和諧匯一：一個平臺型私募的成長

過去六年，對于林鵬與和諧匯一而言，都走過了一段很難簡單概括的歷程。

2020年6月19日，和諧匯一正式成立，并在極短時間內獲得了大量投資人的資金與信任。對于一家創(chuàng)業(yè)階段的私募基金來說，這樣的開局既是林鵬個人聲望的兌現(xiàn)，也帶著時代的慷慨，是2020年前后整個主動權益行業(yè)高光時刻的一個注腳。

但對一家私募來說，高起點總會變成“欲戴皇冠，必承其重”。它既意味著更高的預期，也意味著周期的每一次考驗，都會被拿到放大鏡下審視。

2021年以后，中國資本市場里被譽為核心資產的一批企業(yè)，開始遭遇一場漫長的壓力測試。房地產鏈條退潮，居民消費增長放緩，外部環(huán)境頻繁擾動，都使得價值投資者們引以為傲的方法論，那些基于長期主義的假設顯出脆弱。而圍繞這些標準篩選出來的上市公司和基金經理，也在這股巨浪里經受拷打。

這六年的時間里，林鵬始終堅持長期價值投資的底層信念。不論每次見面時市場處在什么階段，他總是告訴我，“投資的本質就是買入具備長期壁壘的真正優(yōu)秀的企業(yè)，讓企業(yè)價值在足夠長的時間里替投資人賺錢。我在這個事情上從來沒有懷疑過。”

過去幾年，市場不斷考驗著這種堅持。企業(yè)價值兌現(xiàn)需要時間，而客戶資金也有自己的期限要求，流動性和資金結構的變化，進一步放大了這種矛盾。

林鵬說，“如果投出去的資金完全是自己的，我會堅定不移地和好公司一起扛過去，但客戶的資金始終有一個時間維度的考量，確實不能讓他們等太久。”

也正是在這樣的思考中，他開始重新審視組合管理。長期價值投資依然是他的底層信念，只是在實踐上，比過去多了一些變化。

他開始更加關注宏觀環(huán)境對市場節(jié)奏的影響，也會根據(jù)市場變化主動優(yōu)化組合。行業(yè)配置比過去更加聚焦，交易節(jié)奏更加靈活，在堅持長期判斷的同時，也盡量規(guī)避掉一些明顯的短期風險，以控制產品回撤。

這其實并不是林鵬一個人的課題。如何兼顧長期價值與持有體驗，逐漸成為主動權益行業(yè)共同面對的一道題。

而早在籌劃和諧匯一之初，創(chuàng)始團隊便已經開始思考這個問題，并將平臺化作為公司的發(fā)展方向。

隨后幾年，主動權益經歷了一輪深刻的壓力測試，也讓這一路徑第一次接受了真正意義上的市場檢驗。市場環(huán)境在變化，渠道需求在變化，客戶偏好也在變化，人才、產品和研究體系的建設始終沒有停下來。

直到今天，很多人提起和諧匯一，首先想到的依然是林鵬。但六年過去，人們也開始在這家公司看到更多名字、更多策略，以及一套逐漸成熟的平臺體系。

對于一家平臺型機構而言，六年時間，更像是一場仍在進行中的建設。平臺化當然不是解決所有問題的萬能答案，價值投資的方法論也不會因為組織形態(tài)的變化而天然穿越周期。

但對一家從成立之初便選擇平臺型路徑的主觀私募來說，在市場變化中依然堅持投研投入，保持相對穩(wěn)定的團隊，并讓原有布局繼續(xù)長出不同的方法論和產品形態(tài)，本身就是一種值得觀察的生命力。

不止一個正確答案

對于主觀私募而言，平臺化并不僅僅意味著產品線和基金經理隊伍的擴充，從本質上看，是一種建立長期發(fā)展能力的組織方式。

市場始終在變化，任何一種風格、能力圈和收益來源都有自己的邊界。真正的平臺化，不是高度依賴某幾個明星基金經理或單一策略的模式，而是在共同的價值觀、研究底座和風險紀律之上，形成依托強大中后臺基礎設施、共享投研底座、能夠容納多策略與多團隊協(xié)同運轉的“生態(tài)系統(tǒng)”。

和諧匯一的創(chuàng)始團隊，不論是投資端，還是市場端，都是在中國基金行業(yè)有著多年經驗的資深從業(yè)者。多輪市場周期的起伏以及資產管理行業(yè)的殘酷競爭，讓他們逐漸意識到，單一基金經理或單一投資風格，很難持續(xù)適應不斷變化的市場環(huán)境。

于是，平臺化在和諧匯一這里，逐漸變成了一個更具體的問題：當市場環(huán)境不斷變化時，如何讓不同的投資能力持續(xù)成長，不同的方法不斷沉淀，并最終匯聚成一個長期發(fā)展的組織。

這一思路最直觀的體現(xiàn)是人員配置和產品布局。

一方面，和諧匯一始終高配投研團隊。目前50余人的團隊中，一半為投研人員，覆蓋消費、醫(yī)藥、TMT、制造、總量等多個方向，隨著團隊不斷壯大，全市場基金經理陸續(xù)加入，也進一步豐富了平臺的投資能力。

與此同時，和諧匯一并沒有按照事業(yè)部各自運作的方式組織投研。

不同研究組之間保持開放協(xié)作，同一家上市公司常常會有來自大消費、制造、科技等不同方向的研究員共同討論；各類投研會議向不同研究組開放，基金經理也能夠共享整個平臺的研究資源。對于他們而言，研究成果并不屬于某一個團隊，而是服務于整個平臺。

另一方面，隨著人才結構不斷豐富，不同投資方法和產業(yè)視角逐步沉淀為差異化的產品體系，也讓平臺擁有了更豐富的策略表達。

2020年下半年，林鵬主導的價值成長風格系列產品完成募集；2021年上半年，東方證券自營出身的全市場基金經理梁爽以一種更注重絕對收益的價值均衡風格亮相。此后，曾多次獲得公募基金金牛獎等業(yè)內獎項的韓冬、王延飛等東方紅資管出身的資深基金經理陸續(xù)加入，共同完善全市場策略布局。

2022年至2023年，以產業(yè)視角進行布局的四大行業(yè)基金——消費精選、醫(yī)療創(chuàng)新、高端制造、TMT創(chuàng)新精選——相繼落地，分別由相應研究小組的組長獨立擔任投資經理。

這不是簡單地把研究員推到臺前，而是讓深度產業(yè)研究也能有相對獨立的業(yè)績記錄，為整個平臺擴充更有置信度的核心股票池。行業(yè)組長也不再是打輔助的角色，而是要獨立管理組合，獨立面對持有人，獨立承擔風險。

施躍主導的醫(yī)療創(chuàng)新主題基金是一個很有代表性的切口。

他們一邊較早準確地預測了部分國內創(chuàng)新藥企的盈利節(jié)點，同時結合團隊內部臨床醫(yī)學和海外執(zhí)業(yè)資格的研究背景，大量跟蹤海外藥企的數(shù)據(jù)和論文，把自己在國內驗證過的前瞻性研究方法拓展到美股創(chuàng)新藥上，也在支氣管擴張、高血壓等海外品種上開展了前瞻性研究。

對于這支醫(yī)藥團隊而言，創(chuàng)新藥投資不是把幾十家公司平均鋪開，賭一批臨床數(shù)據(jù)總有幾個能跑出來，而是要用嚴苛的研究去篩選出真正的“First-in-Class”和“Best-in-Class”，幾乎只看好那些能在國際舞臺上與全球最頂尖標準藥物做頭對頭三期試驗的資產。

從表現(xiàn)來看，在創(chuàng)新藥人嫌狗棄的那些年里，全球視野下的“創(chuàng)新藥個股精選”逐漸形成了自身具有辨識度的投資特色，也為整個和諧匯一積累了大量醫(yī)藥投資的方法論儲備和實戰(zhàn)經驗，賦能給了平臺上的其他基金經理。

到2024年之后，中生代基金經理的存在感明顯增強，全市場選股的產品策略也開始擴容。與此同時，平臺內部的人才培養(yǎng)也逐漸進入收獲期。

曾任安信證券首席汽車行業(yè)分析師的袁偉，將多年產業(yè)研究積累進一步拓展至全市場投資，逐步形成以中觀產業(yè)研究為核心的投資框架，更注重產業(yè)趨勢研判、適度左側布局以及成長與風險的動態(tài)平衡，豐富了和諧匯一全市場主動權益投資的方法論。

曾就職于東方紅資管，擁有金融工程和經濟雙碩士背景的羅霄，則通過創(chuàng)新的策略，為和諧匯一開辟了多策略低波的路徑。

所謂的多策略低波策略并不是市場上常見的純量化中性，也不是傳統(tǒng)股票多頭降低倉位后的保守版本，而是在主觀選股的基礎上，引入寬基指數(shù)對沖、凈敞口管理和低頻量化擇時，試圖解決主動權益長期以來最痛的一個問題：股票可能沒選錯，但波動和回撤讓客戶等不到價值回歸。

這種策略并不依賴高頻量價因子和小微盤Alpha，也不是靠大量個股配對交易去磨出一點價差。它的多頭端來自長期深度研究積累的優(yōu)質企業(yè)池，空頭端更多用寬基指數(shù)工具管理Beta，用偏低頻、偏反轉的擇時模型，來提示市場強弱和組合敞口變化。

換句話說，它是把價值投資進行工程化改良后形成的一種低波主動權益表達。它承認客戶的錢有時間成本，承認市場波動會損耗認知收益，也承認在等待少數(shù)高質量判斷兌現(xiàn)的漫長時間里，基金經理需要盡量少犯大錯。

這個策略背后還有一個很重要的變化。

早在2022年，和諧匯一內部就推動研究部從單純寫做多的深度報告轉向雙邊視角，讓研究員可以自由表達多空判斷，他們的模擬組合里也可以既有多頭也有空頭。

這么做的目的并不是要把和諧匯一變成一家對沖基金，而是在不改變既有投研文化的基礎上，也直面一個現(xiàn)實：在A股、港股和海外市場同時變化的環(huán)境里，好的觀點需要更多表達方式，好的研究也需要經受風控和交易的復盤，只要有理有據(jù)、邏輯自洽，整個平臺應該包容更多的聲音與辯論。

類似的成長路徑，也發(fā)生在后來加入平臺的研究員身上。凌晨，就是其中的一個縮影。

早年長期在安信證券深耕軟件產業(yè)的凌晨，加入和諧匯一后，逐步將研究視野從軟件拓展至AI硬件等更廣泛的科技領域，并成長為獨立管理TMT行業(yè)主題基金的基金經理，也讓平臺內部不同產業(yè)方向形成了更多連接。

幾年下來，平臺的人才梯隊、研究積累和產品體系，都在這套機制下不斷生長。

在和諧匯一的平臺上，大家共享基本面研究的底層語言，共擔對客戶資金負責的紀律，但不同基金經理可以在短期市場情緒、中期產業(yè)趨勢、長期公司價值之間賦予不同權重。

重要的是，他們未必總在同一時間正確，但至少讓一家主觀私募不再只能用一種方法、只由一個人來回答市場給出的所有考卷。

一種價值，多種表達

平臺型資產管理得以成立，兩件事極其重要：對方法論保持清醒，對人才保持包容。

放到和諧匯一身上，平臺化意味著一個更現(xiàn)實的課題：當市場環(huán)境發(fā)生變化，價值投資的方法如何不斷豐富自己的表達。

中國的價值投資者，尤其是從資本市場早期“炒小、炒新、炒差”的投機博弈氛圍里堅持下來的一代基金經理，往往對價值投資的方法論有越煉越純的執(zhí)念，希望把自己的收益能夠純粹歸因到“長期持有好公司”這一個動作之上。

王延飛和林鵬一樣，職業(yè)生涯的前半段都在上一代基民心中價值投資公募典范的東方紅資管度過，十幾年的從業(yè)經驗以及獲得的正反饋，讓他們曾一度相信價值投資就是“歷史的終結”。

但面對過去幾年的市場變化，王延飛在公司內部做了一個相對客觀的復盤。

回頭看，中國大量行業(yè)經歷了十年以上的高速發(fā)展，行業(yè)擴容、龍頭份額提升、利潤率改善和估值抬升，疊加在一起，為上一代價值投資者提供了豐厚的收益來源。很多看似純粹來自個股精選的超額，其實也享受了行業(yè)貝塔和宏觀流動性的多重紅利。

而當?shù)禺a鏈下行、消費需求趨緩、人口結構變化、出口路徑重構，許多曾經孕育偉大公司的行業(yè)開始進入成熟期甚至已經摸到了天花板，長期收益率預期就難免下移。與此同時，繼續(xù)沿用同樣的標準去看待偏早期的創(chuàng)新資產，或者純周期的成熟資產，就會發(fā)生方法論錯配。

這種變化的殘酷，一個資產管理公司無法對此視而不見，因為客戶的錢既有時間成本，也有情緒周期，“長期主義”這個詞在不賺錢的時候并不能把所有問題熨平。

因此，比起“價值投資”這個共同底色，產業(yè)生命周期正在成為和諧匯一更清晰的投研語言。前者堅持的是要買卓越的上市公司，后者則用更動態(tài)的發(fā)展眼光回答：在什么樣的時代、什么樣的產業(yè)、什么樣的周期里，什么樣的公司稱得上“卓越”。

在和諧匯一內部的產業(yè)周期劃分里，0到1階段接近投機和敘事，不確定性太大，很難算清楚賬；1到10階段產業(yè)開始清晰，關鍵要看成長空間和邊際變化；10到N階段可以進行更有效的公司質量篩選和永續(xù)假設，是價值投資者的甜區(qū)；而當產業(yè)到了更后期的階段，成長空間不夠，就更重視現(xiàn)金流、股東回報和估值。

不同階段沒有高低貴賤之分，只是需要不同的投資方法。大家不必用同一種方法賺錢，但必須在同一個產業(yè)坐標系里說話。

袁偉與經典價值投資派的差異，提供了一個很直觀的例證。

比如同樣是看好全球鋰電龍頭，高端制造行業(yè)主題基金經理袁偉，對整個產業(yè)滲透率快速提升的貝塔更敏銳，他會買在更早期的階段，在一定程度上，用產業(yè)發(fā)展空間來支撐選股的容錯率；而在意質量的林鵬，則側重于在其全球產業(yè)龍頭位置確立之后以合理的價格進行布局。前者更擁抱變化，后者更注重質地。

如今作為一個全市場基金經理，袁偉更是把對變化的敏銳貫穿在了微觀、中觀和宏觀三個層面的研究與跟蹤。他不局限于某一個制造業(yè)賽道，而是把宏觀經濟分析、中觀產業(yè)比較和個股深度研究放在一起，動態(tài)調整自己的組合在高成長、高質量和高股息上的比重。

從外部視角看，這幾年成長起來的中生代基金經理，與早期價值投資基金經理逐漸形成了不同的能力圈和投資框架——施躍不局限在中國資產上的全球醫(yī)藥投資，袁偉不框定在「10到 N」產業(yè)階段的靈活組合配置，羅霄兼容量化與風險管理的策略，都為這個平臺拓展出了多元的投資路徑。

實際上，在成為平臺型私募基金的道路上，和諧匯一最底層的變化不是把價值投資改造為成長投資，也不是把主觀投資轉型為量化策略，而是對價值投資的理解變得更開放，在運用時也更精細——好公司依然重要，但好公司之外，還有組合；長期依然重要，但長期之外，還有負債端體驗和組織韌性。

在這個意義上，量化工具、多空研究、交易紀律、宏觀分析、市場解讀，并不天然背叛價值投資，而是把價值投資放在一個更動態(tài)的高維語境下進行綜合判斷。

而這一切得以成立的前提，是管理團隊能夠客觀看待不同方法的得失，尊重不同基金經理的性格與選擇，把結果層面的是非功過，平等地交由一輪又一輪市場周期來評價。

尾聲：平臺是初心，才能是未來

一家機構真正的路徑選擇，很少在成立之初就能被看清。真正的試金石，從來都只有市場周期。它檢驗的不只是業(yè)績，也考驗組織的初心與定力。

過去幾年，是一次完整的壓力測試。面對市場環(huán)境的變化，和諧匯一一方面維持經營與投研穩(wěn)定，另一方面繼續(xù)給年輕研究員、中生代基金經理和新策略留出成長空間，讓平臺既能保留深度基本面研究的長期傳統(tǒng)，也能吸收產業(yè)周期、全球比較、量化工具和風險管理等新的表達。

平臺的價值，也由此從最初的組織設想，逐步落在人才培養(yǎng)、研究協(xié)同和產品體系上。

這些探索仍將在未來不斷接受市場檢驗。產業(yè)視角能否在一輪又一輪市場起伏中被持續(xù)驗證和更新，多基金經理能否真正形成穩(wěn)定的組織阿爾法，低波策略能否在更長周期里證明容量與收益，都還不是可以輕易下結論的問題。

但至少，和諧匯一已經開始主動回答這些問題。它沒有把過去的成功包裝成永恒真理，也沒有把價值投資所經歷的考驗歸因于市場不懂自己。優(yōu)秀企業(yè)有產業(yè)階段，長期主義也有負債約束，主動權益也需要更高夏普。

平臺的意義，不是保證每一種方法在每一個階段都正確，而是讓不同的答案能夠被提出、被檢驗、被更新，讓組織始終保有自己的獨特生命力。

市場終究會評價每一種方法，也會評價每一位基金經理。至于一家機構，答案往往要交給更長的時間。

羅素說過，參差多態(tài)乃是幸福的本源。一個試圖穿越周期的主觀權益私募平臺，又何嘗不是呢。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。