湖南裕能的豪賭：賬上67億現金 要砸240億礦化一體項目

記者 王帥國

近日，磷酸鐵鋰龍頭企業湖南裕能（301358.SZ）連發兩份公告。一份是擬在貴州甕安投資約240億元建設礦化一體新能源電池材料循環產業項目，規劃新增80萬噸磷酸鐵鋰產能；另一份是終止貴州福泉50萬噸/年銅冶煉及配套項目，該項目已發生投資5億元。

一投一停之間，這家連續六年出貨量排名全球第一的正極材料企業，正以“糾錯”的方式重新校準方向：放棄跨界銅冶煉，將彈藥集中投向磷酸鐵鋰全產業鏈一體化。

240億元的投資規模，超過了年內多家同行擴產計劃的總和，也遠超湖南裕能自身的財務體量。在磷酸鐵鋰價格較去年低位近乎翻倍、行業擴產潮再起的背景下，湖南裕能這一決策堪稱為一次豪賭。

規模遠超財務體量的支出

根據公告，湖南裕能此次擬在貴州省黔南布依族苗族自治州甕安縣投資建設的礦化一體項目，總建設周期預計為5年，項目總投資約240億元（最終以實際投資為準），資金來源為自有資金及自籌資金。項目實施主體為湖南裕能擬新設的全資子公司，用地規模約3900畝。

項目建設內容分為兩個層面。在產能層面，規劃建設80萬噸磷酸鐵鋰正極材料及100萬噸磷酸鐵前驅體。對比湖南裕能2025年全年磷酸鹽正極材料銷量113.71萬噸的數據，此次單一項目規劃的磷酸鐵鋰產能即達到前一年總銷量的約70%。在產業鏈層面，項目布局了從磷礦開采、選礦、磷化工及硫酸生產，到硫鐵礦等鐵源供應、碳酸鋰加工，以及鋰電池回收的完整鏈條。湖南裕能計劃在項目正式開工后的18個月內投入50億元至80億元，后續實施節奏根據市場需求調整。

在磷酸鐵鋰行業，一體化正成為頭部企業的標配動作。2026年以來，德方納米披露了約24億元的鋰電新材料一體化項目；富臨精工宣布投資60億元建設50萬噸高端儲能用磷酸鐵鋰項目；龍蟠科技、萬潤新能等企業也紛紛跟進擴產。安納達計劃投資32.98億元建設年產30萬噸電池級磷酸鐵一體化項目。相比之下，湖南裕能240億元的投資規模，是年內所有磷酸鐵鋰行業已披露擴產計劃的數倍之多。

從湖南裕能自身來看，截至2026年一季度，湖南裕能實現營收149.65億元，同比增長121.31%；歸母凈利潤13.56億元，同比增長1337.77%。以一季度盈利規模估算，240億元的投資總額相當于湖南裕能約4年半的凈利潤。目前湖南裕能總市值約為555億元，240億元的投資規模相當于其當前市值的約43%。

從資產端來看，截至2026年一季度末，湖南裕能總資產為492.71億元，240億元的投資額相當于其總資產的約49%。在現金儲備方面，湖南裕能一季度末貨幣資金為67.33億元，240億元的投資總額是其貨幣資金規模的3.56倍。湖南裕能計劃在開工后18個月內先期投入50億元至80億元，這一數字已接近或超過其一季度末的全部貨幣資金。

此外，湖南裕能一季度末有息負債達128.23億元，接近貨幣資金的2倍。從上述多個維度衡量，240億元的投資對湖南裕能而言均構成一筆規模遠超其當前財務體量的重大支出。對此，經濟觀察報多次致電湖南裕能董秘辦公室了解情況，但電話未接通。

從“煉銅”到“鎖磷”的戰略糾偏

與240億投資公告同時發布的，是一份終止部分對外投資項目的公告。湖南裕能決定終止在貴州省福泉市雙龍園區投資建設的50萬噸/年銅冶煉及配套項目。

這一銅冶煉項目始于2024年6月。彼時湖南裕能公告稱，擬在福泉市投資建設50萬噸/年銅冶煉項目及新增30萬噸/年磷酸鐵、30萬噸/年超長循環和超高能量密度磷酸鹽正極材料生產項目。項目分多期建設，其中一期投資35億元。湖南裕能當時解釋稱，銅冶煉副產品硫酸、蒸汽等可與磷酸鹽正極材料產業形成協同。

然而項目推進并不順利。截至2026年5月31日，銅冶煉及其配套項目實施主體裕能銅業（貴州）有限公司資產總額為5億元，其中大部分為非流動資產。湖南裕能在終止公告中給出的理由是：近年來全球及國內銅冶煉行業市場及政策環境發生較大變化，根據《銅產業高質量發展實施方案（2025—2027年）》等政策要求，新建礦銅冶煉項目原則上需配套相應比例的權益銅精礦產能，而受銅精礦資源條件約束，公司難以滿足政策要求的自給率標準。湖南裕能稱，已發生的絕大部分投資仍可繼續服務于現有或未來業務發展，不會因項目終止產生重大閑置或廢棄。

從“煉銅”到“鎖磷”，這一戰略轉向有跡可循。早在2024年，湖南裕能子公司貴州裕能礦業已先后取得黃家坡磷礦（設計產能120萬噸/年）和打石場磷礦（生產規模250萬噸/年）的采礦許可證。此次甕安項目在磷源方面，將依托當地資源布局從磷礦開采、選礦到磷化工的完整產業鏈；鐵源方面通過硫鐵礦等方式保障供應；鋰源方面布局碳酸鋰加工及鋰電池回收產能。湖南裕能稱，這一安排旨在保障上游材料供應安全、對沖原材料價格波動風險。

對于湖南裕能此番“一投一停”，有分析認為這是湖南裕能在“糾錯”后重新聚焦主業的舉措。國內一家磷酸鐵鋰頭部企業的相關人士表示，接下來頭部企業競爭的關鍵將在于高端化、一體化、全球化發展。富寶資訊磷酸鐵鋰分析師苗敏指出，2026年上半年磷酸鐵鋰價格走出一輪周期性反彈行情，從2025年三季度的動力型均價35771元/噸、儲能型29000元/噸，升至2026年二季度的動力型58178元/噸、儲能型57016元/噸。在此背景下，湖南裕能于7月15日向客戶發出調價函，宣布自8月1日起全系列磷酸鐵鋰產品價格上調2000元/噸，理由是“持續滿產，今年新增產能已無法滿足所有客戶的訂單增長需求”。

湖南裕能在公告中也提示了風險：若未來市場需求發生重大變化或低于預期，本次項目建設的產能將面臨難以消化的風險。此外，項目投資規模大、實施周期長，可能面臨市場發展不及預期、政策調整、審批手續等條件變化帶來的項目變更、延期、中止或終止風險。根據高工鋰電統計，2025年全球磷酸鐵鋰出貨量達392萬噸，2022年至2025年年均復合增長率為51.7%。但行業低端產品結構性過剩與高端產品需求持續增長并存的格局已經形成。