煙臺這座老工業城市，在AI時代跑出了兩只大牛股

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

煙臺這座以萬華化學等重工業聞名的北方港口城市，在資本市場多以"老登股"示人。然而，2024年至今的AI算力基建浪潮，讓這座城市跑出了兩支現象級“小登牛股”：杰瑞股份與冰輪環境。

前者是做油氣壓裂設備的油服企業，后者是做工業制冷的傳統制造商，看似與AI毫無關聯，卻在北美AIDC占據了不可替代的卡位。

從2025年下半年開始，市場逐步將兩家公司從傳統制造業的估值框架中拔出，重新錨定為"北美AI算力基礎設施核心設備商"，AI訂單突破后，市值均上漲超過2倍。

拆解它們的崛起路徑，邏輯可以歸結為三句話：在沒人關注的細分領域做到第一；用十年時間把出海從"賣貨"變成"建體系"；最后，等一個屬于自己的風口。

01

做對的第一點：在小而壁壘高的細分領域做到第一

重估的前提是有可重估的底子。杰瑞與冰輪能夠在AI浪潮中卡位不能只歸結于運氣，它們在各自原有賽道中長期積累挺深，雖然市場不大，但有不低的壁壘，而且做到了第一。

1.杰瑞是油服壓裂設備民營第一，然后從油拓展到氣領域

中國油氣設備市場并不好混：外資品牌技術領先，"三桶油"體系內供應商關系深厚，民營企業夾縫求生。杰瑞在這樣的格局中，還是硬生生做到了民營油服壓裂設備第一。

在鉆完井設備領域，杰瑞固井裝備占據國內50%以上市場份額；連管成套設備占約55%；壓裂設備占近50%。在油氣工程領域，2024年公司保持百萬方及以上規模液化工廠項目成單率市場第一……

杰瑞鍛煉出來的最本質能力不是單一設備制造，而是大型復雜工況成套設備能力，核心在于橇塊化集成、系統穩定性與復雜工況下的交付能力。

杰瑞在油服發電領域積累了多樣化產品組合（內燃機+余熱鍋爐、內燃機+儲能）、多種能源場景（瓦斯供熱、增壓站供電、煤電站）、多樣產業鏈資源（西門子、貝克休斯、顏巴赫、斗山等）以及全球多區域案例。

圖：杰瑞股份品類擴張進程 資料來源：廣發證券

這種"系統集成+復雜場景交付"的能力，恰恰是數據中心燃氣輪機發電機組成撬所需要的核心能力。

燃氣輪機海外市場被西門子、GE、三菱等歐美日供應商壟斷，國內尚且國產替代都未完成，但杰瑞做的不是機頭本身，而是機頭組合、系統集成與本地化交付——這是一個被上游巨頭需要、被下游客戶認可，但極少有人能做好的環節。

2.冰輪環境工業制冷領域第一，并購拓展中央空調

制冷設備分為家用、商用、工業三大領域，家用市場規模最大（美的、格力、海爾也會平常市場關注度最高的），但工業制冷和中央空調才是壁壘最高的戰場，這也是中國企業目前落后于外資的領域。

冰輪環境深耕制冷行業60余年，是中國工商業制冷設備龍頭企業，螺桿式壓縮機榮獲國家科學技術進步獎二等獎。但市場空間不大，國內僅100億元出頭，旦據中金公司測算冰輪環境市占率分別約為34%，以顯著優勢穩居行業首位。

公司的核心壁壘來自兩方面：一是壓縮機+換熱+系統集成的全鏈條能力，二是長期行業積累形成的項目經驗和定制化交付能力。

更重要的是，冰輪在2015年收購了98.65%的頓漢布什控股股權，補全了中央空調的能力。這家公司是具有131年歷史的外資企業，為中央空調五大歐美系品牌之一。在北美市場，頓漢布什在數據中心、軌交、核電、工業暖通等領域具有長期案例積累。

北美冷水機組下游客戶對冷水機組品牌有極強路徑依賴，僅選擇美資或少量日資企業，核心廠商為江森、開利、特靈、麥克維爾、頓漢布什。頓漢布什這張牌，就是這兩年冰輪環境能夠切入北美AIDC供冷鏈的關鍵門票。

02

做對的第二點：出海不只是賣貨，更是建體系

如果說"做到第一"是卡位的必要條件，那么"出海建體系"則是卡位的充分條件。

中國制造出海的故事講了二十年，但大多數公司停留在"產品出口"階段——把貨賣到海外，賺個FOB差價。杰瑞與冰輪的出海邏輯完全不同：它們在海外建立的是本地交付與服務體系。

海外數據中心客戶設備認證周期長達數年，對品牌歷史、本地組裝、現場運維、供應鏈韌性要求極高，短期無法追趕。杰瑞、冰輪均在 AI 浪潮到來前完成全球化產能、渠道布局，風口落地后海外客戶的爆單才水到渠成。

1.杰瑞深度的全球化

杰瑞的出海始于2010年前后——公司在阿聯酋建立合資公司布局中東油服市場；2012年向美國市場交付頁巖氣壓裂裝備；截至2024年7月，公司是唯一向北美提供全套頁巖氣壓裂裝備的中國企業。目前已形成中國、中東、北美三足鼎立的全球化產能布局。

出海的真正深度體現在本地化能力建設上。公司2008年成立美國杰瑞公司并擁有自有廠房，截止目前，杰瑞已具備美國本地簽約、組裝調試和運維能力——它不是簡單跨境賣設備，而是在美國建立了本地交付與服務體系。

這種布局的戰略價值在AIDC訂單爆發期體現得淋漓盡致。公司完成燃氣輪機組裝集成僅需3-6個月，而貝克休斯等外資廠商需要12個月以上，這種快速交付能力，是上游機頭廠商愿意將成撬環節外包給杰瑞的核心原因，也是下游數據中心客戶當前搶電最看重的競爭力。

公司堅定執行大海外戰略，海外業務已成為驅動公司成長的核心引擎。2025年海外收入占比48%， 2026年第一季度海外收入占比進一步提升至近60%。

2.冰輪出海：頓漢布什的全球化品牌與渠道

冰輪的出海路徑更為"取巧"——通過并購獲取全球化品牌與渠道，而非從零開始自建。

頓漢布什1894 年英國創立、1906 年美國建廠，1995 年進入中國與冰輪成立合資企業，2012 年被冰輪香港收購，2015 年正式并入冰輪環境體系。

2015年收購頓漢布什后，冰輪獲得了一個在北美、東南亞、中東都有深厚客戶基礎的百年品牌。頓漢布什產品覆蓋軌道交通、商業地產、公共場館等商用舒適空調，以及數據中心、核電站、冶金石化等工業特種空調。

北美數十年項目積累形成天然品牌護城河，這種品牌資產與項目經驗，構成了冰輪切入北美AIDC供冷鏈的強勁進入壁壘。海外競爭格局穩定，無惡性價格競爭，且北美客戶對冷水機組品牌有極強路徑依賴。

頓漢布什的技術實力、項目經驗、交付能力已獲客戶認可，可大幅縮短白名單審核認證周期。

圖：頓漢布什發展歷程 資料來源：信達證券

2025年冰輪環境的境外收入為23.3億元，同比增長18%，顯著跑贏國內業務。且目前公司北美區域客戶數量已從之前的2家增長至5家，其中2家為2026年新突破，美國市場占比達到70%，磁懸浮冷水機組滲透率持續提升。

03

等風口而不是追風口

杰瑞和冰輪的重估路徑如出一轍：先在北美AI算力基建的供應鏈中完成"從0到1"的訂單驗證，再通過"從1到N"的訂單放量確認業績拐點，最終在市場情緒與基本面共振中實現估值加速擴張。

真正最值得關注的，不是它們在2025-2026年抓住了AI訂單，而是它們在AI浪潮到來之前的很多年，就已經在相關領域完成了能力儲備。當風口出現時，它們做的不是"從零開始搭業務"，而是"把已有能力從舊場景遷移到新場景"。

1.杰瑞把油田微電網能力復用到數據中心

杰瑞進入AIDC供電不是臨時起意。此前長期服務于油田現場電力需求，積累了成撬集成、快速部署、復雜工況穩定運行、本地運維響應等能力。

且公司早在2011年就開始布局燃氣發電業務，2018年與西門子簽訂燃氣輪機集成撬協議，2019年開始布局美國燃氣輪機發電機業務；2018年開始布局燃氣輪機發電業務，成為中國首家西門子SGT-A05航改型燃氣輪機戰略合作伙伴，后與貝克休斯、川崎等多家機頭核心資源供應商簽訂戰略合作協議。

表：杰瑞股份與海外核心企業合作 資料來源：錦緞研究院整理

杰瑞當前的燃氣輪機業務的核心優勢可以概括為"多機頭資源+成套交付能力+美國本地化平臺+場景遷移能力"的綜合競爭力。

公司業務覆蓋6兆瓦-45兆瓦的中小型輕型燃氣輪機，燃氣供應商包括西門子、川崎、GE以及國產航改燃機廠商。進入數據中心場景后，公司迅速進入頭部CSP廠商白名單，并幫助上游廠商對接數據中心高端客戶。

2025年全球燃機新簽訂單90-100GW，但重型燃機交付周期長達4-5年。在此背景下，杰瑞的快速交付能力成為稀缺資源，公司燃氣輪機發電機組銷售價格已多次上漲，最新簽訂的訂單價格已達到單兆瓦130-140萬美元，較去年上漲超30%。

公司2026年初燃機業務接單目標為6.8億美金，但實際全年目標大幅上修至15-20億美金。按金額估算，公司實際已經位列全球數據中心燃氣輪機供應商前五。

2.冰輪從傳統制冷到AI液冷

冰輪環境的AIDC液冷故事，同樣是一場能力遷移。

AI 機柜算力密度持續走高，傳統風冷散熱達到物理極限，液冷滲透率進入快速爬坡通道。行業估算，全球數據中心液冷滲透率從2023 年 6% 提升至2026 年40%+。

數據中心液冷系統中，一次側和二次側是兩個獨立但協同工作的熱交換循環，共同完成從IT設備到外部環境的熱量傳遞，二者之間由CDU鏈接。

此前市場往往更關注二次側的冷板、CDU、快接頭等零部件，因為更具備彈性爆發力，但真正決定液冷系統穩定性與能效比的，是一次側冷源——冷水機組（AIDC冷水機組主要采取螺桿式和磁浮離心式兩種壓縮機），而且中國企業卡位更好。

所以在AI算力密度急劇提升、單機柜功率從5kW向50kW甚至100kW躍遷的背景下，一次側冷源的可靠性、能效比與快速交付能力，成為數據中心建設的硬約束。

圖：液冷系統由一次側回路和二次側回路構成

而冰輪環境的核心產品正是冷水機組，每GW價值量約20-30億元。公司通過頓漢布什與冰輪換熱技術公司，為數據中心提供一次側冷源裝備和熱交換裝置。

2025年7月的美國Integra訂單是一個里程碑：4100萬美元磁懸浮壓縮機訂單，用于AI數據中心冷卻。這不僅驗證了公司的技術能力，更驗證了北美客戶對"頓漢布什+冰輪"組合的認可。此后訂單呈指數級增長：

●2025年約16億元，同比翻倍以上增長；

●2026年1-6月累計新簽AI數據中心訂單約72-73億元，新簽訂單加未落地框架單合計約75億元，整體在手訂單（含框架）合計約150億元。

市場定價核心已經切換至2028年數據中心訂單大規模交付后的利潤中樞，而業績隨著訂單爆發而上調至30億元。

04

結語

杰瑞股份與冰輪環境，一家來自油氣裝備，一家來自工業制冷，看似風馬牛不相及，卻走出了驚人相似的崛起路徑。

第一，它們都在小而美的細分領域做到了第一。杰瑞在油服壓裂設備做到了第一，冰輪在工業制冷壓縮機市占率領先。這些市場不大，但壁壘極高，考驗的是系統性能力與長期穩定性。正是這種"隱形冠軍"的底子，讓它們具備了向新場景遷移的能力。

第二，它們都把出海做成了"體系"，而非"賣貨"。杰瑞用十六年在美國建立自有廠房、本地團隊、本地交付能力；冰輪用十年時間整合頓漢布什的百年品牌與全球渠道。當北美AIDC建設浪潮來襲，它們早就是坐在牌桌上的本地玩家。

第三，它們都卡在了北美AIDC供應鏈中最稀缺、最不可替代的環節。缺電賽道中上游機頭被歐美日壟斷，杰瑞是唯一具備多機頭資源整合+美國本地交付+快速組裝能力的中國主機廠。冰輪卡位一次側冷水機組——北美客戶品牌路徑依賴極強，頓漢布什是五大歐美系品牌之一，國內廠商難以進入，冰輪憑借百年品牌+全鏈條能力獨占鰲頭。

煙臺這座老工業城市，在AI時代跑出了兩只大牛股。它們的崛起描繪了一條關于中國制造如何穿越周期、嵌入全球核心產業鏈的清晰路徑：先成為細分領域的隱形冠軍，再用十年時間在全球建立交付體系，最后等一個屬于自己的風口，把積累的能力遷移到最值錢的場景。

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