長鑫科技已經讓市場吵翻天了

作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

7月16日，長鑫科技正式在科創板開啟申購，發行價定在8.66元每股。

按發行后總股本推算，長鑫科技對應市值約5792億元，預計募集資金579.19億元，若超額配售權全部行使，規模能擴大到666.07億元左右，這是今年以來A股募資規模最大的一單IPO，也是科創板歷史上僅次于中芯國際的第二大發行項目。

從險資、社保基金到合肥國資，再到長鑫自己的員工，幾乎所有提前上車的人都賺到了錢。

但同一個發行價，市場上卻給出兩種截然相反的市盈率解讀，一種說貴得離譜，一種說便宜到歷史低位，分歧的核心其實是存儲芯片這門生意本身的周期屬性。

長鑫的發行價怎么定出來的，一直有爭議。

按長鑫2025年扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤折算，發行市盈率高達308.92倍，全額行使超額配售權后升到313.56倍，明顯高于76.32倍的行業平均和134.62倍的可比公司平均，這組數字來自公司自己的發行公告。

但換一個算法，參考長鑫預告的2026年上半年歸母凈利潤500億到570億元測算，動態市盈率只剩5倍到6倍，是2020年以來A股IPO定價最低的區間之一，比此前最低的海博思創6.14倍還要低。

同一家公司，去年的數字算出天價，今年的數字算出白菜價，差距背后正是DRAM這種周期股的老問題。

對比三星電子、SK海力士和美光科技三家國際巨頭，以7月13日收盤價折算的預測市盈率普遍在5倍到8倍，預測市凈率則在2倍到6倍之間。

但美光的歷史走勢提醒投資者，周期股的低估值容易騙人。2018年5月美光一度沖到61美元，市盈率只有4.6倍，結果半年內股價被腰斬；2021年底股價站上92美元，市盈率11.6倍，不到一年時間又重演一次。

長鑫在7月15日的路演中也主動提示，2025年下半年以來的業績暴漲主要靠AI拉動的存儲缺口，一旦下游需求不及預期或者新產能集中釋放，行業完全可能重新掉進下行周期，公司董秘同時回應了外界關于同業競爭的疑問，明確長鑫與兆易創新在業務和產品上不存在實質重疊。

多家機構給出的中性預期是，長鑫上市后市值大概率落在2萬億到3萬億元區間，折算股價約30到45元，個別機構的樂觀報價甚至給到65元以上，這一區間是參考公司2026年預計1500億到2000億元的歸母凈利潤，按20倍市盈率倒推出來的。

具體到申購環節，網上申購時間是上午9點30到11點30，以及下午1點到3點，每個申購單位500股，普通投資者中一簽需要繳款4330元。

門檻不算低，除了要開通科創板交易權限，還要求申購日前20個交易日滬市日均持有市值1萬元以上。

中簽率方面，此前機構預測在0.3%到0.7%左右，因為部分戰略配售回撥到了網上網下，實際中簽率或有提高。

截至7月15日，今年上市的77只新股首日平均漲幅285.47%，科創板新股首日平均漲幅更是達到489.83%，這一數據來自Choice統計。

不過中信證券的測算也顯示，2024年以來新股上市次日、5日、30日、90日的平均累計跌幅分別超過5%、13%、12%、14%，炒新同樣有回撤風險。

最早卡位的其實是保險資金。翻看招股書能看到，和諧健康、國壽投資、人保資本、陽光人壽、中郵人壽、人保科創六家機構早在2023年3月睿力集成（長鑫前身）完成第六輪股權轉讓時就已經進場，當時合計認繳出資23.85億元。

按發行價折算，和諧健康持倉市值約78億元，國壽投資和人保資本各約40億元出頭，陽光人壽、中郵人壽各約19.5億元，人保科創約7.8億元。

如果未來市值真沖到3萬億，這六家早期入場機構的合計持倉價值有望超過千億元。

除此之外，人保財險、中國人壽、中郵人壽、泰康人壽又在本次戰略配售中各獲配約1億元額度，加上社保基金旗下30多個組合、多個基本養老保險基金組合，以及限售期長達30個月的國有企業結構調整基金二期，長期資金幾乎占了長鑫股東名單的半壁江山。

產業鏈上下游的巨頭也沒缺席。中微公司、瀾起科技、安集科技、通富微電、拓荊科技、屹唐股份、滬硅產業等半導體設備材料企業，以及小米、美團、阿里云、中興通訊、奇瑞汽車、騰訊、傳音控股、TCL科技、蔚來等下游大客戶，均各自獲配約1824萬股，認購金額約1.58億元。

對這些下游企業來說，拿下配售份額某種程度上是給自己的供應鏈上了一道保險，畢竟能量產高端DRAM的內地企業目前只有長鑫一家。

真正讓這場IPO顯得特別的，是公司內部的財富分配。把各個持股平臺穿透計算，合肥國資合計持有長鑫超過35%的股份，是陪著公司熬過十年虧損期最久的股東，2017年一期項目投資180億元里，合肥產投一家就出了144億元。

董事長朱一明本人間接持股約15.9億股，按發行價計算市值137.72億元，若公司市值達到樂觀預期的3萬億元，他的身家有望突破900億元。

更值得關注的是，長鑫在2020年和2023年存儲行業最低谷的時候分別推出兩期員工持股計劃，授予價格最低只有0.108元，按發行價測算，第二期持股員工賬面回報超過80倍，兩期合計6760人次拿到激勵，覆蓋了公司近三成五的員工。

朱一明還承諾把自己名下一半的激勵股份，在上市滿三年后的十年里分批無償分給在職員工，這部分股份按發行價計算價值超過200億元。

當然，眼下這些賬面財富大多還帶著鎖定期，能不能真正落袋，還要看長鑫能不能扛過下一輪存儲周期的考驗。

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