北京
PE折價七成，但Q1的1.67億凈利是紙面暴利——長鷹硬科北交所申購拆解
發(fā)行價18.89元，PE 14.99倍，行業(yè)均值53.86倍——折價近七成。長鷹硬科（874608）看似北交所又一只「便宜好股」。但2026年Q1的1.67億歸母凈利，按市價還原后僅剩約1300萬。這家硬質(zhì)合金產(chǎn)量全國第五的專精特新「小巨人」，賬本遠(yuǎn)沒有發(fā)行價那么好看。
實控人夫妻控股68%，創(chuàng)始股東突擊離場
黃啟君（33.33%）與陳碧（19%）為夫妻關(guān)系，合計控制68.55%表決權(quán)，發(fā)行后仍有51.41%。兩位創(chuàng)始股東陽鐵飛（16.63%）、戴新光（8%）均在2021年辭去董事、監(jiān)事后退出——IPO前創(chuàng)始團(tuán)隊集中離場，中小股東幾無博弈空間。
「買粉賣刀」的生意，賺的是加工差價
公司采購碳化鎢、鈷粉制成硬質(zhì)合金刀具，原材料占主營成本76%—80%。前五大供應(yīng)商占比74.12%，其中廈門鎢業(yè)（占25%）、章源鎢業(yè)、中鎢高新既是供應(yīng)商也是直接競爭對手——向競爭對手買原料，議價權(quán)天然受限。毛利率方面，2022—2024年分別為21.79%、19.38%、23.60%；凈利率則長期僅約10%。2025年賺了1.25億利潤，經(jīng)營現(xiàn)金流卻是-3.06億——存貨從2.48億飆至5.95億，錢變成了倉庫里的粉末。
Q1暴利的真相：低價庫存一次性套利
Q1毛利率44.83%，看似飛躍，實則套利：2025年末存貨成本406元/千克 vs 碳化鎢市價2022元/千克，用半年前的低價原料按現(xiàn)價出貨。按市價測算，Q1實際凈利僅約1316萬元。上半年扣非預(yù)告3.15—3.86億，同樣建立在不可復(fù)制的套利窗口上。
對賭懸頂，應(yīng)收逾期近四成
工業(yè)母機(jī)基金4000萬增資附帶回購條款：2028年底前未上市，實控人需回購，加上昆山高新創(chuàng)投、金利民的回購權(quán)，上市失敗需掏近1億現(xiàn)金。客戶端，2025年末應(yīng)收3.18億，逾期占比39.72%；三一集團(tuán)4843萬逾期90.2%，以「金票」拖至10個月兌付。88%客戶交易額不足百萬，沒有大客戶護(hù)城河，卻承受著大客戶的拖欠風(fēng)險。
風(fēng)險總結(jié)
五大核心風(fēng)險：Q1暴利不可持續(xù)、經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)、實控人高度控股疊加對賭、向競爭對手采購占比過高、應(yīng)收逾期率近四成。北交所今年40只新股首日平均漲幅234%，打新效應(yīng)顯著——但PE折價七成不等于安全邊際，當(dāng)利潤的含金量只有賬面零頭，投資者需要的是冷靜，而非熱情。
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