主營“代工”業務，想募資12億補產業鏈短板，遭遇多巨頭擠壓的安仕科技能行嗎？

文丨木清

近期，僅耗時三個月完成IPO輔導的安仕科技，正式向深交所創業板遞交招股書，沖刺上市的推進節奏十分急促。

這家深耕鋰電池定制化的企業，依靠齊全的海外市場資質認證與頭部客戶資源，實現營收連續多年穩步增長。但剝開營收增長的表層邏輯，企業底層經營模式存在硬傷，技術研發投入占比收縮弱化護城河，賽道內一體化巨頭進場，從全產業鏈維度擠壓其生存空間，多重隱患疊加之下，公司長期發展承壓。加之創業板上市審核對企業硬核技術實力、科技創新屬性有著明確要求，安仕科技本次IPO能否順利落地，仍存在不小不確定性。

【擁有稀缺的海外認證，綁定頭部客戶資源】

安仕科技2014年成立，業務主線聚焦數據中心備電、儲能、工業動力鋰電三大細分賽道。放眼競爭加劇的鋰電PACK行業，海外市場準入資質與全球龍頭客戶資源，是現階段公司唯一具備稀缺性的核心競爭優勢。

▲官網介紹，來源：公司官網

鋰電池產品出口海外有著嚴苛合規門檻，UL9540A熱失控、CE、PSE等核心認證審核周期長，檢測成本高昂、流程繁瑣，絕大多數中小廠商無力完成全套資質布局。招股書披露，安仕科技提前布局全球認證體系，現已拿下歐盟CE、美國UL、日本PSE、澳洲RCM等20余個國家或地區的認證；同時擁有三重授權的實驗室，可自主完成熱失控、循環壽命、高壓防護等關鍵性能檢測，大幅縮短合作客戶新品認證周期。

依托海外資質儲備，公司順利切入全球多行業龍頭供應鏈。數據中心備電業務長期配套施耐德、維諦兩大全球UPS龍頭；儲能板塊核心合作方為全球微型逆變器龍頭Enphase；工業動力賽道則穩定供貨永恒力叉車、JLG高空作業平臺等工程機械頭部企業。

長期深耕海外客戶，也讓安仕科技營收結構高度依賴境外市場。招股書顯示，2023至2025年，公司總營收從6.47億元增長至9.62億元，總增幅達到48.69%，同期凈利潤分別為-0.23億元、1.20億元和1.18億元。只不過2025年開始出現“增收不增利”的情況。

▲經營業績情況，來源：招股書

而海外市場的營收比重也從2023年的78.99%上升至2025的87.40%。其中歐洲市場貢獻44.04%、北美市場貢獻34.21%。近兩年第一大客戶Enphase來自北美，2025年對應營收占比18.44%，是公司收入的有力支撐。

▲營收分區域情況，來源：招股書

【業務依賴代工，技術壁壘存疑】

盡管海外認證與龍頭客戶為公司帶來訂單，但這份競爭優勢本身存在極強脆弱性。首先，雖然招股書中安仕科技只提到“定制化”，閉口不提ODM（原始設計制造商），但在公司官網上，安仕科技清晰地將自身介紹為“最值得信賴和可靠的定制電池和儲能解決方案的ODM合作伙伴”，絕大多數業務也是建立在ODM代工模式之上，說明安仕僅作為配套供應商，不掌握終端品牌話語權。在這種ODM模式天然存在的短板之下，安仕科技是否真的符合創業板對企業創新、創造、創意的要求？

▲官網介紹，來源：公司官網

與此同時，海外的高業務占比，讓企業極易受海外合作方經營波動拖累。典型案例便是2023年第一大客戶POWIN在2025年于美國申請破產，痛失一個大客戶，2025年公司儲能產品銷量同比下降30.01%，板塊毛利率從29.47%下滑至23.36%，大客戶依賴的經營風險暴露。

▲銷量變動情況，來源：招股書

更深層的矛盾在于，占比逐年走低的研發投入，不斷動搖企業技術壁壘根基，成為限制盈利增長與長期成長性的核心短板。

首先，公司無電芯自研、自產產能，上游電芯全部向外采購，直接缺失鋰電產業鏈附加值最高、成本把控力最強的核心環節，成本與議價兩端持續承壓。行業垂直一體化頭部企業如派能科技，采用“自研自產電芯+自有PACK產線”全鏈條布局，依托自研電芯產能、長期鎖價采購協議對沖鋰、磷酸鐵鋰等原材料價格波動，利潤緩沖空間充足。反觀安仕科技，原材料成本占到主營業務成本的超80%，電芯、鋰、鈷、銅等原材料漲價時無對沖手段，下游海外客戶又常年壓價，雙向擠壓直接造成毛利率大幅震蕩。招股書數據顯示，2023至2025年公司綜合毛利率分別為17.16%、35.23%、30.97%，三年波動幅度超18個百分點，純代工低附加值、盈利不穩定的特征十分突出。

▲毛利率波動，來源：招股書

其次，研發投入強度逐年走低，使得細分賽道的技術壁壘可持續性存疑。招股書可比公司數據顯示，2023至2025年安仕科技研發費用率依次為8.59%、6.56%、6.22%，呈持續下行態勢；同期行業可比企業平均研發費用率分別為6.61%、8.93%和7.30%，派能科技、艾羅能源研發費用率近兩年穩定在10%、14%以上，差距顯著。偏低的研發投入，讓公司難以在前沿方向實現突破性創新無法構建難以復制的硬核技術壁壘。

▲研發費用率情況，來源：招股書

而公司近九成收入來自海外，使得關稅調整、貿易壁壘、出口退稅退坡等問題長期影響利潤空間。2026年電池出口退稅率由9%下調至6%，2027年退稅政策將全面取消，2025年公司因免抵退稅政策不得免征和抵扣而計入成本的金額為0.32億元，占毛利的比例為10.93%。

▲出口退稅影響，來源：招股書

加之ODM代工模式下無自有終端品牌，產品貼牌交付客戶，無法積累品牌溢價，企業只能依靠低價爭奪代工訂單，容易陷入“低毛利－低研發－弱壁壘”的惡性循環。

【多巨頭全方位擠壓，想補一體化短板】

當下鋰電賽道全面進入白熱化競爭，儲能、AI算力BBU兩大高景氣賽道涌入大批一體化行業巨頭，從產業鏈各環節對安仕科技形成全方位圍剿，競爭對手主要分為兩類。

首先是戶儲廠商和大型儲能系統集成龍頭。派能科技實現電芯自研自產、配套數GWh自有PACK產線，海內外渠道均衡布局，依托全產業鏈規模與成本優勢形成壁壘；艾羅能源同樣擁有自有終端品牌與規?；疨ACK制造基地，海內外戶儲渠道優勢突出；陽光電源、海博思創聚焦大型儲能電站交付，綁定國內外能源大客戶。四家企業自有品牌產品在海內外市場，與安仕科技ODM代工訂單形成直接競爭。

其次是 BBU 算力備電賽道電芯專業廠商與頭部電池企業。蔚藍鋰芯具備高倍率圓柱電芯自研量產能力，擁有海內外大型智能制造基地，其 BBU 電芯批量供給新普、偉創力等全球 PACK 集成廠商，間接進入亞馬遜、谷歌等海外云廠商供應鏈，但公司僅聚焦電芯環節，未布局算力備電 PACK 模組一體化產線；億緯鋰能、新能安等電芯大廠依托成熟電芯產能與制造優勢，同步推出適配 AI 服務器的 BBU 專用產品，加速切入數據中心備電賽道。

各大巨頭的核心競爭力集中在全產業鏈一體化布局：上游電芯自主生產、中游配套大規模自有PACK產能、下游擁有自有終端品牌與全球銷售渠道，同時手握充足資金持續加碼研發與擴產，而這恰恰是安仕科技缺失的核心要素。面對行業全方位擠壓，公司加速推進IPO上市，核心訴求便是依托資本市場募資補齊一體化短板，破解當下多重經營困局。

從估值層面看，本次公司計劃發行不低于25%新股，擬募資12.18億元，對應發行估值上限約49億元；2026年4月企業股權轉讓記錄顯示，一級市場估值為35.5億元。派能科技、艾羅能源等可比公司最新的市銷率分別為3.29倍和2.5倍，以2025年9.62億元的總營收測算，在不考慮競爭力折價的前提下，公司二級市場合理估值區間僅24億元至31.6億元，與公司一級市場估值和計劃的發行估值間均有一定的差距。

若IPO募資項目順利落地，公司產能、研發、客戶承接能力將得到階段性修復；而在與一體化龍頭的長期競爭中，快速補齊無電芯自研自產的先天短板，對安仕科技十分關鍵。

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