天合光能，今年二季度是如何扭虧的？

血色里看見微茫希望，暗夜之中看到點點星光。這是趕碳號在看到天合光能中期業(yè)績預(yù)告時的第一感受。光伏，已經(jīng)太久太久沒有傳來好消息了。

天合光能預(yù)計，公司上半年歸母凈虧損1.8億元至3.6億元，較上年同期29.18億元的虧損大幅收窄；按預(yù)告中值測算，虧損約2.7億元，同比減虧約91%。結(jié)合一季度歸母凈虧損2.83億元推算，天合二季度歸母凈利潤約為虧損0.77億元至盈利1.03億元，中值約盈利0.13億元。

也就是說，在今年二季度，天合終于跨過了盈虧平衡線。雖然這種變化離不開處置股權(quán)資產(chǎn)所帶來的投資收益。但不管怎么說，在當下無比殘酷的市場環(huán)境中，作為一家主產(chǎn)業(yè)鏈的頭部企業(yè)，能單季度扭虧，就是一件很了不起的事。

除了光伏主業(yè)主業(yè)壓力仍然沉重以外，我們至少看到發(fā)生在天合光能身上的兩點積極變化：儲能與分布式系統(tǒng)開始為天合提供利潤支撐，而一筆全球化交易也已進入商業(yè)價值的兌現(xiàn)期。

天合光能光伏科學與技術(shù)全國重點實驗室

01

減虧九成

環(huán)顧四家主產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)，用馬老師的話來說“雖然都難”，但也各不相同。

隆基綠能二季度虧損按中值測算較一季度收窄約13%，晶澳科技二季度虧損按中值測算較一季度擴大約48%。天合光能的歸母利潤修復(fù)速度明顯更快，也是三家已披露預(yù)告的組件龍頭中，二季度測算區(qū)間唯一跨越盈虧線的企業(yè)。

天合預(yù)計上半年扣非歸母凈虧損27.8億元至29.6億元，上年同期為29.56億元。按中值測算，扣非虧損同比收窄約2.9%。

結(jié)合一季度扣非虧損14.67億元推算，二季度扣非虧損約13.13億元至14.93億元，中值約14.03億元，環(huán)比改善約4.3%。

一個更加積極的信號是，天合光能今年一季度營業(yè)收入168.30億元，同比增長17.40%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額40.92億元，而上年同期為凈流出8.36億元；研發(fā)投入11.91億元，同比增長17.55%！收入、現(xiàn)金流、研發(fā)投入這三項重要指標同時改善，充分顯示出天合穿越周期的韌性與定力。

結(jié)合公司中報預(yù)告，趕碳號至少可以得出這樣一個判斷：從財務(wù)表現(xiàn)看天合光能主業(yè)經(jīng)營壓力已經(jīng)有所緩解，業(yè)績得到溫和修復(fù)。

02

讓人艷羨的投資

塞翁失馬，焉知非福。這句話可以來形容天合對美國產(chǎn)能的處置。

天合光能在業(yè)績預(yù)告中介紹：

“公司部分處置了前期戰(zhàn)略性交易安排中所獲股權(quán)資產(chǎn)取得了較高的投資收益，同時剩余未處置的股權(quán)資產(chǎn)公允價值顯著上升，相應(yīng)確認較大規(guī)模公允價值變動收益，對當期利潤形成積極貢獻，充分體現(xiàn)了公司前瞻性的交易決策與價值管理能力。”

這里所說的股權(quán)資產(chǎn)，是指美國上市公司T1 Energy。

2024年12月，T1 Energy完成對天合美國制造資產(chǎn)的收購，標的是天合光能位于美國得克薩斯州的組件制造業(yè)務(wù)及相關(guān)實體。公開交易文件顯示，交易對價包括1億美元現(xiàn)金、5000萬美元關(guān)聯(lián)方貸款償還、1543.78萬股T1普通股、1.5億美元年息1%的五年期無擔保票據(jù)，以及8000萬美元年息7%的五年期可轉(zhuǎn)債。該可轉(zhuǎn)債最多可轉(zhuǎn)換為3044.01萬股T1普通股。交易完成后，天合最初持有T1約9.9%的股份。

天合光能宣布這筆交易，恰好在特朗普當選的同一天。趕碳號認為，公司早已為此做好了準備。

該筆交易完成以后，天合將美國本土制造資產(chǎn)交由T1運營，回收部分現(xiàn)金和債權(quán)，同時保留股權(quán)、可轉(zhuǎn)債及后續(xù)商業(yè)合作關(guān)系。由此，在不確定貿(mào)易環(huán)境之下的海外重資產(chǎn)運營風險得到轉(zhuǎn)移，天合光能仍然可以分享美國本土制造平臺的成長價值。

此后，隨著可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換、債務(wù)結(jié)算和反稀釋安排落地，天合持有的T1股份繼續(xù)增加。2026年初，天合光能持股數(shù)量已達到5315.27萬股。

公司在投資者互動中解釋，因相關(guān)法律法規(guī)及會計準則要求，自2026年一季度起，這項投資由權(quán)益法轉(zhuǎn)為以公允價值計量的金融資產(chǎn)；一季度金融資產(chǎn)公允價值變動及處置損益合計約11.44億元。公司也明確提示，后續(xù)收益取決于T1股價波動和擇機處置安排，存在不確定性。

二季度，天合光能的賬面收益開始轉(zhuǎn)化為真金白銀。美國證監(jiān)會文件顯示，天合旗下Trina Solar（Schweiz）AG在5月21日、22日合計出售2250萬股T1股票，各批次加權(quán)成交價介于8.1347美元至9.2011美元。

按披露數(shù)量和加權(quán)價格粗略計算，處置金額約1.90億美元，綜合均價約8.46美元。出售完成后，天合仍持有3065.27萬股，按照T1同期總股本估算，持股比例約11%。

在3月31日時，T1的收盤價約4.39美元；僅僅不到兩個月后，天合出售股份的綜合均價已升至約8.46美元。T1可轉(zhuǎn)債對應(yīng)的初始換股價格約為2.63美元，市場價格上漲，顯著抬升了相關(guān)股權(quán)的價值。天合這筆退出，可以說是教科書級別的。天合選擇在股價快速上漲后減持近四成持股，兼顧了收益兌現(xiàn)、流動性補充和剩余上漲空間，交易節(jié)奏較為穩(wěn)健。

目前，已處置收益已經(jīng)落袋，屬于真實投資收益。剩余股份的公允價值變化會隨T1股價波動，利潤表可能會繼續(xù)受益——T1仍處在擴產(chǎn)和融資階段，資本市場對其有所期待。

趕碳號認為，評價這筆交易，不能用運氣來形容。它源于天合光能對美國制造資產(chǎn)的戰(zhàn)略處置，是全球化經(jīng)營、資產(chǎn)管理和資本結(jié)構(gòu)安排共同形成的結(jié)果——的確體現(xiàn)了天合前瞻性的交易決策與價值管理能力。

在當下，除了在日常業(yè)務(wù)的經(jīng)營管理上保持住血條、活下來，光伏企業(yè)能否有效盤活海外資產(chǎn)、降低重資產(chǎn)風險、保留產(chǎn)業(yè)協(xié)同和升值權(quán)利，已經(jīng)成為企業(yè)穿越周期的一種重要能力。

03

主業(yè)何以修復(fù)

一次性收益可以改善當期利潤，但無法長期取代產(chǎn)業(yè)經(jīng)營。天合后續(xù)能否真正走出虧損區(qū)間，仍要看組件、儲能、分布式系統(tǒng)和技術(shù)產(chǎn)品能否持續(xù)貢獻現(xiàn)金利潤。

在主產(chǎn)業(yè)鏈幾家頭部企業(yè)中，天合光能是一家特質(zhì)鮮明的企業(yè)，儲能業(yè)務(wù)發(fā)力早，分布式業(yè)務(wù)更是一騎絕塵。

從公司2025年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，天合光伏產(chǎn)品收入451.43億元，毛利率約為-1.42%；其中，儲能業(yè)務(wù)收入42.80億元，按年報數(shù)據(jù)測算毛利率約14.69%；系統(tǒng)解決方案收入123.58億元，毛利率約11.66%；數(shù)字能源服務(wù)收入27.65億元，毛利率約55.69%。

光伏產(chǎn)品制造雖然仍是收入主體，也承受了最嚴重的價格壓力；但天合的儲能、系統(tǒng)解決方案和數(shù)字能源卻正在為公司提供更健康的毛利空間。在周期高點可能無所謂，但在當下，任何一點貢獻，無論是儲能、分布式還是股權(quán)收益，都彌足珍貴。

天合半年報預(yù)告中表示：公司深耕高價值市場，組件業(yè)務(wù)高質(zhì)量訂單占比穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)改善；公司加速推動儲能業(yè)務(wù)和系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，公司儲能業(yè)務(wù)、分布式系統(tǒng)業(yè)務(wù)為公司貢獻了可觀的正向利潤，進一步鞏固了公司多元化業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展格局。

對于天合這樣一家組件龍頭而言，在主產(chǎn)業(yè)鏈價格仍在低位的當下，當然不能單靠組件漲價等待行業(yè)救贖，但儲能、支架、分布式系統(tǒng)、數(shù)字能源服務(wù)，這些業(yè)務(wù)除了貢獻利潤以外，同時還能提高客戶黏性，有效平滑單一制造環(huán)節(jié)的周期波動。

天合的儲能業(yè)務(wù)可圈可點。

2025年，天合儲能歐洲項目數(shù)量增長78.6%，項目總?cè)萘吭鲩L121.2%，北美累計交付超過1GWh，市場覆蓋國家從2個增至8個；Elementa 2產(chǎn)品占海外交付比例超過50%。

這些數(shù)據(jù)說明，儲能已從業(yè)務(wù)布局進入產(chǎn)品放量和海外交付階段。上半年開始貢獻正向利潤，意味著規(guī)模增長正在向經(jīng)營結(jié)果傳導。

組件主業(yè)的修復(fù)路徑，則更多指向高價值市場和場景化產(chǎn)品。

天合管理層在業(yè)績預(yù)告中強調(diào)，高價值市場的高質(zhì)量訂單占比穩(wěn)步提升。公司今年推出TOPCon 3.0與THBC雙輪驅(qū)動路線：TOPCon 3.0面向全球占比約85%的雙面發(fā)電場景，THBC聚焦歐洲、澳洲等高價值單面發(fā)電市場；THBC大面積電池效率已達到28.00%，500MW中試線計劃于2026年建成，并可基于現(xiàn)有TOPCon產(chǎn)線升級。

技術(shù)路線與應(yīng)用場景直接掛鉤，體現(xiàn)了天合從單純追求出貨規(guī)模轉(zhuǎn)向訂單質(zhì)量和客戶收益。

后 記

光伏行業(yè)的供需關(guān)系尚未顯著改善，國內(nèi)新增裝機受消納約束和去年搶裝高基數(shù)影響出現(xiàn)階段性回落，光伏企業(yè)普遍要面對銷量、開工率、毛利率、匯兌和資產(chǎn)減值等多重壓力。

特別是最近，光伏電池企業(yè)進一步承壓：2026年7月16日，三部委調(diào)整光伏電池消費稅，2027年4月起分兩步升至 4%。趕碳號對此理解，光伏洗牌在政策層面有提速跡象。

龍頭企業(yè)如何穿越周期？天合的半年報預(yù)告提供了一個樣本。

其一，多元業(yè)務(wù)在周期底部開始發(fā)揮作用。儲能和分布式系統(tǒng)貢獻正向利潤，降低了組件單一業(yè)務(wù)的波動。

其二，企業(yè)在全球資產(chǎn)布局，需要兼顧產(chǎn)業(yè)控制力和資本效率。美國制造資產(chǎn)出售給T1后，天合保留了訂單合作、債權(quán)和股權(quán)收益，又在股價上漲后兌現(xiàn)部分持股。這套安排為行業(yè)提供了一種海外重資產(chǎn)退出和價值保留的解決思路。

其三，技術(shù)創(chuàng)新正在從統(tǒng)一路線競爭轉(zhuǎn)向場景價值競爭。

也許，光伏龍頭之間的生死較量，正在從產(chǎn)能和出貨量，轉(zhuǎn)向技術(shù)溢價、業(yè)務(wù)組合、全球資產(chǎn)配置與現(xiàn)金流管理。