不斷砸錢“養大”麥高證券，指南針的“東方財富夢”何時圓？

作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

指南針（300803.SZ）正以“螞蟻搬家”的方式，執著地澆灌著它的券商版圖。

7月20日晚間，指南針發布公告，公司董事會審議通過向全資子公司麥高證券有限責任公司（以下簡稱“麥高證券”）增資2億元的議案。

這已是指南針第五次向麥高證券增資。此前2022年7月，指南針以5億元自籌資金向麥高證券增資；2024年12月增資2億元；2025年7月增資2億元；2025年12月增資1億元。此次增資完成后，麥高證券注冊資本由最初的5億元增至17億元，增幅高達240%。

頭頂“小東財”稱號，指南針正打造一站式財富管理平臺，截至7月22日收盤，其股價81.13元/股，下跌3.24%，總市值494.7億元。

不過，2025年10月，指南針籌備了三年多的定增計劃已正式終止，該定增金額30億元，全部用于增資麥高證券。一邊是雄心勃勃的證券版圖擴張，一邊是再融資通道的驟然關閉，指南針真金白銀的投入，究竟是在為夢想鋪路，還是在為一個尚未清晰的未來“填坑”？

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五年五次增資，

指南針再“輸血”麥高證券

麥高證券的前身為網信證券，成立于1995年4月，總部位于沈陽。

因經營不善，網信證券自2018年以來連續虧損，在2021年7月進入破產重整程序；2022年7月，指南針以15億元競得網信證券破產重整投資人資格，取得其100%股權；2023年1月，網信證券正式更名為麥高證券。

收購麥高證券以來，指南針已經五次以自有資金對其增資，合計投入12億元。最近一次即7月20日，指南針擬向麥高證券增資2億元。針對此次增資，指南針表示，是為了更好地滿足麥高證券業務發展的資金需要，有助于麥高證券業務的穩定推進，符合公司長遠規劃和核心利益。

中國金融智庫特邀研究員余豐慧認為，指南針作為金融信息服務商，營收主要依賴炒股軟件銷售和廣告，與A股市場活躍度高度正相關，周期性波動極大。目前指南針陸續向麥高證券增資12億，規模尚在可控范圍，但麥高證券要成長為綜合性券商，資本消耗遠不止這個量級，重資本業務如自營、信用中介一展開，資金缺口會急劇擴大，建議指南針在窗口期集中力量突破再融資，不能陷入零敲碎打的路徑依賴。

來源：罐頭圖庫

實際上，在完成重整后，2022年5月，指南針就提出擬向特定對象發行A股股票募集資金，總額不超過30億元（含本數），在扣除相關發行費用后，將全部用于增資麥高證券。

根據2025年5月的修訂稿，具體投向涵蓋財富管理業務（不超過8億元）、融資融券業務啟動資金（不超過5億元）、投資銀行業務（不超過3億元）、證券投資業務（不超過4億元）、信息技術和合規風控建設（不超過5億元）以及補充運營資金（不超過4.05億元）。

然而，定增計劃并未如愿以償，2025年10月，指南針籌備了三年多的定增計劃已正式終止。對于終止原因，指南針在公告中表述為綜合考慮公司內外部客觀環境、自身發展戰略目標等多種因素。

來源：罐頭圖庫

余豐慧指出，30億定增的終止，等于暫時關上了麥高證券規模躍升的主通道，要從一家區域性小券商蛻變為有行業競爭力的中型券商，必須走過資本補充這一關，凈資本是券商所有業務擴張的硬約束，沒有凈資本就沒有兩融規模上限，沒有做市資格，沒有重資本業務的話語權。

中國投資協會上市公司投資專業委員會副會長支培元則認為，短期負面影響是直接打亂了麥高證券的資本擴張節奏，原本計劃投入的5億兩融啟動金、3億投行建設資金無法一次性到位，兩融等重資本業務的擴張速度被迫放緩；但長期來看，反而倒逼公司轉向自有資金增資的輕量模式，向市場傳遞了不剝離證券業務、長期深耕金融賽道的堅定態度，同時避免了高股價下低價定增對原有股東權益的過度稀釋，反而在一定程度上保護了中小投資者利益。

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指南針的“小東財”長跑

自2022年收購麥高證券以來，指南針便被市場貼上了“小東財”的標簽。這一稱號并非空穴來風，兩家公司的成長路徑確有相似性。

東方財富成立于2005年，2010年深交所創業板上市，2015年收購西藏同信證券，后續通過持續的流量導入和資本補充，完成了從“賣軟件”到“做金融”的華麗轉身。

而指南針創建于1997年，2019年深交所創業板上市，2022年收購麥高證券后，指南針同樣試圖走“金融信息服務+證券業務”的雙輪驅動路線，以金融科技為特色，打造互聯網券商生態閉環。

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不僅如此，指南針還在加速補齊牌照拼圖。2025年3月，指南針完成對先鋒基金管理有限公司（以下簡稱“先鋒基金”）的控股收購，持股比例達61.7%，成為業內少數同時擁有證券、基金兩大牌照的上市公司，這與東方財富手握東方財富證券和東財基金的格局如出一轍。

針對收購先鋒基金股權，指南針方面表示，基金業務是公司一體兩翼戰略布局的重要一環，是公司面向中小投資者實現普惠金融的基礎。對比券商的資管產品，公募基金產品顆粒度更小，更方便中小投資者進行分散投資。同時，指南針也看重公募基金產品的設計和發布功能，有利于將公司多年來積累的量化分析、策略模型和科技能力落地為具體的公募基金產品，為最終的財富管理業務提供底層支撐。

但相似的故事框架之下，體量的差距卻很明顯。

2025年，指南針實現營業總收入21.46億元，同比增長40.39%；歸母凈利潤2.28億元，同比增長118.74%；而東方財富2025年實現營業總收入160.68億元，同比增長38.46%；實現歸母凈利潤120.85億元，同比增長25.75%。

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從業務上看，賣軟件仍是指南針的“現金牛”，2025年金融信息服務收入15.09億元，占總營收的70.32%，毛利率高達87.22%，接近90%。

但高毛利的另一面，是流量上的不盡如人意。易觀千帆數據顯示，2025年，同花順月均月活 3549.91萬，東方財富月均月活1742.77萬，大智慧月均月活1209.55萬，而指南針月均月活僅184.46萬。

指南針也意識到了這一問題。2025年，公司加大品牌推廣及客戶拓展力度，指南針銷售費用高達11.11億元，同比增長38.09%；其中，廣告宣傳及網絡推廣費達6.53億元，同比增長67%。

好消息是，麥高證券正在快速長大。

2025年，麥高證券實現營業收入7.57億元，同比增長55.61%；歸母凈利潤1.65億元，同比增長133.36%。具體業務上，經紀業務手續費凈收入4.87億元，同比增長110.34%；利息凈收入1.01億元，同比增長32.61%；代理買賣證券款達101.15億元，較2024年末增長52.72%。

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自2022年破產重整時幾乎“歸零”的起點算起，麥高證券的恢復速度不可謂不快。2023年實現營收2.07億元、凈利潤593萬元，剛剛扭虧；2024年營收增至4.87億元、凈利潤增至7091萬元；2025年營收再翻至7.57億元、凈利潤1.65億元。

不過，麥高證券的業務牌照尚未全部齊備。截至目前，麥高證券的投資銀行保薦業務、資產管理業務尚需監管驗收，融資融券業務待換發許可證。

余豐慧指出，在券商業績排名中，兩融利息收入是牛市彈性最大的利潤來源，缺失這一塊，是麥高證券估值和業務天花板最直接的壓制因素，其建議公司把兩融牌照申請作為優先事項，同步為獲取牌照后的資本金需求做好儲備。

2024年2月，指南針在答復投資者提問時就曾提到，公司的用戶畫像、資產規模和交易頻率等都與東方財富十分相近，公司也把經紀業務和零售條線的證券業務作為未來發展的重點。但公司和東方財富的體量、獲客方式、發展的時間點不同。彼時指南針表示，公司整體規模相對于東方財富來說較小，希望在三到五年內可以逐步縮小同東方財富的差距。

指南針的“東方財富夢”并非空中樓閣。從戰略邏輯上看，“金融信息服務導流+證券業務變現”的閉環路徑已被東方財富驗證可行；從業務協同上看，指南針的付費用戶與麥高證券的經紀業務高度匹配；從牌照布局上看，證券+基金的雙牌照格局已經成型。

但夢想照進現實，仍然道阻且長。指南針用了三年多時間，將麥高證券從破產重整的廢墟中拉起，實現了從虧損到盈利1.65億元的跨越，這份成績單值得肯定。但若要對標東方財富，指南針184萬的月活、7.57億元的券商營收，都意味著這場追趕才剛剛起步。

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