深耕增壓賽道，穩(wěn)行全球化 —— 環(huán)能渦輪構(gòu)筑長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)曲線

一、渦輪增壓器行業(yè)：存量替換 + 新能源雙輪驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰

在全球節(jié)能減排、汽車產(chǎn)業(yè)電氣化轉(zhuǎn)型雙重浪潮下，渦輪增壓器行業(yè)走出 “燃油車存量托底、混動(dòng) / 氫能打開增量” 的雙重增長(zhǎng)曲線，行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展確定性持續(xù)增強(qiáng)。

1. 汽車后市場(chǎng)迎來(lái)黃金替換周期

全球汽車保有量持續(xù)攀升，2022 年已達(dá) 15.7 億輛，歐美、歐洲核心市場(chǎng)乘用車平均車齡突破 12 年，乘用車車齡超 10 年、商用車超 8 年后，渦輪增壓器替換率將大幅走高。渦輪增壓器后市場(chǎng)需求相較整車銷售滯后 8-10 年，2013-2019 年全球輕型車渦輪裝配率從 32% 升至 54%，這批車型逐步進(jìn)入維修更換周期，售后市場(chǎng)進(jìn)入長(zhǎng)期擴(kuò)容通道。數(shù)據(jù)顯示，2025 年全球渦輪增壓器市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 118 億美元，預(yù)計(jì) 2034 年增至 204 億美元，年復(fù)合增速 6.3%。國(guó)內(nèi)層面，國(guó)六排放法規(guī)全面落地，倒逼內(nèi)燃機(jī)普及增壓技術(shù)，疊加國(guó)內(nèi)乘用車平均車齡持續(xù)上行，本土售后零部件出口需求逐年走高，國(guó)產(chǎn)獨(dú)立售后品牌迎來(lái)全球化窗口期。

2. 混動(dòng)、氫能開辟全新增長(zhǎng)空間

純電動(dòng)車短期難以全面替代燃油車，混合動(dòng)力車型成為現(xiàn)階段最優(yōu)節(jié)能解決方案，混動(dòng)車型渦輪增壓器滲透率持續(xù)走高?；靹?dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)啟停頻繁、動(dòng)力響應(yīng)要求更高，專用低慣量渦輪、電子增壓部件附加值顯著提升。同時(shí)，氫燃料電池汽車配套高速離心壓縮機(jī)與公司技術(shù)同源，低空無(wú)人機(jī)、小型船舶微型渦噴發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)快速崛起，傳統(tǒng)渦輪制造企業(yè)打破燃油車單一賽道限制，打開第二增長(zhǎng)曲線。

3. 國(guó)產(chǎn)替代加速，本土品牌出海優(yōu)勢(shì)凸顯

前裝市場(chǎng)長(zhǎng)期被蓋瑞特、博格華納等海外巨頭壟斷，但獨(dú)立汽車后市場(chǎng)格局更為開放。國(guó)內(nèi)企業(yè)依托柔性生產(chǎn)、快速研發(fā)、成本優(yōu)勢(shì)，逐步搶占全球維修配件市場(chǎng)。區(qū)別于海外品牌高昂定價(jià)、交付周期長(zhǎng)的短板，國(guó)內(nèi)企業(yè)適配多品種、小批量海外訂單，自主品牌認(rèn)可度持續(xù)提升，國(guó)產(chǎn)渦輪零部件出口規(guī)模連年增長(zhǎng)，行業(yè)迎來(lái)國(guó)產(chǎn)出海黃金時(shí)代。

二、環(huán)能渦輪：二十載技術(shù)沉淀，全球化穩(wěn)健制造龍頭

常州環(huán)能渦輪動(dòng)力股份有限公司（874798）深耕渦輪增壓器領(lǐng)域超 20 年，是國(guó)家重點(diǎn)專精特新 “小巨人”、高新技術(shù)企業(yè)，自主品牌E&ETURBOS獲評(píng)江蘇省國(guó)際知名品牌，產(chǎn)品覆蓋全球五大洲 100 余個(gè)國(guó)家，長(zhǎng)期服務(wù)海外優(yōu)質(zhì)客戶，穩(wěn)居國(guó)際汽車后市場(chǎng)核心供應(yīng)商梯隊(duì)。公司經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)、現(xiàn)金流充裕、團(tuán)隊(duì)高度穩(wěn)定、分紅機(jī)制完善、募投靈活審慎五大核心底色，長(zhǎng)期發(fā)展根基扎實(shí)。

（一）經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中有進(jìn)，現(xiàn)金流充足，分紅回報(bào)可期

營(yíng)收利潤(rùn)持續(xù)擴(kuò)容，抗周期能力突出2023-2025 年，公司營(yíng)業(yè)收入從 3.52 億元增長(zhǎng)至 5.60 億元，歸母凈利潤(rùn)從 0.92 億元增長(zhǎng)至 1.78 億元，三年凈利潤(rùn)接近翻倍，即便 2026 年上半年受短期匯兌損失擾動(dòng)，剔除匯率因素后主業(yè)盈利保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心零部件業(yè)務(wù)盈利韌性極強(qiáng)。公司綜合毛利率穩(wěn)定維持 42% 以上，在出口制造企業(yè)中處于較高水平，產(chǎn)品技術(shù)壁壘支撐穩(wěn)定盈利空間。 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)極度健康：截至 2025 年末，公司總資產(chǎn) 11.59 億元，無(wú)任何有息負(fù)債，每年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流穩(wěn)定 1.3-1.5 億元，充沛自有資金保障經(jīng)營(yíng)、研發(fā)與股東分紅，不存在償債壓力與資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。

清晰穩(wěn)定分紅預(yù)期，持續(xù)回饋投資者根據(jù)公司2025 年8 月12 日召開的2025 年第二次臨時(shí)股東會(huì)審議通過(guò)的《關(guān)于公司向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市前滾存未分配利潤(rùn)分配方案的議案》，為兼顧新老股東利益，在本次發(fā)行完成后，公司向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市前所形成的滾存未分配利潤(rùn)，由本次發(fā)行上市完成后的全體新老股東按照發(fā)行后的持股比例共享。實(shí)控人、董事會(huì)、管理層均出具攤薄即期回報(bào)專項(xiàng)承諾，通過(guò)提升產(chǎn)能利用率、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、嚴(yán)控成本、加大新能源產(chǎn)品落地等方式增厚年度利潤(rùn)，保障股東長(zhǎng)期分紅收益，不存在重?cái)U(kuò)張、輕分紅的經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向。

（二）核心團(tuán)隊(duì)深度綁定，人員結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定

企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的核心根基是穩(wěn)定的人才梯隊(duì)，環(huán)能渦輪打造了穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)，人員流失風(fēng)險(xiǎn)極低。

實(shí)控團(tuán)隊(duì)深耕行業(yè)數(shù)十年，技術(shù)根基深厚公司實(shí)控人為章景初、裴臘妹、章璟璇、章璟琳、唐云冰五人，簽署一致行動(dòng)協(xié)議，控制權(quán)長(zhǎng)期穩(wěn)固無(wú)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)始人章景初、裴臘妹擁有 40 余年航空渦輪研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)是公司全部核心技術(shù)奠基人；總經(jīng)理唐云冰為正高級(jí)工程師，主導(dǎo) 10 余項(xiàng)省市級(jí)科研項(xiàng)目；核心管理層深耕增壓行業(yè)，無(wú)頻繁離職、戰(zhàn)略搖擺問(wèn)題。

雙層員工持股平臺(tái)綁定骨干，人才留存機(jī)制完善公司設(shè)立俱榮實(shí)業(yè)、俱立實(shí)業(yè)兩大員工持股平臺(tái)，覆蓋生產(chǎn)、研發(fā)、銷售核心骨干，通過(guò)限制性股權(quán)實(shí)施長(zhǎng)效激勵(lì)，報(bào)告期確認(rèn)股份支付充分綁定員工利益。截至 2025 年末，公司 325 名員工中研發(fā)人員 41 人，核心技術(shù)人員 6 人全程未發(fā)生變動(dòng)，研發(fā)、生產(chǎn)、管理核心團(tuán)隊(duì)高度穩(wěn)定，避免行業(yè)普遍的技術(shù)人才流失、核心工藝外泄風(fēng)險(xiǎn)。

（三）募投項(xiàng)目動(dòng)態(tài)優(yōu)化，審慎匹配市場(chǎng)節(jié)奏

公司本次北交所 IPO 募投方案充分體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)審慎性，結(jié)合市場(chǎng)需求動(dòng)態(tài)調(diào)整投資規(guī)模，杜絕盲目擴(kuò)產(chǎn)、產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，展現(xiàn)成熟穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)思路。

下調(diào)募資總額，貼合實(shí)際需求2024年公司初始規(guī)劃募資 5.97 億元，結(jié)合海外市場(chǎng)訂單節(jié)奏、新方向市場(chǎng)開發(fā)周期，將總投資下調(diào)至 3.98 億元，三大募投項(xiàng)目全部緊扣現(xiàn)有主業(yè)與新產(chǎn)品第二曲線：①渦輪增壓器核心零部件生產(chǎn)基地（2.55 億元），鞏固主業(yè)全球供貨能力；②能源動(dòng)力裝備產(chǎn)業(yè)化（7053 萬(wàn)元），布局氫燃料電池壓縮機(jī)、微型渦噴發(fā)動(dòng)機(jī)；③研發(fā)中心建設(shè)（7320 萬(wàn)元）加碼前沿技術(shù)研發(fā)。項(xiàng)目無(wú)跨界盲目投資，全部服務(wù)公司既定發(fā)展戰(zhàn)略。

靈活投產(chǎn)節(jié)奏，以訂單匹配產(chǎn)能釋放募投項(xiàng)目不追求一次性滿產(chǎn)投產(chǎn)，將根據(jù)海外客戶訂單增量、前裝市場(chǎng)拓展進(jìn)度分階段釋放產(chǎn)能，前期以自有資金先行投入，募集資金到位后置換前期投入，避免大額固定資產(chǎn)閑置、折舊侵蝕利潤(rùn)。公司預(yù)留充足調(diào)整空間，分批次推進(jìn)，充分保護(hù)企業(yè)盈利與股東利益。

產(chǎn)能升級(jí)兼顧新舊賽道募投基地一方面擴(kuò)充現(xiàn)有渦輪、機(jī)芯、整機(jī)柔性產(chǎn)線，適配海外多品種小批量訂單；另一方面壓縮機(jī)、微型航空發(fā)動(dòng)機(jī)方向，抓住混動(dòng)、低空經(jīng)濟(jì)增量紅利，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)出口業(yè)務(wù)與新能源業(yè)務(wù)同步擴(kuò)容，打開中長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板。

（四）多維競(jìng)爭(zhēng)壁壘，筑牢長(zhǎng)期發(fā)展護(hù)城河

全鏈條自主核心技術(shù)，研發(fā)轉(zhuǎn)化效率高公司掌握高性能葉輪五軸銑削、可變截面渦輪、高速滾動(dòng)軸承增壓器、微型渦噴發(fā)動(dòng)機(jī)等 11 項(xiàng)自主核心技術(shù)，擁有 17 項(xiàng)發(fā)明專利、44 項(xiàng)專利，建有“江蘇省企業(yè)技術(shù)中心”、“江蘇省微小型渦輪發(fā)動(dòng)機(jī)工程研究中心”、“江蘇省汽車發(fā)動(dòng)機(jī)渦輪增壓器工程技術(shù)研究中心”，并設(shè)有“江蘇省研究生工作站”。報(bào)告期核心技術(shù)產(chǎn)品營(yíng)收占比持續(xù)超 97%，技術(shù)直接轉(zhuǎn)化為訂單與利潤(rùn)，成果轉(zhuǎn)化率高。

全球化渠道壁壘，海外客戶粘性極強(qiáng)境外收入常年占比超 90%，深耕歐洲成熟售后市場(chǎng)，與 AGROMARKET、Company Turbonaizer 等頭部貿(mào)易商簽訂長(zhǎng)期框架協(xié)議，前五大客戶分散，無(wú)單一客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。自主品牌 OBM 模式為主，ODM 配套全球品牌商，同步開拓蓋瑞特等前裝客戶，實(shí)現(xiàn) “售后打底、前裝增量、新能源突圍” 三維市場(chǎng)布局。

柔性制造優(yōu)勢(shì)適配海外需求行業(yè)特征為多品種、小批量，公司數(shù)字化柔性產(chǎn)線可快速切換型號(hào)，縮短新品開發(fā)周期，外協(xié)加工占比低，核心工序自主可控，質(zhì)量管控通過(guò) IATF16949 汽車行業(yè)最高標(biāo)準(zhǔn)，在海外維修市場(chǎng)具備價(jià)格、交期、品控三重競(jìng)爭(zhēng)力。

三、長(zhǎng)期發(fā)展展望：多元賽道共振，穩(wěn)步行穩(wěn)致遠(yuǎn)

短期維度，全球存量燃油車替換需求持續(xù)釋放，歐洲核心市場(chǎng)車齡上行帶來(lái)穩(wěn)定訂單，公司充?，F(xiàn)金流、穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)保障主業(yè)持續(xù)穩(wěn)健，匯兌等階段性擾動(dòng)不改變核心盈利趨勢(shì)，分紅兌現(xiàn)具備堅(jiān)實(shí)利潤(rùn)基礎(chǔ)。 中長(zhǎng)期看，募投項(xiàng)目分步落地后，公司產(chǎn)能與研發(fā)實(shí)力同步升級(jí)，全球化自主品牌份額持續(xù)提升。 同時(shí)，公司實(shí)控人鎖定長(zhǎng)期控制權(quán)，核心技術(shù)與管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，分紅機(jī)制完善，募投規(guī)劃審慎務(wù)實(shí)，不存在激進(jìn)擴(kuò)張、管理層動(dòng)蕩、單一賽道依賴等重大隱患。依托二十余年增壓技術(shù)積淀與全球化渠道優(yōu)勢(shì)，環(huán)能渦輪將持續(xù)把握汽車后市場(chǎng)、新能源動(dòng)力雙重機(jī)遇，保持穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢(shì)，為投資者創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期分紅回報(bào)。

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