(dāng)整個(gè)行業(yè)將目光聚焦于大模型及相關(guān)應(yīng)用時(shí)，他敏銳地看到了工業(yè)硬件周期的機(jī)會(huì)。過去一年半，曾被市場(chǎng)嚴(yán)重低估的算力基建“賣鏟子”賽道狂飆突進(jìn)，背后有堅(jiān)實(shí)的邏輯支撐。加密礦場(chǎng)改造算力機(jī)房的商業(yè)模式已經(jīng)落地為真實(shí)盈利業(yè)務(wù)，簽下了數(shù)十億美元的長(zhǎng)單，他早期布局的運(yùn)營(yíng)企業(yè)也手握充足訂單儲(chǔ)備。

過去一個(gè)多月，科技股最大的下跌邏輯就是“AI投資見頂、算力過剩”。但現(xiàn)在，微軟、亞馬遜、Meta的AI業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)大漲，并上調(diào)了AI資本開支。這意味著，下游最大需求方的AI業(yè)務(wù)還在增長(zhǎng)，投資還在加碼。

Situational Awareness被迫清倉離場(chǎng)后，阿申布倫納最看好的一批AI股票迅速開啟了修復(fù)行情，閃迪、內(nèi)比烏斯等重倉標(biāo)的大幅反彈，漲幅達(dá)到兩位數(shù)，納斯達(dá)克100指數(shù)單日上漲3%以上。次日早上，韓股在一分鐘內(nèi)瘋漲至熔斷。市場(chǎng)認(rèn)為，最大被動(dòng)拋售盤已經(jīng)出清，科技牛又回來了。

但25歲的天才交易員，倒在了AI股大反攻的前夜。

這恰恰是資本市場(chǎng)最殘酷的地方：你能精準(zhǔn)預(yù)判時(shí)代級(jí)產(chǎn)業(yè)變革、比所有人吃透行業(yè)、搭建完美匹配邏輯的持倉組合，可一旦疊加高杠桿、過度重倉押注，市場(chǎng)關(guān)注的不是邏輯對(duì)錯(cuò)，而是你能否在華爾街之狼的環(huán)伺之下活過周期，撐到邏輯兌現(xiàn)的那一天。

華爾街從不缺少這樣的悲劇。

1998年，俄羅斯債務(wù)違約導(dǎo)致異常市場(chǎng)走勢(shì)，由一眾頂尖金融人才操盤、依賴高杠桿放大收益的基金LTCM，因巨額負(fù)債被其他交易機(jī)構(gòu)集體做空。

2008年，彼得?蒂爾（Peter Thiel）旗下的克萊瑞姆資本（Clarium Capital）重倉押注原油，在能源周期反轉(zhuǎn)后賬面巨虧，基金管理規(guī)模近乎蒸發(fā)殆盡。

就連此次吞下Situational Awareness的格里芬本人，也曾遭遇過相似的險(xiǎn)境。2008年，城堡基金可轉(zhuǎn)債倉位使用了杠桿7倍，凈值大跌55%，虧損高達(dá)90億美元。他憑借提前設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)體系暫停投資人贖回，才避免全盤被動(dòng)平倉，得以存活下來。

在華爾街的血雨腥風(fēng)中，從不缺少天才的“尸體”。完美的產(chǎn)業(yè)邏輯不等于穩(wěn)賺不賠的交易，再堅(jiān)定的信仰也不足以讓人立于不敗之地。

好在，阿申布倫納并非一無所有。他保住了手中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)——約50億美元的Anthropic股權(quán)。他仍然是全世界最懂AI的那批人之一，如果抓住機(jī)會(huì)，還有可能東山再起。

但無論如何，阿申布倫納和他狂熱的追隨者們已經(jīng)學(xué)到了深刻一課：做最聰明的人并不能阻止你跌得粉身碎骨，過人的聰慧和自視甚高，反而有可能會(huì)加速毀滅。

封面來源：Better Call Saul 劇照