金星啤酒港股招股書(shū)失效，中式精釀?chuàng)纹饦I(yè)績(jī)翻盤(pán)

記者 鄭淯心

7月13日，金星啤酒提交的招股書(shū)失效。

今年1月13日，金星啤酒正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。按照港交所規(guī)定，遞交招股書(shū)后6個(gè)月內(nèi)，若未能推進(jìn)至上市聆訊環(huán)節(jié)，招股書(shū)將自動(dòng)失效。不過(guò)，上市規(guī)則也顯示，若金星啤酒在3個(gè)月內(nèi)更新資料并重新提交，即可延續(xù)原申請(qǐng)，不會(huì)影響IPO后續(xù)進(jìn)度。

上一個(gè)成功上市的酒業(yè)公司是珍酒李渡（6979.HK），于2023年4月在港交所上市，打破了白酒行業(yè)長(zhǎng)達(dá)7年的上市真空期。

記者就后續(xù)安排聯(lián)系金星啤酒，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

中式精釀?chuàng)纹饦I(yè)績(jī)翻盤(pán)

金星啤酒是一家位于河南、擁有40余年歷史的老牌酒廠，過(guò)去2年依靠中式精釀實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)翻身。

2024年之前，金星啤酒主要經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)啤酒產(chǎn)品，旗下包括1982原漿、金星新一代、純生等品類(lèi)。

2024年3月，金星啤酒提出中式精釀產(chǎn)品理念，主打?qū)⒉柙厝谌肫【漆勗欤S后推出了信陽(yáng)毛尖、茉莉花茶等口味的精釀啤酒。2025年，金星啤酒繼續(xù)拓展品類(lèi)，推出冰糖葫蘆、砂糖桔等新口味產(chǎn)品。

與傳統(tǒng)啤酒的釀造方式不同，金星啤酒的中式精釀是將茶葉與麥芽一起發(fā)酵，釀出帶有茶香、低苦度、酒精度約4度的產(chǎn)品。

這款產(chǎn)品一經(jīng)推出便迅速走紅。招股書(shū)顯示，上線10個(gè)月，產(chǎn)品累計(jì)銷(xiāo)量突破1億罐。2024年，金星啤酒中式精釀收入為3.77億元，占總營(yíng)收的51.7%。到了2025年前三季度，該產(chǎn)品營(yíng)收已達(dá)8.67億元，營(yíng)收占比進(jìn)一步提升至78.1%。

在爆款產(chǎn)品的帶動(dòng)下，金星啤酒的業(yè)績(jī)快速上漲。2024年，金星啤酒營(yíng)收達(dá)到7.30億元，同比增長(zhǎng)104.9%；歸母凈利潤(rùn)1.25億元，同比增長(zhǎng)928%。2025年前三季度，營(yíng)收同比增長(zhǎng)191.2%至11.1億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1095.8%至3.05億元。從2023年全年到2025年前三季度，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約24倍。

記者在電商平臺(tái)看到，金星啤酒的中式精釀定價(jià)約為15元/1L，低于百威、青島啤酒精釀啤酒的定價(jià)。根據(jù)招股書(shū)，與金星啤酒的傳統(tǒng)啤酒產(chǎn)品相比，中式精釀的毛利率更高。隨著中式精釀產(chǎn)品持續(xù)放量，金星啤酒的綜合毛利率從2023年的27.3%提升至2024年的37.8%，2025年前三季度進(jìn)一步增至47%，其中中式精釀毛利率達(dá)52%。

灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，以截至2025年9月30日止9個(gè)月零售額計(jì)算，金星啤酒已成為中國(guó)第三大精釀啤酒企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)最大的風(fēng)味精釀啤酒企業(yè)，市場(chǎng)份額達(dá)到14.6%；在整體啤酒市場(chǎng)位列全國(guó)第八、本土品牌第五。

酒業(yè)營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家肖竹青稱(chēng)，金星啤酒存在大單品依賴(lài)的問(wèn)題，產(chǎn)品分銷(xiāo)收入占比超90%，直銷(xiāo)不足10%，產(chǎn)品靠抖音、小紅書(shū)線上種草起量，這種網(wǎng)紅打法營(yíng)銷(xiāo)模式下造就的產(chǎn)品生命周期存在不確定性。啤酒是重度線下即時(shí)消費(fèi)品類(lèi)，線上流量成本逐年走高，持續(xù)投流才能維持銷(xiāo)量，而金星啤酒的線下終端掌控力不足，如果中式精釀流量退潮，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在不確定性。

據(jù)招股書(shū)披露，金星啤酒的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)費(fèi)用在2025年前三季度已達(dá)7512萬(wàn)元，超2024年全年規(guī)模。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)差異引監(jiān)管關(guān)注

今年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際司發(fā)布《境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求（2026年3月23日-2026年3月27日）》，要求金星啤酒就歷史增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)、股東入股價(jià)格合理性、員工股權(quán)激勵(lì)合規(guī)性等事項(xiàng)補(bǔ)充說(shuō)明。

據(jù)招股書(shū)披露，在2024年至2025年，金星啤酒完成了三次增資。

2024年3月，金星控股以1元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)1億股，公司注冊(cè)資本由5000萬(wàn)元增至1.5億元。

2025年9月第二輪增資中，創(chuàng)始人張鐵山、張峰父子同樣以1元/股的價(jià)格分別認(rèn)購(gòu)2000萬(wàn)股和1800萬(wàn)股。員工持股平臺(tái)萬(wàn)財(cái)合壹號(hào)、萬(wàn)財(cái)合管理、萬(wàn)財(cái)合貳號(hào)，以及親友平臺(tái)萬(wàn)財(cái)合叁號(hào)，則以6元/股的價(jià)格參與增資。

2025年12月第三輪增資中，萬(wàn)財(cái)合叁號(hào)以6元/股再認(rèn)購(gòu)17萬(wàn)股，而經(jīng)銷(xiāo)商持股平臺(tái)萬(wàn)財(cái)合伍號(hào)則以18元/股認(rèn)購(gòu)100萬(wàn)股。

三輪增資完成后，金星控股、張鐵山、張峰合計(jì)持有公司93.45%的股權(quán)，萬(wàn)財(cái)合壹號(hào)、萬(wàn)財(cái)合管理、萬(wàn)財(cái)合貳號(hào)、萬(wàn)財(cái)合叁號(hào)、萬(wàn)財(cái)合伍號(hào)五家合伙企業(yè)合計(jì)持有6.55%。張峰同時(shí)也是上述五家合伙企業(yè)的普通合伙人。上述各方共同組成金星啤酒的控股股東，合計(jì)控制公司100%的股權(quán)。

三個(gè)月內(nèi)，金星啤酒出現(xiàn)了三個(gè)入股價(jià)格：經(jīng)銷(xiāo)商入股價(jià)格是創(chuàng)始人的18倍，是員工價(jià)格的3倍。若參考經(jīng)銷(xiāo)商平臺(tái)18元/股的認(rèn)購(gòu)價(jià)格，張鐵山、張峰父子在2025年9月認(rèn)購(gòu)的3800萬(wàn)股，賬面浮盈超過(guò)6億元。

針對(duì)上述定價(jià)差異，證監(jiān)會(huì)要求金星啤酒說(shuō)明：歷次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)依據(jù)是什么、出資是否實(shí)繳、是否存在抽逃出資；經(jīng)銷(xiāo)商18元/股與實(shí)控人1元/股定價(jià)差異的合理性及是否存在利益輸送。此外，員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃合規(guī)性、是否存在外部人員違規(guī)參與，以及募集資金用途的真實(shí)性與必要性等問(wèn)題也被問(wèn)詢(xún)。

遞表前夕，金星啤酒還在2025年3月、5月及10月，先后三次向股東分紅1.02億元、1.27億元及1億元，合計(jì)約為3.29億元。根據(jù)持股數(shù)量，張鐵山父子獲得絕大部分分紅款。

根據(jù)此前披露的募資計(jì)劃，金星啤酒擬將IPO募得資金用于擴(kuò)大產(chǎn)能、升級(jí)生產(chǎn)設(shè)施、完善全國(guó)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、加強(qiáng)電商渠道建設(shè)，并持續(xù)研發(fā)米酒、無(wú)醇茶啤等新品，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣。