原油，一定會有第三浪！

近期，受美伊沖突再度升溫影響，國際原油期貨價格創下近一個月新高。

自從4月國際油價觸及本輪行情高點以來，市場經歷了整整一個季度的調整，WTI一度跌至67美元附近。如果將這一輪從年初到四月中旬的上漲視為第一浪，二季度的深度回調視為第二浪，那么當前，原油正處于第二浪的尾聲和第三浪的起點。

技術上看，二浪回調也許還會有一個小C5，也許沒有了。

高善文說，經濟學家解釋過去頭頭是道，預測未來躲躲閃閃。

其實，技術分析也是如此。回過頭看，二浪回調走得并不復雜，但身在局中的時候，卻有看不透。

但不管二浪回調多么復雜，筆者仍然堅持，原油，一定會有第三浪！

支撐這一判斷的，不是地緣情緒的簡單重復，而是幾組正在發生、且短期內不可逆轉的結構性變化。

01 全球原油庫存大量消耗，緩沖空間接近極限

截至7月10日，美國戰略石油儲備（SPR）降至3.165億桶，為1983年有記錄以來的最低水平。

更值得關注的是整體庫存的消耗速度。包括商業庫存和戰略儲備在內，美國整體原油庫存截至7月10日已累計減少1.239億桶，降至7.308億桶。在全球層面，據IEA數據推算，今年因中東沖突引發的供應中斷，已導致全球原油庫存累計減少約15億桶。IEA協調釋放了創紀錄的4億桶戰略儲備來彌補這一缺口。

緩沖墊已經消耗殆盡。當霍爾木茲海峽再度受阻時，全球市場幾乎沒有余糧可以投放來平抑價格。

02 霍爾木茲海峽再度"雙封"，供應恢復進程被中斷

7月13日，美軍宣布恢復對伊朗全境港口及沿海地區的海上封鎖。特朗普宣稱將對所有經霍爾木茲海峽運輸的貨物征收20%的"通行費"。7月14日，阿聯酋兩艘油輪在海峽南向航道遭伊朗巡航導彈襲擊，造成1人死亡、8人受傷。

霍爾木茲海峽承擔全球約30%的海運石油運輸。航運數據顯示，過去一天通過海峽的油輪數量降至兩個月最低。

從供需平衡表看，IEA7月月報顯示，6月全球原油供應在停火協議后環比大增410萬桶/日至9880萬桶/日，海灣國家貢獻了350萬桶/日的增量。但隨著海峽再度"雙封"，這一脆弱的恢復進程已被打斷。

03 SPR回補：釋放一瀉千里，回補細水長流

此外，市場長期低估了一個關鍵變量：美國此前釋放的戰略石油儲備，需要還。

據美國能源部長克里斯·賴特披露，通過"互換協議"每釋放1桶原油，可獲得約1.28桶的返還。釋放不是"免費供給"，而是"延遲需求"——今天借出的每一桶，明天都要連本帶利還回來。

但釋放容易，回補可就難了。

即使2027年每天原油過剩個幾十萬桶，全部用來回補美國戰略儲備，也要補個三年多。

總之，戰略儲備的補充將在2027年推高國際油價的下限。

04 各國集體擴容戰略儲備：結構性買方正在形成

我相信，經歷這輪反復的供應沖擊后，所有依賴海灣能源的國家都在重新審視同一個問題：儲備夠不夠？

如果說之前，或許還有一些國家覺得戰爭結束了，油價跌了，可以慢慢補。但經過這次反復，相信局勢再緩和的時候，所有消費國都不會選擇觀望。

中國正在建設11個新的戰略石油儲備基地。印度通過帕杜爾和昌迪科爾擴建項目，計劃將戰略儲備能力提高一倍以上。菲律賓在日本支持下正開發國家戰略石油儲備體系。

這不僅是"補回去"的需求，更是"補更多"的需求。當每個主要消費國都意識到能源安全邊際不夠厚時，戰略儲備的集體擴容，將成為原油市場一個長期、剛性、對價格不敏感的買方力量。

特別是中國，補庫買盤隨時可能入場。

05 供需平衡表：短期分歧巨大，中期方向一致

OPEC7月月報連續第三次下調2026年全球石油需求增長預期至78萬桶/日，但同步將2027年預期上調至194萬桶/日。IEA則預計2026年全球需求同比下降約100萬桶/日——2020年以來首次年度萎縮，但2027年預計反彈增長200萬桶/日。

兩大機構在2026年的判斷上存在近180萬桶/日的分歧，但對2027年需求復蘇幾乎達成一致。這意味著，無論短期如何波動，2027年的原油需求將迎來強勁反彈——屆時全球供應端能否跟上，是大問題。

06 結論

一浪上漲，是美伊沖突驅動的價格脈沖，布倫特從年初65美元沖至120美元上方。二浪回調，是停火預期下的獲利了結與供應恢復交易，布倫特回落至70美元。而第三浪，是供需結構實質性收緊后的重新定價。

全球庫存消耗殆盡，霍爾木茲海峽重返"雙封"，美國SPR回補需要數年時間，亞洲各國正在集體擴容戰略儲備，2027年全球需求面臨強勁反彈。五重力量疊加，指向同一個結論：原油在相當長的時間內，都將處于供不應求的狀態。

第三浪的高度，取決于海峽通航量的恢復進度。而從當前態勢，雙方互稱對方違反停火協議——這個答案短期內并不明朗。