前東家拆穿"磷化銦專家"：宿遷聯盛50天跨界豪賭的技術羅生門

上市剛滿三年就錄得首虧，宿遷聯盛（603065.SH）轉身押注AI算力“光底座”的故事，這次講得有些急了——從5月下旬接觸到6月初達成意向，再到7月13日正式簽約，這家精細化工龍頭企業在50天內，“頂著”問詢函和監管警示函，迅速敲定了跨界磷化銦襯底的合資協議。

在公司的公告里，跨界的核心技術人員朱蓉輝自稱是擁有20年經驗的“磷化銦專家”，是實現晶體良率突破的主導；然而在朱蓉輝前東家云南鍺業（002428.SZ）的官方口徑中，這位“關鍵先生”在任職期間“主要負責砷化鎵相關業務，并未涉及磷化銦主要業務”。一邊是自詡的核心技術，一邊是前東家的無情拆穿，宿遷聯盛的這場豪賭，從開局便陷入了真假難辨的“羅生門”。

當“空殼”合作方遇上“注水”履歷，宿遷聯盛在主業失速壓力下的冒險，更像是一次輸不起的危險下注。

兩個月時間急速“追光”

把時針撥回兩年前，按照宿遷聯盛的說法公司實控人與朱蓉輝在那時就曾有過接觸，但真正把跨界磷化銦提上日程是在2026年5月22日，雙方經人介紹再度接洽探討碲化鎘與磷化銦前景。

這個時間點非常關鍵，因為2026 年全球 AI 基礎設施資本開支大幅攀升，算力集群規模化部署帶動高端光模塊需求持續放量。相較傳統電互連，光模塊可滿足 GPU 集群 TB 級海量數據傳輸需求，而磷化銦襯底是 800G、1.6T、3.2T 高速光模塊激光器的關鍵材料，受益 AI 算力擴張與高端光模塊滲透提速，磷化銦行業需求迎來大幅增長。此時磷化銦行業的前景和兩年前已經不可同日而語。

圖源：中郵證券研報

6月3日，朱蓉輝實地拜訪宿遷聯盛，就在同一天，公司股價悄然啟動，開啟連續異動拉升，于6月3日至5日累計漲幅偏離值超20%觸及異常波動，隨后公司在異動公告里表示無應披露重大事項。

就在朱蓉輝拜訪宿遷聯盛后的第3天晚間（6月6日，周六），雙方火速簽署《合資意向協議》；6月8日董事會緊急豁免通知時限全票通過議案，6月9日便公告官宣擬出資700萬、持股70%，和朱蓉輝及匯智光芯人工智能科技(蘇州)有限公司合資成立江蘇光銦科技有限公司（暫定），拋出一期1億、10個月建12萬片產能的藍圖。

圖源：公告

要知道目前國內高品質磷化銦單晶片產能的龍頭公司云南鍺業目前也是只有一條年產15萬片的產線，公司當日股價一字漲停并在隨后的三個交易日連板，上交所在同日火速下發問詢函。

監管壓力之下公司在6月13日回復問詢，并將意向協議中的內容詳細拆解，外界也首次了解到這次跨界更加詳細的信息：匯智光芯是凈資產-2.09萬、零業務零員工的空殼，公司目前無磷化銦專利，也即合資公司無專利。10個月工期不含前置審批與驗證。沒過幾天，上交所出具監管警示函認定信披違規，董秘被點名。6月16日在外界巨大的爭議下，公司宣布核心高管提前終止減持計劃。

期間，值得玩味的是公司股價與籌劃節點的高度同頻：5月22日重啟接觸、6月3日實地拜訪，而6月3日至5日股價已搶跑漲停，恰逢高管減持窗口（6月1日-8月31日）開啟。盡管監管部門對此提出疑問，但公司否認內幕泄露與配合減持，并提前終止了高管減持計劃。

圖源：Choice

直到7月13日，盡管公司自述有八大風險，但還是在整改期簽署正式《合資協議》，將這筆從接觸到最終正式合作僅耗時約50天的投資，推入執行階段。

核心技術的“羅生門”

筆者發現在所有風險里，最致命的裂痕藏在技術來源的真實性里，這是一個可能被忽略、卻足以顛覆項目邏輯的矛盾點。

目前，宿遷聯盛自身毫無相關業務儲備，新的業務全盤寄望于朱蓉輝團隊核心技術的導入，而從目前公開的資料里看來，該團隊不僅無專利，朱蓉輝在云南鑫耀（云南鍺業子公司）的磷化銦履歷還遭前東家否認。

筆者翻閱宿遷聯盛披露的上交所問詢回復文件中發現，公司在介紹合作技術方朱蓉輝時明確指出，其“具有化合物半導體晶體生長和晶圓加工領域超過20年的職業經歷”，并介紹朱蓉輝在2019年至2021年擔任云南鍺業子公司云南鑫耀半導體經理期間，從事管理工作，其中就“包含磷化銦產品的技術、設備研發和生產”。據朱蓉輝自述，其完成磷化銦長晶生長程序、晶圓加工、晶圓檢測手段多維度優化，還研發了磷化銦全自動表面、位錯檢查設備，“通過1年多的牽頭努力，實現3英寸、4英寸磷化銦晶體生長良率達到25%以上”。

公司甚至在監管回復里將其作為技術可行性的核心支撐，而對于朱蓉輝所自述的技術能力僅輕描淡寫補一句“尚未完成獨立第三方盡調”。

但2026年7月1日，云南鍺業（002428.SZ）在投資者互動平臺直接拆穿了這份履歷的真實性。面對投資者關于朱蓉輝宣稱主導鑫耀磷化銦長晶工藝的提問，云南鍺業明確回復：“朱蓉輝先生在公司子公司云南鑫耀任職期間主要負責砷化鎵相關業務，并未涉及磷化銦主要業務?！?/strong>?這意味著宿遷聯盛公告里濃墨重彩的磷化銦技術被打上一個大大的問號。

圖源：Choice

這層矛盾讓合資協議里那些看似嚴密的鎖定期、里程碑解鎖、0元回購與侵權賠償條款顯得格外蒼白。如果技術根基本身是夸大甚至是無源之水，后續首根晶體拉制、良率30%、客戶驗證通過等解鎖條件無異于沙堆筑樓。

所以在7月13的簽署正式協議的公告中，宿遷聯盛調整了相關口徑，公司指出“朱蓉輝先生及匯智光芯的磷化銦單晶生長技術能力系基于其單方陳述，公司雖已對其職業經歷的客觀性進行了初步核查和第三方盡調，但其陳述的技術能力和過往業績可能與實際情況存在偏差”。

但似乎這并不能打消外界對于相關技術的質疑，筆者也以投資者的身份致電公司，相關工作人員表示，并不清楚是否會對此進行回應，一切以公告內容為準。

主業失速下的“急救方”

把鏡頭拉回宿遷聯盛自身，急于跨界的熱切與其說是前瞻布局，不如看作主業天花板壓頂下的自救。

作為國內受阻胺光穩定劑龍頭，公司2023年上市后即陷入連年滑坡：2023年至2025年營收從14.17億微增至15.04億再滑落至12.96億，歸母凈利潤從7510萬跌至3936萬，2025年更是出現上市首虧-1292.06萬元，扣非凈利虧損擴大至-3430萬元。2026年一季度頹勢未止，營收3.23億微增5.98%的背景下，歸母凈利潤僅543.9萬，同比再降30.10%，營業利潤實際虧損約607萬。

圖源：Choice

公司在問詢回復里也坦言：受阻胺光穩定劑全球市場空間有限，公司已占較高份額，進一步擴張的有益空間明顯受限，疊加行業競爭、成本波動與售價下行，有必要探索第二增長曲線。而磷化銦襯底的業務因為踩中AI算力與光模塊的風口，正是這個第二曲線的完美載體，從資本市場的股價走勢也看出市場對于這一概念的追捧。

但是需要注意是的，宿遷聯盛在問詢的回復中已經透露，磷化銦襯底產線的實際投產時間遠不止10個月。

目前國內磷化銦晶片產能的龍頭企業云南鍺業在今年4月份披露了一份擴產計劃，在現有產能基礎上擴建一條年產30萬片(折合4英寸計算，其中包括6000片6英寸)高品質磷化銦單晶片生產線，項目的建設期是18個月，而這也是建立在云南鍺業多年在磷化銦業務積累的基礎之上。

更重要的是，即便產線投產，也并不代表著磷化銦商業化的落地。有磷化銦行業人士向筆者表示：“目前下游光模塊等客戶對于供應商的選取非常謹慎，產品的認證周期都要在6個月至1年左右?！边@也意味著即便宿遷聯盛磷化銦項目正常推進，核心技術不出問題，一切順利，至少在2027年上半年之前，磷化銦業務依然無法支撐上市公司的營收和凈利潤。( 文| 公司觀察,作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )