無錫非省會(huì)堅(jiān)持19年投資，盛合晶微暴漲8倍市值3500億

2026年4月2日，先進(jìn)封裝龍頭盛合晶微登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)19.68元/股。到7月13日收盤，股價(jià)報(bào)188.5元，短短三個(gè)多月漲幅超8倍，總市值突破3511.3億元。作為第一大股東，無錫產(chǎn)發(fā)科創(chuàng)基金持有9.39%股份，對(duì)應(yīng)市值約329.71億元，而它在2024年12月的投入成本僅約20.87億元——一年半時(shí)間，浮盈308.84億元。

同一時(shí)期，無錫產(chǎn)業(yè)集團(tuán)旗下的錫高投，2023年向長進(jìn)光子投資2283萬元。這家企業(yè)攻克了高功率摻鐿光纖技術(shù)，打破美國長期壟斷，2026年5月27日上市首日開盤大漲1510.52%，市值突破600億元。一年時(shí)間，超20倍賬面回報(bào)。智譜華章，2023年大模型商業(yè)化前景尚不明朗時(shí)，無錫以投前估值120億元參與融資、增資1億元。2026年1月在港交所上市，股價(jià)上漲超11倍。力芯微，電源管理芯片企業(yè)，錫高投從2002年開始出資支持，陪伴19年后于2021年上市。

“十四五”期間，無錫產(chǎn)業(yè)集團(tuán)累計(jì)完成項(xiàng)目投資總額約330億元，符合無錫“465”產(chǎn)業(yè)體系的投資占比超92%，投出各類高精尖“硬科技”項(xiàng)目超340個(gè)，已上市項(xiàng)目近40個(gè)。截至2025年底，無錫市屬國有資產(chǎn)規(guī)模達(dá)10954.45億元。錫創(chuàng)投累計(jì)管理規(guī)模達(dá)2870億元，累計(jì)投資規(guī)模超1300億元。

一個(gè)非省會(huì)地級(jí)市，憑什么？

市場(chǎng)喜歡把合肥叫作“最牛風(fēng)投城市”。2008年，合肥全年財(cái)政收入約161億元，敢拿出175億元投京東方。京東方完成6代線、8.5代線建設(shè)后，合肥國資通過二級(jí)市場(chǎng)減持退出，凈收益約140億元，回報(bào)率約271%。2020年，蔚來現(xiàn)金流瀕臨斷裂，合肥出70億元換24.1%股權(quán)。如今蔚來在合肥建了整車基地，合肥新能源汽車產(chǎn)量躍居全國前列。

但真正讓合肥封神的，是長鑫科技。

2016年，長鑫科技啟動(dòng)總投資約1500億元，合肥產(chǎn)投一家出資144億元，占比80%。此后十年間，長鑫連續(xù)虧損，2022年虧92億元，2023年虧163億元，2024年虧71億元。合肥不僅沒撤，還在持續(xù)加注，2024年底碧桂園要退，合肥建投花20億元買下老股。2026年一季度，長鑫科技扣非歸母凈利潤263.4億元，一個(gè)季度填平十年虧損。有機(jī)構(gòu)按2026年凈利潤超1500億元、20倍市盈率測(cè)算，長鑫科技市值至少3萬億元。合肥國資穿透持股約36.79%，加上安徽省投資集團(tuán)7.91%，合計(jì)約44.7%——對(duì)應(yīng)估值萬億級(jí)別。

合肥的標(biāo)簽是“最牛風(fēng)投城市”，無錫被稱為“耐心資本樣本”。但這兩個(gè)標(biāo)簽都不夠精確。仔細(xì)拆解兩座城市的打法，它們走的根本不是同一條路。

合肥的投資邏輯清晰：找一家龍頭企業(yè)，用重金把它“搬”過來，然后用它做磁鐵，吸來整條產(chǎn)業(yè)鏈。京東方落地后，全球10%的筆記本電腦、20%的液晶顯示屏在安徽制造，五年內(nèi)形成千億級(jí)顯示產(chǎn)業(yè)鏈。蔚來落地后，比亞迪、大眾、零跑等車企聚集。長鑫存儲(chǔ)落地后，圍繞它落戶的半導(dǎo)體企業(yè)超過400家，合肥被列為全國9大集成電路集聚發(fā)展基地之一。

這套打法的特點(diǎn)是“逆周期”和“重倉”。專挑企業(yè)最困難的時(shí)候出手，不出手則已，一出手就是全市財(cái)政收入的三分之一、上百億的真金白銀。合肥市國資累計(jì)投向戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)超過2100億元，帶動(dòng)項(xiàng)目總投資超8100億元。但風(fēng)險(xiǎn)也顯而易見，一個(gè)項(xiàng)目失敗，損失就是幾十上百億。合肥的應(yīng)對(duì)機(jī)制是容錯(cuò)。2022年合肥將種子基金、天使基金的容虧率設(shè)定在50%左右。審計(jì)部門從重問責(zé)變?yōu)槭匾?guī)則、助發(fā)展。這套機(jī)制讓決策者敢在“看不清”的時(shí)候下注。

無錫的打法完全不同。

無錫產(chǎn)發(fā)科創(chuàng)基金投資盛合晶微時(shí)，這家公司已經(jīng)是國內(nèi)先進(jìn)封裝領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，2025年國內(nèi)市占率達(dá)85%。無錫國資做的事情是“臨門一腳”——在企業(yè)IPO前最缺錢的時(shí)候領(lǐng)投22億元，幫它完成最后沖刺。力芯微的案例更典型，2002年錫高投開始出資支持，陪伴19年直至2021年上市。長進(jìn)光子投資額只有2283萬元，但企業(yè)上市首日漲超15倍。

無錫市國資委副主任張泓駿說過：不同于合肥早期以投資京東方這樣的成熟項(xiàng)目而聞名，無錫政府投資基金更傾向于支持早期項(xiàng)目。

這句話點(diǎn)出了兩種模式的本質(zhì)區(qū)別。

合肥投的是“大”——已經(jīng)跑出來的龍頭企業(yè)，用重金把它引進(jìn)來。

無錫投的是“早”——還在技術(shù)攻關(guān)或產(chǎn)能爬坡階段的早期項(xiàng)目，用耐心陪它長大。

合肥的周期是3到5年。京東方6代線投產(chǎn)用了3年，蔚來產(chǎn)業(yè)集群成型用了3到4年。無錫的周期是10到15年。力芯微陪跑19年，盛合晶微從2014年成立到2026年上市用了12年。無錫集成電路產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)母基金存續(xù)期15年，投資期8年。這個(gè)時(shí)間跨度，市場(chǎng)化基金根本覆蓋不了。

合肥賭的是“能不能成”——龍頭企業(yè)已經(jīng)驗(yàn)證了技術(shù)和市場(chǎng)，賭的是它愿不愿意來。無錫賭的是“什么時(shí)候成”——技術(shù)還沒完全跑通、市場(chǎng)還沒充分打開，賭的是它最終能不能跑出來。兩種賭法，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)完全不同。但回報(bào)的彈性也不在一個(gè)量級(jí)。合肥的回報(bào)是確定的、可測(cè)算的。無錫的回報(bào)是爆發(fā)性的、不可預(yù)測(cè)的。

只看資金回報(bào)，會(huì)低估無錫國資的能力。通過投資改變城市的產(chǎn)業(yè)格局，才是真正的價(jià)值增量。

盛合晶微上市后不足一個(gè)月，多層細(xì)線寬系統(tǒng)集成封測(cè)項(xiàng)目一期在江陰開工，定位為先進(jìn)封裝產(chǎn)能擴(kuò)容。建成后將支撐數(shù)據(jù)中心、5G通信、移動(dòng)終端、汽車電子等領(lǐng)域的需求，同時(shí)補(bǔ)齊區(qū)域在2.5D/3D前沿封裝領(lǐng)域的產(chǎn)能短板。

藍(lán)箭航天的故事提供了另一個(gè)角度。2023年，無錫產(chǎn)業(yè)集團(tuán)與惠山國資合作，將藍(lán)箭航天可復(fù)用火箭智能制造基地引入惠山區(qū)。總投資30億元，滿產(chǎn)后年產(chǎn)值將超50億元。藍(lán)箭航天是國內(nèi)唯一擁有完整火箭研發(fā)、制造、測(cè)試和發(fā)射能力的民營企業(yè)。2025年12月完成IPO輔導(dǎo)。一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)來，一條產(chǎn)業(yè)鏈跟著進(jìn)來，一座城市的產(chǎn)業(yè)版圖就此改寫。

在集成電路領(lǐng)域，無錫產(chǎn)業(yè)集團(tuán)構(gòu)建起覆蓋“設(shè)計(jì)—制造—封測(cè)—材料—裝備”全鏈條的產(chǎn)業(yè)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。無錫是全國唯一集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的地級(jí)市。2024年集成電路產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)2512億元，居全國城市第二；集聚半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)超600家，年產(chǎn)值突破2500億元。2025年全球產(chǎn)業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力百強(qiáng)城市中，無錫位列全球第十三、國內(nèi)第三。從盛合晶微的先進(jìn)封裝到長進(jìn)光子的特種光纖，從藍(lán)箭航天的商業(yè)航天到智譜華章的AI大模型，每一個(gè)落子都指向國家亟需突破的關(guān)鍵領(lǐng)域。

打法不同，但兩座城市有一個(gè)共同點(diǎn)：都不追求短期財(cái)務(wù)回報(bào)。

合肥京東方項(xiàng)目從投入到退出用了10年以上，長鑫存儲(chǔ)從2016年啟動(dòng)到2026年上市，整整10年。無錫力芯微陪跑19年，盛合晶微從成立到上市12年。兩個(gè)城市的國資平臺(tái)都做了同一件事：用耐心換空間。

兩座城市都建立了完整的國資投資體系。合肥有建投、產(chǎn)投、興泰三大平臺(tái)，形成“4+2+N”母基金架構(gòu)。無錫有錫創(chuàng)投累計(jì)管理規(guī)模2870億元。兩座城市都構(gòu)建了覆蓋企業(yè)全生命周期的投資矩陣。

但兩種模式都面臨一個(gè)共同挑戰(zhàn)：國資主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資如何與市場(chǎng)化機(jī)制有效銜接？合肥早期項(xiàng)目投資主要依賴財(cái)政資金和專項(xiàng)基金，資金來源相對(duì)單一。無錫雖然擁有較強(qiáng)的制造業(yè)基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力，但在早期技術(shù)驗(yàn)證階段，國資的決策效率和風(fēng)險(xiǎn)容忍度仍面臨考驗(yàn)。國資平臺(tái)既要承擔(dān)“國家隊(duì)”的戰(zhàn)略使命，又要實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，這兩者之間的平衡并不好拿捏。

另一個(gè)值得關(guān)注的問題是退出機(jī)制。國資投資最終需要通過上市、并購等方式實(shí)現(xiàn)退出，但硬科技企業(yè)的成長周期往往超出基金存續(xù)期。無錫集成電路產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)母基金存續(xù)期15年，是目前國內(nèi)較長的配置。但即便如此，對(duì)于力芯微這樣陪跑19年的項(xiàng)目，仍需通過接續(xù)基金或其他方式實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡。

合肥的模式也在悄然演進(jìn)。投資重心正從產(chǎn)業(yè)端大項(xiàng)目向創(chuàng)新鏈前端延伸拓展，更加注重扶持科技創(chuàng)新型中小企業(yè)和構(gòu)建雨林式創(chuàng)新生態(tài)。換句話說，合肥正在向無錫的方向靠攏。無錫同樣在擴(kuò)大投資規(guī)模，從早期項(xiàng)目向更大體量的戰(zhàn)略投資延伸。兩座城市正在從“各走各路”走向“殊途同歸”。

兩座城市用截然不同的路徑證明了同一件事：地方國資可以成為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主導(dǎo)力量，只要它有足夠的耐心、足夠的專業(yè)和足夠的擔(dān)當(dāng)。

合肥像“狙擊手”——看準(zhǔn)一個(gè)目標(biāo)，傾注全力一擊必中。無錫像“園丁”——撒下一片種子，耐心等待它們慢慢長大。兩種打法沒有高下之分，只有適配之別。合肥是省會(huì)，擁有全省資源的調(diào)配能力。無錫是地級(jí)市，沒有省會(huì)資源，但擁有深厚的制造業(yè)根基。無錫的投資更依賴市場(chǎng)化運(yùn)作和產(chǎn)業(yè)協(xié)同，而不是行政資源的集中調(diào)配。

一位投資人在參加科技論壇時(shí)說，會(huì)場(chǎng)第一排坐的全是今年收益100億元以上的機(jī)構(gòu)，而且不少是國資。科技投資時(shí)代，國資已經(jīng)從配角變成了主角。

308億浮盈是一個(gè)結(jié)果，不是目的。真正值錢的，是那些長出來的產(chǎn)業(yè)鏈、留下來的企業(yè)和正在被打破的技術(shù)壁壘。當(dāng)一座城市把資本、產(chǎn)業(yè)和時(shí)間三個(gè)要素組合在一起，它得到的回報(bào)遠(yuǎn)不止賬面數(shù)字。