有人虧掉婚房款，有人收益歸零，韓國股市掀“去杠桿”風暴：兩個半月強制平倉金額高達104億元，個股杠桿ETF發行被叫停

7月16日，韓國股市再次大跌，基準綜合股價指數（KOSPI）收跌6.37%，跌破7000點心理關口。而前一天，該指數才剛剛大漲6.24%。

暴漲暴跌之間，投資者正在付出慘痛代價。

“如果股價回不來，我可能要推遲結婚。”一位將8000萬韓元（約合36萬元人民幣）婚房款投入股市的39歲韓國上班族，如今面對近四分之一的浮虧，只能無奈接受現實。

在今年韓股“過山車”行情中，大量散戶借助融資和杠桿ETF放大收益，也放大風險。當市場掉頭向下，財富迅速蒸發，甚至引發強制平倉。

《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）統計發現，韓國股市強制平倉規模從5月開始陡增，5月至7月14日強制平倉金額已達2.3萬億韓元（約合104億元人民幣）。

7月16日，韓國金融管理委員會宣布針對單支股票杠桿ETF的措施，韓國將禁止新的單一股票杠桿產品上市。一場由市場觸發、監管推動的去杠桿正在展開。

36次停牌、7次熔斷：韓股“過山車”背后，加杠桿的普通人巨虧

“賺的賺翻了，虧的虧慘了，（虧錢的人）都準備上天臺了，”在韓國留學的范先生這樣向每經記者形容近期的韓國股市，但他自己已經清倉了手上的三星電子股票。

韓國股市是今年全球表現最亮眼的市場，KOSPI從年初一路狂飆，截至6月22日創下歷史新高，累計漲幅高達116%。

但那之后，KOSPI急轉直下。周一（7月13日），韓國存儲芯片巨頭SK海力士暴跌15.37%，創下上市以來最大單日跌幅紀錄；三星電子跌10.70%。KOSPI暴跌8.95%，失守7000點關口。

而僅僅兩天后的15日，KOSPI大幅高開并迅速收復7000點整數關口，盤中一度漲逾7%，當日收漲6.24%。

7月16日，KOSPI收跌6.37%，報6820.6點，再度跌入技術性熊市，較6月高點下跌25%。SK海力士跌超11%，三星電子跌近9%。劇烈波動成為常態。

數據顯示，今年以來韓國交易所已啟動36次臨時停牌，并觸發7次全市場熔斷，已超過歷史總次數的一半（自2000年設立機制以來共13次）。與此同時，KOSPI波動率指數（KSVKOSPI）自去年12月以來上漲281.8%，處于歷史高位。

在這樣的市場環境下，普通投資者成為最直接的承壓群體。

據韓國媒體報道，一名39歲職場人士在6月將約8000萬韓元（約合36萬元人民幣）購房資金投入半導體股和杠桿ETF，目前已浮虧約1800萬韓元（約合8萬元人民幣）。他坦言，如果股價無法恢復，婚期可能被迫推遲。

首爾麻浦區31歲上班族韓先生則在7月初購入1500萬韓元（約合6.8萬元人民幣）的SK海力士兩倍杠桿產品。入場后股價快速下跌，三分之一本金瞬間蒸發。韓先生表示：“虧損幅度是SK海力士股價跌幅的兩倍，巨大沖擊讓我夜夜失眠。”

24歲的韓國大學生李承浩則經歷了“從暴富到歸零”的典型周期：他通過融資將1000萬至2000萬韓元本金放大至3億韓元（約合136萬人民幣），但在市場回調中幾乎全部回吐。“它漲得有多猛，跌得就有多慘。大家只看到收益翻倍，卻忽視虧損同樣會被放大。”他說。

中國人民大學重陽金融研究院助理研究員吳奇聰對每經記者表示，韓國杠桿交易熱潮背后有三重驅動：

一是財富焦慮。高房價、高教育與養老成本使年輕人更傾向于通過高風險投資實現資產躍遷；

二是政策引導。政府鼓勵資金回流股市，并允許發行單一股票杠桿產品；

三是金融便利化。移動交易與信用融資降低了加杠桿門檻。

“本質上，這是焦慮、政策與金融創新疊加的結果。” 吳奇聰說。

融資余額自高點驟降177億元，兩個半月強制平倉金額高達104億元

高盛指出，此輪下跌被顯著放大，主要原因在于新上市的單股杠桿ETF遭遇快速去杠桿，觸發自我強化的連鎖清算，與基本面驅動因素出現明顯脫節。

每經記者根據韓國金融投資協會數據獨家測算：

●韓國股市融資余額從1月初的27.4萬億韓元（約合1246億元人民幣）上升至6月24日的38.6萬億韓元（約合1755億元人民幣）高點，隨后快速回落。截至7月14日降至34.7萬億韓元，較高點下降3.9萬億韓元（約合177億元人民幣）。

●自6月22日韓國股市最高點到7月14日，韓國投資者的保證金賬戶金額已減少20.9萬億韓元（約合957億元人民幣）。

招商證券分析師李昊陽指出，韓國初始保證金最低僅40%（低于美國50%、中國100%），杠桿最高2.5倍，波動承受力弱。“當跌幅達到一定閾值后，投資者將面臨追加保證金的要求，否則將被強制平倉，這個過程會進一步增大融資買入標的的下跌壓力。”

從時間維度看，強制平倉規模從5月開始陡增：3月為5508億韓元，5月增至7077億韓元，6月達1.12萬億韓元，而7月截至14日就已達4736億韓元。5月至7月14日強制平倉金額已達2.3萬億韓元（約合104億元人民幣）。

與此同時，由于KOSPI指數的高度集中，5月27日推出的16只三星電子和SK海力士單股杠桿ETF成為重要放大器。

華泰證券研究所港股及海外策略研究組長李雨婕向每經記者解釋道，這類產品需每日進行“漲了加倉、跌了減倉”的再平衡操作，在上漲時推升行情，在下跌時加速拋壓。

數據顯示，上市至7月15日，上述16只杠桿ETF資產規模達到約12.4萬億韓元，韓國散戶是最大的買家，累計凈買入約13.67萬億韓元（約合621億元人民幣），而機構一直在賣出。

但在本周，也出現了韓國散戶凈賣出的情況。以KODEX SK海力士杠桿ETF為例，上市以來散戶凈買入4.73萬億韓元。即使SK海力士股價自6月25日高點跌去28.62%，散戶仍凈買入1.55萬億韓元。直到近兩個交易日（14、15日）才轉為凈賣出，兩日共賣出4744億韓元。

李雨婕指出，截至7月15日，杠桿ETF的絕對規模較6月25日高點已經回落超過五成，這意味著再平衡機制對應的實際調倉金額也相應減少，客觀上對市場的沖擊力度應比高點時期更小。

但李雨婕也強調，近期杠桿ETF總規模的下降，主要來自標的股價回落帶來的杠桿ETF凈值縮水，而產品份額端僅是擴張速度減慢，并沒有出現份額的大幅回落。這意味著杠桿的結構性基礎可能仍然存在，尚未看到明確的收縮跡象。

吳奇聰對每經記者表示，“目前的去杠桿仍帶有較強的被動性質。只有融資余額下降的同時，強制平倉金額持續回落、投資者賬戶資金趨于穩定，才說明市場真正接近完成風險出清。”

李雨婕也認為，“去杠桿更可能是一個仍在推進中的、需要持續跟蹤的過程，而非已經完成的狀態。”

韓國總統點名，監管叫停新個股杠桿ETF產品上市

隨著市場震蕩加劇，監管層開始明確介入。

7月15日，韓國總統李在明在聽取匯報時，直接點名三星電子、SK海力士單一股票杠桿ETF，要求有關部門“迅速、妥善地制定補充對策”。金融監督院院長李燦鎮當場回應稱將承擔責任。

7月16日，韓國金融管理委員會宣布針對單支股票杠桿ETF的措施，韓國將禁止新的單一股票杠桿產品上市。韓國加強單一股票杠桿交易保證金要求，最低保證金由1000萬韓元提高至3000萬韓元，僅認可現金作為保證金。同時，單只股票杠桿交易每次限購20股。

李雨婕向每經記者指出，根據歷史經驗，韓國監管層更傾向于漸進式、以穩定市場預期為主的調整方式，而非短期內大幅收緊或強制出清。例如，2023年對差價合約（CFD）交易的規范，是通過逐步提高保證金完成，用了數月時間過渡；對結構化票據（ELS）的監管收緊，也是經歷了1至2年的時間。“如果后續按照這一漸進節奏推進，對市場的沖擊預計相對有限。”

李雨婕認為，從更長期看，杠桿更多是影響短期波動的結構性因素，而非決定股價中樞的核心變量。“隨著杠桿水平逐步消解、監管層面的不確定性逐步落地，市場關注點大概率會重新回歸韓股頭部公司所代表的半導體行業基本面本身，這也是決定韓股中長期走勢更為根本的驅動力。”

吳奇聰則提醒，如果韓國股市繼續去杠桿，風險可能外溢至SK海力士ADR，并傳導至美光科技、閃迪等全球存儲芯片企業。但僅憑韓國市場波動，尚不足以引發全球性股災。“只有當韓國去杠桿與全球人工智能投資預期下調、基金集中贖回和匯率壓力同時出現時，局部風險才可能上升為系統性風險。”

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