“兩超兩強”洗牌！8家券商近488億砸向出海

【文/羽扇觀金工作室 李麗夢】

7月14日，山西證券官網(wǎng)發(fā)布公告，公司向香港子公司山證國際增資10億港元獲得中國證監(jiān)會無異議復(fù)函。至此，今年以來已有8家券商官宣或推進國際子公司增資計劃，若統(tǒng)一折算人民幣（1人民幣≈1.1576港幣），明確增資規(guī)模合計已超488億元；疊加中金推進中，行業(yè)總規(guī)模有望突破500億元。

圖為山西證券公告

券商行業(yè)集體出海大潮

截至7月14日，除中金公司（金額未定，推進中）外，年內(nèi)已有8家券商明確披露國際子公司增資金額。其中，中信證券以160億元領(lǐng)跑，國泰海通擬增資90億元，華泰證券、招商證券各計劃增資不超過90億港元，廣發(fā)證券擬增資不超過61.01億港元，東吳證券、山西證券、華安證券分別增資20億、10億和5億港元。

圖為2026年券商國際子公司增資一覽

這不是個別券商的偶發(fā)動作，政策、業(yè)務(wù)、財務(wù)三股力量在2026年交匯，把券商出海推到了一個前所未有的資本動員階段。

在政策方面，2025年12月，中國證監(jiān)會主席吳清明確強調(diào)，有條件的機構(gòu)要穩(wěn)步推進國際化和“一帶一路”沿線布局。在監(jiān)管層明確培育國際一流投行的頂層設(shè)計引導(dǎo)下，國際化業(yè)務(wù)已成為券商發(fā)展的核心主線之一。從頭部到中小券商，增資出海已形成行業(yè)性趨勢。

在業(yè)績方面，據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2025年券商經(jīng)營業(yè)績分析報告》顯示，截至2025年末，34家內(nèi)地證券公司設(shè)立36家境外子公司。境外子公司總資產(chǎn)達1.94萬億港元，同比增長31.95%；2025年實現(xiàn)營業(yè)收入452.33億港元，同比增長6.15%。以中信證券為例，2025年境內(nèi)加權(quán)平均ROE達10.59%，在25家上市券商中位居榜首，而其國際子公司ROE更高達約25%，境外業(yè)務(wù)盈利能力顯著優(yōu)于母公司。業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，讓券商有了增資的充足信心。盈利能力強，才敢于重金投入；資本充實了，又能進一步拓展業(yè)務(wù)空間。一旦這個正向循環(huán)跑通，增資就不會是一次性的。

在市場機遇方面，港交所7月7日公告披露，2026年上半年，港股IPO市場新增87家上市公司，募資總額2102億港元，同比分別增長98%、92%，雙雙創(chuàng)近五年同期新高。香港市場的景氣行情為券商國際業(yè)務(wù)提供了廣闊空間，也成為各券商加速注資的重要催化劑。

中資企業(yè)出海的體量和復(fù)雜度都在升級，跨境并購、跨境融資、跨境交易需要的不是國內(nèi)的一紙牌照，而是境外的資本平臺、做市能力和合規(guī)體系。

三種出海，三種邏輯

同樣在增資，戰(zhàn)略邏輯并不相同。

中信證券160億元的定增，錢全部投向國際業(yè)務(wù)，體量最大、路徑最接近華爾街投行，以資本中介業(yè)務(wù)為核心引擎，用做市、衍生品、跨境交易驅(qū)動增長，對資本金的要求也最高。面向大股東中信金控定向增發(fā)，說明這不是試探，是戰(zhàn)略級擴張。

國泰海通、華泰、廣發(fā)的增資，共性在于：經(jīng)紀、投行、資管、FICC、跨境交易全覆蓋，增資的目標是“做大”而非“建立”。國泰海通的增資不是補短板，是拉長長板，公告寫得直白：“進一步推動國際化業(yè)務(wù)發(fā)展，持續(xù)培育跨境金融優(yōu)勢”。

華泰國際需要單獨說明。2024年華泰國際營收200.63億港元，位列行業(yè)第一；2025年營收回落至92.91億港元。原因不是經(jīng)營惡化，而是2024年出售了子公司AssetMark（核心業(yè)務(wù)是為美國的獨立投資顧問提供一站式的財富管理外包服務(wù)），約43億港元為一次性出售收益，也意味著華泰國際失去了一個重要的收入來源。扣除這筆，華泰國際2025年的經(jīng)常性利潤（主營業(yè)務(wù)利潤+核心投資收益）實際在增長。90億港元的增資，可以看作華泰在“后AssetMark”時代重新定義出海路徑的資本彈藥。

東吳、山西、華安的增資則是另一種邏輯。華安和山西此前的香港子公司注冊資本都在5億港元量級，增資是補資本金短板，先拿到上牌桌的資格。這些中小券商的國際化，更可能是聚焦某一類客戶、某一條業(yè)務(wù)線做深做透，而不是跟頭部拼資本厚度。

“兩超兩強”變成“一超三強”

增資的節(jié)奏不同，正在重塑國際業(yè)務(wù)的競爭格局。

2024年，市場習(xí)慣用“兩超兩強”來描述頭部券商國際業(yè)務(wù)，即華泰國際（200.63億港元）和中信證券國際（176.91億港元）為“兩超”，中金國際（107.50億港元）和國泰君安金融控股（78.34億港元）為“兩強”。一年之后，這個格局被打破了。

2025年，中信證券國際全年營收33.41億美元，按年末匯率折合約260億港元，營收一騎絕塵。遠超中金國際的152.08億港元和國泰海通金控的102.41億港元，而華泰國際剝離AssetMark后營收降至92.91億港元。“兩超兩強”變成了“一超三強”，形成中信一騎絕塵，中金、國泰海通、華泰緊隨其后的全新格局。

國際業(yè)務(wù)對母公司的貢獻度也在驗證這條路徑。根據(jù)2025年各家券商集團合并報表分部數(shù)據(jù)，中信證券境外業(yè)務(wù)板塊收入占總營收約20.7%，華泰證券境外板塊約占16.53%，國泰海通境外板塊約占15%。國際業(yè)務(wù)已經(jīng)從“錦上添花”變成了“核心引擎”，這也是各家愿意把最重的籌碼壓上去的原因。

兩個問題不容回避

其一，中小券商的國際化到底能做多大。5億、10億、20億港元的增資，在香港這個競爭白熱化的市場里，空間有限。資本的鴻溝沒有縮小，而是在拉大。

其二，幾乎所有增資都指向香港子公司。香港是中資券商出海的橋頭堡，但橋頭堡上的競爭已經(jīng)足夠擁擠。東南亞、中東、歐洲的布局才剛剛起步，銀河證券早在2018年便通過收購聯(lián)昌證券50%股權(quán)布局新加坡，2023年已實現(xiàn)100%控股并更名為銀河海外，成為中資券商在東南亞布局的先行者；2026年以來，中信證券也在東南亞、歐洲等市場完成多單IPO與跨境并購交易，但這些嘗試仍屬個案，遠未形成規(guī)模效應(yīng)。整個行業(yè)尚未就“第二戰(zhàn)場”的開拓達成共識。

從山西證券10億港元到中信證券160億人民幣，8家券商超過488億元的資本注入，是中國券商行業(yè)有史以來最密集的一輪國際業(yè)務(wù)資本動員。錢到位了。接下來要回答的問題是：這些錢能不能變成國際市場的定價權(quán)和話語權(quán)。