快評｜莊文越：二季度增長放緩，下半年宏觀政策如何發力？

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導語：7月15日，國家統計局公布2026年上半年國民經濟運行數據。初步核算，上半年我國國內生產總值（GDP）為695704億元，按不變價格計算，同比增長4.7%。盡管總體增速保持在全年預期區間，但二季度增速回落、投資和消費恢復偏弱、房地產持續調整等情況，也引發市場對經濟運行態勢及下半年政策走向的廣泛關注。

二季度經濟放緩究竟是短期擾動還是內需不足所致？全年增長目標是否仍有望實現？下半年宏觀政策將如何發力？低通脹局面又將持續多久？對此，IPP助理研究員莊文越結合最新數據，對中國經濟“半年報”及下一階段經濟走勢進行了分析。

莊文越

IPP助理研究員

二季度經濟放緩，內需不足仍是主要癥結

整體看，上半年經濟運行在合理區間，4.7%的增速在全球主要經濟體中仍處于較快水平，且落在4.5%—5%的預期區間；新動能成長、外貿韌性、企業效益改善等亮點突出，經濟向新向優的趨勢明確。

但同時，二季度增速回落0.7個百分點的幅度值得高度重視，供強需弱、結構分化的矛盾尚未根本緩解。

7月15日，國家統計局副局長毛盛勇在國新辦新聞發布會上表示，上半年，新動能對經濟的貢獻率超過四成。而關于二季度的經濟增速波動，他指出，主要是受一些短期因素和一些外部影響導致的。比如，石化相關行業受了一些外部影響；還有煤炭生產受國內短期因素的影響。圖源：中國網

國家統計局副局長毛盛勇提出的“經濟基本面沒有變、新動能支撐強勁、短期擾動因素消退后經濟將逐季改善”等判斷，有充分的數據支撐[1]。

然而，盡管二季度經濟增速回落雖主要受到石化、煤炭等行業短期擾動的影響，但內需不足這一深層次問題同樣不容忽視：石化、煤炭兩個行業難以單獨解釋0.7個百分點的增速回落。更核心的拖累來自地產鏈深度調整以及投資、消費內生動力不足。

對此，本文有如下幾點研判：

1.投資下滑壓力超出預期。上半年固定資產投資同比下降5.7%，即使扣除房地產開發投資，固定資產投資仍同比下降2.7%。

其中，制造業投資下降1.2%、民間投資下降8.5%，房地產開發投資則大幅下降18.0%。盡管新領域投資保持高增長的態勢，但傳統領域投資收縮的總量所造成的影響更大。投資對經濟增長的拉動作用逐漸減弱。

2026年1-5月不同行業民間固定資產投資累計同比增速。圖源：國家統計局

2.消費復蘇力度偏弱。上半年社會消費品零售總額僅增長1.3%，全口徑商品和服務零售也僅增長2.7%，遠低于新冠疫情前的正常水平；扣除汽車類消費總額后，社零增長則達到2.8%，說明汽車類消費仍是主要拖累。

同時，需要注意到的是， 上半年全國 居民人均可支配收入 22981元,比上年同期名義增長5.2%，扣除價格因素，實際增長4.2%，低于GDP增速。

中國居民人均可支配收入與GDP實際增速。數據來源：國家統計局

3.全年穩增長實現仍有壓力。 上半年4.7%的增速意味著，下半年GDP平均增速需達到5.3%，才能實現全年5%左右的增長。在全球經濟放緩、上半年出口高增長存在價格因素和搶出口因素、地產調整尚未根本扭轉的背景下，若缺少更大力度的逆周期政策支持，實現全年穩增長存在著一定難度。

4. 結構性分化進一步加劇。目前，新動能高增長與傳統行業收縮并存、出口高增長與內需偏弱并存、一線城市樓市回暖與三四線城市持續調整并存，宏觀經濟表現與中小微企業、中低收入群體的實際感受之間仍存在明顯溫差。

下半年宏觀政策如何發力？

為實現年度增長目標，下半年的政策主線預計將加大逆周期調節力度：

一是財政政策可能更加積極：加快“兩重”項目（指“國家重大戰略實施”和“重點領域安全能力建設”相關項目）和設備更新政策落地，適當擴大專項債規模，支持基建投資企穩回升。

二是可能出臺更大力度的提振居民消費政策：重點提升中低收入群體的消費能力，延續和優化汽車、家電等大宗消費支持政策。

三是將進一步穩定房地產市場：在需求端繼續因城施策、放松限制，同時加大保交樓和保障性住房建設力度。

四是將進一步激發民間投資活力：切實緩解民營企業在準入、融資等方面的實際困難，穩定民間投資預期。

如何走出“低通脹”？

對于困擾中國經濟的通脹持續走低問題，本文的核心判斷是：短期內難以走出，但也沒有必要刻意追求快速走出。

1.總需求修復偏慢是核心制約。供強需弱的市場格局尚未根本改變，需求端對物價的拉動作用有限。

2.結構性因素壓制商品價格。部分傳統行業和新能源領域存在階段性產能過剩，市場“內卷式”競爭仍在持續，商品價格缺乏大幅上漲的基礎。

3.輸入性通脹不可持續。上半年 工業生產者出廠價格指數（ PPI） 上漲很大程度上源于國際能源、大宗商品價格上漲——在6月國際油價環比下跌18.6%后，PPI隨即環比轉負，說明外部價格沖擊是階段性的。

歷史經驗表明，低通脹環境的扭轉依賴于產能出清、債務化解、信心修復的系統性過程，單純依靠貨幣放水或短期強刺激無法快速解決問題。同時，我們需要的，也不是通脹本身，而是溫和通脹背后“企業盈利改善—居民就業增收—消費投資擴大”的經濟良性循環。

*參考資料：

[1]大河財立方. 國家統計局研判下半年和全年經濟走勢, 東方財富網. https://fund.eastmoney.com/a/202607153807239594.html, 2026-07-15.

莊文越 華南理工大學政策公共研究院（IPP） 助理研究員

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