美債收益率創20年新高，中國拒絕接盤，特朗普政府或被迫違約

39.39萬億美元。

這是截至2026年7月6日，美國聯邦政府的總債務規模。如果你覺得這個數字太抽象，換一種說法：這筆錢每天還在以大約47億美元的速度往上漲。

光是利息，每年就要付一萬億美元出頭——平均每小時一億一千四百萬美元。

而就在7月9日，美國財政部的一場30年期國債拍賣，創下了近20年來的最高中標收益率：5.058%。7月13日，30年期美債收益率進一步攀升到了5.11%。

這兩個數字湊到一起，意味著什么？意味著全世界最大的"借款人"正在為自己的信用危機買單，而且這張賬單越來越貴了。

更耐人尋味的是，就在美國拼命發債、拼命借錢的時候，它最大的幾個"債主"卻在悄悄地往外撤。

說到撤，不得不提中國這一步棋。

6月19日，美國財政部公布了4月份的國際資本流動數據。數據顯示，中國持有的美國國債規模從3月的6523億美元降至4月的6511億美元，創下2008年9月以來的最低紀錄——整整18年來的最低水平。

這已經是連續第三個月凈賣出了。從2月到4月，中國累計減持了大約433億美元的美國國債。

要知道，中國在2013年高峰時持有的美債規模超過1.3萬億美元。短短十幾年時間，這個數字被砍掉了一半。從曾經的"美國最大海外債主"，到現在排名退居日本和英國之后的第三位，中國用行動畫出了一條清晰的下行曲線。

但減持美債只是故事的一半。另一半更值得玩味——中國在干什么呢？

買黃金。

7月7日，中國國家外匯管理局公布的數據顯示，截至6月底，中國的官方黃金儲備達到7544萬盎司，折合約2346噸，比5月底增加了48萬盎司，約合14.93噸。

這是2023年以來最大的單月購買量。更關鍵的是，這已經是中國央行連續第20個月增持黃金——自2024年11月以來，一個月都沒有停過。

在過去六個月里，中國央行的購金節奏還在加速：3月買了5噸，4月買了8噸，5月買了10噸，6月直接跳到了將近15噸。半年下來，總共增加了超過40噸黃金。

有意思的是，6月份恰好趕上了黃金市場的一輪大幅回調。金價從1月底創下的每盎司5589美元歷史高點一路跌到6月底的4002美元附近，跌幅接近百分之二十六，創下了13年來最差的季度表現。

別人在恐慌拋售，中國央行反而加大了買入力度。越跌越買，這種操作風格，用一個接地氣的詞來形容就是：抄底。

說回來，中國央行為什么對黃金這么執著？

一個直觀的數據就能說明問題：目前黃金在中國外匯儲備中的占比還不到百分之十。而美國是多少？大約百分之七十。德國也差不多。全球央行的平均水平是百分之二十七。

換句話說，中國的黃金儲備從比例上看，還有巨大的提升空間。而且這個提升不是一年兩年的事，是一個跨越數十年的結構性工程。

不光是中國在這么干。世界黃金協會2026年6月發布的調查報告顯示，全球百分之八十九的央行認為未來12個月官方黃金儲備將繼續增加。百分之四十五的受訪央行表示自己打算在未來一年內增持黃金，這個比例創下了歷史新高。

自2022年以來，全球央行每年平均購買大約1000噸黃金，是此前十年購買速度的兩倍。這不是個別國家的心血來潮，而是一場全球范圍的儲備資產大洗牌。

說到這里，有個背景不得不提。

到2025年底，黃金在全球央行儲備資產中的占比已經達到了百分之二十七，比一年前的百分之二十提高了整整7個百分點。而同期，美國國債在全球央行儲備中的占比從百分之二十五降到了百分之二十二。

這意味著一件很有標志性的事情：黃金首次超過美國國債，成為全球央行持有的最大類別儲備資產。這是自1996年以來第一次出現這種格局逆轉。

放在更長的時間線上看，這種轉變的意義怎么強調都不過分。

把鏡頭拉回美國這邊。

美國的債務問題已經不只是"規模大"那么簡單了。它的問題在于，不僅規模在膨脹，融資成本也在飆升，而且這兩個趨勢正在形成惡性循環。

眼下30年期美債收益率在5%以上。這意味著美國政府每發行一筆30年期新債，就要按照百分之五以上的利率支付利息。考慮到2026年大約有十萬億美元的舊債到期需要再融資，新的借債成本每上升一個百分點，每年就要多付出幾百億美元的利息。

而這些利息支出又會進一步推高財政赤字，逼著政府發更多的債來填窟窿。發債越多，市場對美債的信心就越弱，收益率就越高。收益率越高，利息支出就越大。

這就是金融界所說的"死亡螺旋"——一旦轉起來，想停下來可不容易。

2026年，美國的財政赤字預計將達到約2.1萬億美元，占GDP的百分之六左右。利息支出已經超過了國防預算，僅次于社會保障和醫療保險，成為聯邦政府第三大支出項。

而在收入端，情況也不樂觀。減稅政策延續、經濟增長放緩、中東沖突推高能源成本——多重因素疊加，讓財政收入的增長遠遠跟不上支出的膨脹速度。

更讓人捏把汗的是，全球債市在今年上半年經歷了好幾輪集中拋售。

今年3月，那是一個讓很多交易員記憶猶新的月份。中東沖突驟然升級，霍爾木茲海峽通行受阻，全球油價飆升。多國央行為了干預本國貨幣匯率、購買石油所需的外匯，不得不大量拋售手中的美債來換取現金。

僅3月一個月，外國投資者在長期美債上的估值損失就達到了1421億美元。全球央行和主權基金當月凈賣出美債的總規模超過1384億美元，創下了一個相當驚人的紀錄。

在賣出名單上，除了中國的411億美元，日本也減持了477億美元。沙特減持了108億美元，印度減持了76億美元，加拿大減持了69億美元，阿聯酋減持了58億美元。臺灣地區也減持了127億美元。

當然，也有加倉的。

英國增持了296億美元，開曼群島增持了164億美元，德國增持了37億美元。但總的來看，3月份全球對美債的凈操作是大幅凈賣出。

4月份，賣出的勢頭沒有停。中國繼續減持，加拿大更是一口氣減持了大約420億美元。

這里面有一個很容易被忽視的細節：為什么加拿大的持倉波動這么大？原因跟愛爾蘭類似——這些國家和地區的美債持倉數據，有很大一部分并不代表這些國家本身的主權投資，而是反映了在這些地方注冊的金融機構、跨國公司和基金的操作。

愛爾蘭就是一個典型的例子。它的美債持倉長期維持在三千多億美元的水平，但這些美債的真正持有者大多是在愛爾蘭注冊的美國科技巨頭和制藥公司——蘋果、谷歌、輝瑞這些公司在愛爾蘭設有大量的財務管理機構，它們把利潤停放在愛爾蘭，再投入美國國債。當這些公司調整資產配置的時候，愛爾蘭的美債持倉數據就會出現大幅波動。

說白了，愛爾蘭的美債持倉變化，某種程度上是美國公司自己在"左口袋倒右口袋"。但即便如此，這種資金流向的變化仍然在客觀上增加了美債市場的波動性，也反映出全球資本對美元資產態度的微妙轉變。

從更宏觀的視角來看，一個結構性的變化正在發生。

過去幾十年，美國國債被全球金融市場視為"無風險資產"——它是回購市場的核心抵押品，是全球央行的壓艙石，是各種金融衍生品定價的基準。整個國際金融體系在很大程度上是建立在"美債安全"這個假設之上的。

但這個假設正在受到越來越多的質疑。

2025年，三大國際評級機構已經一致下調了美國的主權信用評級。這在歷史上是極為罕見的。雖然評級下調本身的直接影響有限，但它傳遞的信號很明確：連最傳統、最親美的金融評價體系都開始對美國的財政可持續性表達擔憂了。

今年5月中旬，全球債市又經歷了一輪劇烈震蕩。日本40年期國債收益率突破了百分之四，創下1996年以來的新高；30年期美債收益率沖上了5.12%，創下2007年以來的最高收盤水平；英國30年期國債收益率也飆升至1998年以來的最高點。德國、西班牙、澳大利亞的長期國債收益率同步走高。

全球債市上一次出現這種規模的集體拋售，還要追溯到2022年英國迷你預算危機那會兒。但這一次的范圍更廣、持續時間更長、涉及的經濟體更多。

事情到這里，就不得不說說中國的"另一手牌"了。

中國一邊減持美債、一邊增持黃金的操作，表面上看是一買一賣，但背后的戰略邏輯遠不止于此。

中國的外匯儲備總量截至6月底是3.4163萬億美元。雖然比5月底減少了260億美元，但這主要是美元指數在6月上漲了百分之二點三導致的匯率折算效應，并不意味著儲備實際縮水了多少。

在這個龐大的儲備池子里，美元資產的占比估計在百分之五十五左右——這已經是一個相當低的比例了。要知道，全球央行外匯儲備中美元的平均占比大約在百分之五十八到六十之間。中國早就走在了"去美元化"的前列。

而黃金正在填補美債留下的空間。從百分之八點九上升到百分之十，再到更高比例——這條路徑雖然緩慢，但方向明確。

為什么是黃金？答案其實很簡單：在當今這個全球格局下，黃金有一個任何主權貨幣和國債都無法替代的特性——它沒有對手方風險。

持有美國國債，你的本金和利息取決于美國政府的償付意愿和能力。持有歐元債券，你要依賴歐元區的財政紀律。持有日本國債，你得祈禱日本央行的利率政策不會讓你的債券價值縮水。

但黃金不一樣。它不是任何人的負債，不受任何央行的政策影響，不會因為某個國家的財政危機而違約。在地緣風險加劇、大國博弈加深的時代，這種"零對手方風險"的特性變得格外珍貴。

2022年初的一個事件，讓全世界的央行都重新審視了自己的儲備策略：俄羅斯的海外資產被凍結。這件事讓很多國家意識到，放在別國金融體系里的資產，在極端情況下可能不是你自己的。

從那以后，全球央行的購金行為出現了質的飛躍。中國就是其中動作最果斷、持續時間最長的一個。

說到底，中國這套"減美債、增黃金"的操作，不是對某一次市場波動的應激反應，而是一個跨越十年甚至二十年的戰略布局。就像二十年前開始建設戰略石油儲備基地一樣，中國在金融儲備領域的布局也遵循著同樣的邏輯——不追漲、不恐慌、持續積累、著眼長遠。

這筆賬算到最后，歸根到底就是一個問題：全世界還愿不愿意繼續借錢給美國？

從眼下的數據來看，答案是"還在借，但越來越貴，越來越猶豫"。

全球持有的美國國債總量在4月份達到了9.353萬億美元，依然在高位。日本和英國還在增持。但如果把視線放長一點就會發現，增持的大頭來自金融中心和私人投資者——他們追求的是短期套利，而不是長期配置。各國央行這一端，態度明顯在轉冷。

在一個全球金融體系正在經歷深層重構的時代，誰能最早完成儲備的多元化，誰就能在下一次危機來臨時站得更穩。

回頭看，中國從2013年開始減持美債到現在，十幾年的時間，持倉規模從1.3萬億降到6500億。而同期黃金儲備從大約1000噸增加到了2346噸。一減一增之間，一套完整的金融防御體系已經悄然成型。

這不是一天兩天能做到的事。這是十年磨一劍的功夫。

在金融的世界里，最聰明的錢從來不追熱點，而是在別人還沒反應過來的時候，就已經把底牌換好了。