算力訂單半年翻倍、上架率95%、300億在手：一份算力賽道的優(yōu)等生答卷

2026年一季度，國內(nèi)AI算力需求同比暴增417%，供給增速僅128%。高端GPU訂單排期延至2027年，全球科技巨頭仍在加碼——這個(gè)賽道的景氣度，市場(chǎng)共識(shí)已無需論證。

真正值得追問的是：水漲船高之下，什么樣的企業(yè)才能真正承接這波需求？?jī)?yōu)等生應(yīng)該長(zhǎng)什么樣？

算力賽道怎么玩？四種玩法，一條進(jìn)化鏈

理清算力產(chǎn)業(yè)鏈的脈絡(luò)，上游是芯片與服務(wù)器，下游是模型應(yīng)用，中游的智算中心運(yùn)營與算力租賃才是價(jià)值分配的腹地，目前分化出四種主流玩法：

輕資產(chǎn)渠道型：依賴供應(yīng)鏈資源流轉(zhuǎn)獲取差價(jià)，輕快但天花板低。

IDC轉(zhuǎn)型派：從傳統(tǒng)機(jī)房托管切入AI算力，有電力有空間，轉(zhuǎn)型節(jié)奏決定上限。

芯片原廠派：從芯片到算力一體化交付，生態(tài)最強(qiáng)，但與第三方運(yùn)營商是合作關(guān)系。

重資產(chǎn)運(yùn)營型：自建或共建智算中心，以長(zhǎng)期合約穩(wěn)定供應(yīng)大規(guī)模算力。全球范圍內(nèi)，美股有Nebius，港股中，粵港灣智算（01396.HK）作為專注于智算基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營商，則具備極高的稀缺性與辨識(shí)度。

這四種模式在產(chǎn)業(yè)演進(jìn)中呈現(xiàn)出層層遞進(jìn)的鏈條關(guān)系。重資產(chǎn)運(yùn)營型之所以站在鏈條末端，在于它把前三者的核心能力全部吸收——渠道型的供應(yīng)鏈嗅覺、IDC派的基礎(chǔ)設(shè)施功底、原廠派的生態(tài)兼容性——又疊加上最稀缺的一層：規(guī)?；桓杜c長(zhǎng)期合約鎖定。

拆解一份優(yōu)等生的成績(jī)單

2026年7月初，粵港灣智算披露半年業(yè)務(wù)更新：累計(jì)新增AI算力訂單逾150億元（人民幣，下同），2026年上半年凈利潤預(yù)超2.4億元。若疊加此前已簽署并進(jìn)入穩(wěn)定計(jì)費(fèi)周期的150億存量訂單，公司在手訂單總規(guī)模已突破300億元大關(guān)。數(shù)字亮眼，但更值得細(xì)看的是數(shù)字背后那條進(jìn)化鏈如何在現(xiàn)實(shí)中運(yùn)轉(zhuǎn)。

重資產(chǎn)運(yùn)營商不依賴簡(jiǎn)單的資源流轉(zhuǎn)，但必須對(duì)底層硬件具備極深的掌控力——何時(shí)下單、鎖多少產(chǎn)能、怎么談條款，直接決定未來算力上限。粵港灣智算已運(yùn)營超42,000P FP16稠密算力，高功率機(jī)柜破一萬個(gè)，上架率穩(wěn)定在95%以上。粵港灣智算以“AI原生”標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施，具備萬卡集群組網(wǎng)能力，涵蓋復(fù)雜組網(wǎng)架構(gòu)、動(dòng)態(tài)改配及全鏈路調(diào)度調(diào)優(yōu)等核心技術(shù)環(huán)節(jié)，確保大規(guī)模算力集群的高效協(xié)同與穩(wěn)定輸出，本質(zhì)上是一座為萬卡級(jí)訓(xùn)練和推理定制的“token工廠”。上架率反映的不是“靜態(tài)產(chǎn)能”，而是“動(dòng)態(tài)需求搶占”的現(xiàn)實(shí)映射。

前三類模式無論怎樣組合，始終難以跨越“長(zhǎng)約算力訂單到交付”的鴻溝。粵港灣智算的長(zhǎng)約落地能力，構(gòu)筑了其最堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河：2026年上半年新增逾150億訂單中，95%以上鎖定五年期合同，疊加存量訂單的穩(wěn)定計(jì)費(fèi)，未來三到五年的收入底座已從“預(yù)測(cè)”轉(zhuǎn)化為“契約保障”。截至6月底，逾20億元訂單已完成交付，新增超6,000P算力投產(chǎn)運(yùn)營，累計(jì)總交付算力規(guī)模近50,000P（FP16稠密），簽約轉(zhuǎn)化收入的效率持續(xù)提升。另一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)是，當(dāng)最新150億訂單對(duì)應(yīng)的算力規(guī)模（約35,000P）較此前（42,000P）縮減20%，單價(jià)卻逆勢(shì)上漲約20%，客戶仍爭(zhēng)相鎖定五年合約——這印證了算力重估邏輯：在高端算力供需趨緊的背景下，稀缺資源的溢價(jià)正逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的長(zhǎng)期定價(jià)權(quán)。下游客戶對(duì)優(yōu)質(zhì)算力的持續(xù)需求，使粵港灣智算不僅手握核心資源，更掌握了將資源轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定現(xiàn)金流的主動(dòng)權(quán)，商業(yè)模式的健康度與韌性不言而喻。

2026年上半年凈利潤不低于2.4億元，300億在手訂單和五年長(zhǎng)協(xié)的背景下，意義不在“大”，而在“起點(diǎn)”——一條被合同鎖死斜率的上行曲線剛露出水面。優(yōu)等生不是某一科爆發(fā)，而是每一科都在前列。

Nebius用34倍市銷率，給這個(gè)賽道定了價(jià)

同樣的商業(yè)模式，在全球最成熟的市場(chǎng)已被充分定價(jià)。

Nebius，重資產(chǎn)智算運(yùn)營商，長(zhǎng)協(xié)鎖定收入，正進(jìn)入盈利兌現(xiàn)期。2026年Q1營收3.99億美元，同比增長(zhǎng)684%。Meta簽下五年270億美元超級(jí)訂單，英偉達(dá)以20億美元戰(zhàn)略投資入股。截至7月初，市值約545億美元，僅以Q1營收年化計(jì)算，市銷率約34倍。

在重資產(chǎn)、賽道高增速、算力規(guī)模狂飆，而折舊攤銷高企的背景下，市盈率嚴(yán)重失真，市銷率能更好地反映重資產(chǎn)智算運(yùn)營商的成長(zhǎng)性——P/S間接定價(jià)了市場(chǎng)對(duì)其營收擴(kuò)張速度的預(yù)期，而長(zhǎng)期合約儲(chǔ)備與在手計(jì)費(fèi)訂單規(guī)模，則直接量化了企業(yè)鎖定未來現(xiàn)金流的確定性。納斯達(dá)克是全球流動(dòng)性最充裕、定價(jià)效率最高的市場(chǎng)。34倍市銷率不是情緒炒作，而是經(jīng)過充分博弈后，給“重資產(chǎn)智算運(yùn)營”這個(gè)商業(yè)模式打出的公允價(jià)值：高增速收入乘以長(zhǎng)協(xié)鎖定，加上多元客戶背書和可復(fù)制擴(kuò)張——30多倍的估值溢價(jià)，是被驗(yàn)證過的。

粵港灣智算雖身處同一賽道、踐行相同商業(yè)邏輯且已跨越盈利拐點(diǎn)，當(dāng)前市值與Nebius的估值水位形成顯著差異。這種落差，恰恰映射出市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值認(rèn)知的潛力空間——當(dāng)300億在手訂單構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)底座，粵港灣智算所展現(xiàn)出的成長(zhǎng)確定性與稀缺性，無疑具備著被市場(chǎng)重新審視與發(fā)現(xiàn)的內(nèi)在價(jià)值。

一份值得被看見的答卷

算力賽道幾萬億資本涌入，但真正能承接需求的企業(yè)鳳毛麟角。重資產(chǎn)智算運(yùn)營天然是“慢生意”——基建需要時(shí)間，客戶積累需要時(shí)間，履約交付更需要時(shí)間。而壁壘一旦筑成，后來者難以復(fù)刻。

這份半年成績(jī)單的價(jià)值，遠(yuǎn)非單季盈利數(shù)字所能涵蓋。它實(shí)質(zhì)回答了一個(gè)關(guān)鍵命題：在算力市場(chǎng)，重資產(chǎn)智算運(yùn)營模式是否具備可驗(yàn)證的盈利性與可持續(xù)性？答案已然清晰：能。

Nebius在美股用34倍市銷率標(biāo)出了這個(gè)賽道的公允價(jià)值。而港股這一份剛交上來的優(yōu)等生答卷，扎實(shí)的業(yè)績(jī)底座與清晰的成長(zhǎng)邏輯，自會(huì)為其錨定應(yīng)有的價(jià)值坐標(biāo)。