爭議聲中的楊德龍：魚與熊掌終難兼得

7月14日，前海開源基金公告：楊德龍卸任前海開源滬港深龍頭精選混合、前海開源滬港深聚瑞混合兩只基金的基金經(jīng)理，交由王可三單獨(dú)管理。

此次調(diào)整后，楊德龍仍然是公司的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也還管理著前海開源清潔能源、前海開源盛鑫混合等產(chǎn)品。

但市場的情緒，很容易把一個(gè)局部調(diào)整讀成全面撤退。所以有必要把事情說清楚，也借這個(gè)機(jī)會，聊聊德龍兄。

他可能是中國基金行業(yè)里，把"投資者教育者"和"基金經(jīng)理"這兩個(gè)角色混得最深的人。問題是，這兩個(gè)角色需要的能力，其實(shí)并不相同。

01 楊德龍的真正貢獻(xiàn)

先說德龍兄的貢獻(xiàn)。

楊德龍?jiān)谀戏交鹱鲅芯繂T和基金經(jīng)理期間，就開始大量、持續(xù)地面向普通投資者做價(jià)值投資科普。2016年加入前海開源后擔(dān)任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，這個(gè)工作更是做得越發(fā)系統(tǒng)。

他寫公眾號、做直播、錄視頻、出書，把巴菲特、芒格的投資理念用大白話講給散戶聽。長期持有、安全邊際、護(hù)城河、逆向投資——這些今天已經(jīng)被說爛了的概念，在十年前對很多普通投資者來說，還是比較陌生的。

楊德龍是比較早地將這套話語體系"翻譯"成中國散戶能聽懂的語言的人。

這一點(diǎn)，不應(yīng)該因?yàn)樗幕鸾?jīng)理業(yè)績存在爭議就被否定。

投資者教育有一個(gè)特殊性：它說的很多理念性的東西，都是"正確的廢話"——買好公司、長期持有、不要追漲殺跌。這些話聽起來沒有信息量，但對一個(gè)每天盯盤、追熱點(diǎn)、被割了又割的散戶來說，有人反復(fù)提醒他"別亂動"，是有實(shí)際意義的。

就像你感冒了，醫(yī)生讓你"多喝水、多休息"，聽起來什么都沒說，但這話終究是對的。

2015年市場處于高位時(shí)，楊德龍多次提示風(fēng)險(xiǎn)，在2018年市場恐慌時(shí)反復(fù)喊"要看到好公司的長期價(jià)值"。這些判斷事后來看都是對的。一個(gè)從業(yè)者在市場集體瘋狂時(shí)保持清醒，并且敢于說出來，這本身就需要專業(yè)和勇氣。

楊德龍每年發(fā)布"十大預(yù)言"，雖然準(zhǔn)確率有高有低，但至少形成了持續(xù)輸出的習(xí)慣。他今年又出了新書《價(jià)值投資》，舉行了多場發(fā)布會。

在中國基金業(yè)，愿意做、也能持續(xù)做投資者教育的人并不多。大多數(shù)基金經(jīng)理躲都躲不及，怕說錯(cuò)話影響排名。楊德龍不躲，他站到臺前，把自己的判斷公開說出來。

這個(gè)姿態(tài)，值得肯定。

02 但投資教育者和基金經(jīng)理，是兩個(gè)賽道、兩種能力

問題出在另一個(gè)維度。

投資者教育講的是"理念"，基金經(jīng)理做的是"實(shí)操"。理念可以是對的，實(shí)操可以是不靈的。這兩件事不能混為一談。

這次被卸任的兩只產(chǎn)品，恰好是楊德龍管理的產(chǎn)品中，業(yè)績表現(xiàn)不佳的。這里就不細(xì)說了。今年一月份，這兩只產(chǎn)品就已經(jīng)增聘了王可三做共管基金經(jīng)理。半年后楊德龍正式退出，王可三接手——這個(gè)交接節(jié)奏說明，公司早就在安排"減負(fù)"了。

楊德龍手上依然還留著幾張牌：前海開源盛鑫混合、前海開源清潔能源混合等。

公司把部分表現(xiàn)不佳的產(chǎn)品交出去，讓他留著還有得打的產(chǎn)品。這不是放棄他，是幫他重新聚焦。

為什么會走這樣？

筆者嘗試給出的一個(gè)可能的解釋是精力分散。基金經(jīng)理的核心工作是深度研究——跟蹤持倉公司的基本面變化、調(diào)研產(chǎn)業(yè)鏈、做估值建模、在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)做買賣決策。這些事情需要大量的、專注的、不被打擾的時(shí)間。

但楊德龍?jiān)谶^去幾年里的公共活動密度極高：每年出書、全國巡講、頻繁上電視、每天更新公眾號、運(yùn)營社群。

這不是批評他"不務(wù)正業(yè)"。畢竟德龍兄除了基金經(jīng)理還是公司的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，投資者教育也是工作的一部分，而且本身是有社會價(jià)值的工作。但基金經(jīng)理的業(yè)績，不是在演講臺上講出來的。

魚與熊掌難以兼得，一個(gè)人很難同時(shí)做兩件事，而且兩件事都做到最好。

比如，市場調(diào)整的時(shí)候，價(jià)值投資的理念告訴他"要拿住"，但主動管理的現(xiàn)實(shí)要求他"該跑的時(shí)候得跑"。這兩者之間的沖突，可能正是他在實(shí)操中最大的困境。

03 行業(yè)的一面鏡子

楊德龍的現(xiàn)象不是孤例。

中國公募行業(yè)過去十幾年，走出了一條"明星基金經(jīng)理→規(guī)模擴(kuò)張→精力分散→業(yè)績下滑→規(guī)模縮水"的循環(huán)路徑。很多耳熟能詳?shù)拿侄冀?jīng)歷了類似的曲線。

但楊德龍比這些人多了一個(gè)維度：他不只是明星基金經(jīng)理，他還是網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他的公眾影響力，在很長一段時(shí)間里，是大于他的業(yè)績表現(xiàn)的。

這造成了一個(gè)錯(cuò)位：投資者通過他的教育內(nèi)容建立了信任，然后用真金白銀買了他管理的產(chǎn)品。信任是基于"理念"建立的，但產(chǎn)品兌現(xiàn)的是"業(yè)績"。

當(dāng)理念和業(yè)績脫節(jié)，投資者有些失望，也是可以理解的。

04 卸擔(dān)子之后

這次調(diào)整，可以看作前海開源幫楊德龍做了一次"角色歸位"。

把一部分產(chǎn)品交給其他的基金經(jīng)理，讓楊德龍從"什么都得管"的狀態(tài)里解脫出來，把精力集中到真正擅長的方向上——首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的宏觀研判、投資者教育的持續(xù)輸出，以及還有競爭力的少數(shù)產(chǎn)品的管理。

這是一次務(wù)實(shí)的重新定位。

楊德龍講了很多對于投資者有用的好道理。現(xiàn)在，公司幫他卸掉了不該扛的部分，讓他可以安心去講那些道理。

至于基金經(jīng)理這個(gè)角色，它需要的東西可能更適合另一些人——那些愿意穿梭在辦公室與上市公司兩點(diǎn)一線，不被鏡頭和掌聲打擾，每天只關(guān)心公司財(cái)報(bào)和行業(yè)數(shù)據(jù)的人。

畢竟，在真實(shí)的投資世界里，最稀缺的還不是講道理的人，而是在市場恐慌時(shí)敢重倉、在市場瘋狂時(shí)敢減倉、并且能用業(yè)績說話的人。

楊德龍講了很多好道理。

但龍?jiān)谔焐巷w久了，總得落地看看。

祝福德龍兄越來越好。