豐宜科技赴港IPO：18萬臺零食柜年入20億元仍虧損

作者：七佰

來源：IPO參考

據證券時報報道，在近期召開的香港交易所未來科技峰會上，港交所相關負責人劉穎表示，當前一些公司的招股書草稿出現了文字偏浮夸、商業模式介紹不清、美化行業排名、收入確認方式模糊等問題，而這些招股書質量問題會嚴重拖慢IPO（首次公開募資）審核速度。

證券時報記者翻閱大量IPO招股書發現，例如，某無人售貨機企業，其官網明確產品就是“無人售貨機”，但在招股書中，卻自稱是“一家AI驅動零售企業”。

略為尷尬的是，開年以來赴港IPO的無人零售公司僅有深圳市豐宜科技集團股份有限公司（以下簡稱“豐宜科技”）一家，很難不讓人對號入座。

在前些年的新零售浪潮中，無人零售曾是資本看好的賽道之一，不過隨著泡沫破裂，整條賽道可以說是十不存一。豐宜科技就是其中的幸存者，旗下“豐E足食”品牌憑借18.4萬臺智能零售柜年入超20億元，穩坐國內無人零售行業“頭把交椅”。

豐宜科技是無人貨柜時代的幸存者

無人售貨機起源于20世紀中期的西歐，上世紀70年代，開始在日本、歐美等國家和地區興起。1993年，從日本、美國等國家傳入國內，陸陸續續在上海、廣州等城市出現。

最初進入中國市場的20年里，這個被稱為“24小時源源不斷帶來財富的機器人”并不成功。無論是投硬幣還是后來收紙幣的無人販賣機，并沒有掀起多大的浪花。

真正的轉機發生在2016年，馬云在10月的“云棲大會”上，第一次提出“新零售”的概念，引發熱議。

此時，剛剛結束的“紅包大戰”與“打車大戰”掃清了無人零售貨柜掃碼支付的障礙，整個市場都嗅到無人零售的機遇。2017年，無人零售風起，無人貨架、自動售貨機、無人便利店紛紛涌現，一時巨頭入局、創業者扎堆，大有成為新零售“風口”的勢頭。

阿里巴巴、京東、蘇寧等重量級玩家紛紛推出對標亞馬遜的無人零售便利店。有數據統計，僅在2017年，就有138家無人零售企業，其中57家獲得融資，國內這一領域的創業公司融資總額達到了48.47億元，其中，每日優鮮便利購以超過10億元的巨額融資領跑行業，果小美、猩便利、小E微店等企業均獲得億元以上融資。

不過，這陣風來得快，走得也很快。轉眼來到2018年，整個無人零售行業風云突變。頭部的猩便利、“GOGO小超”、果小美等紛紛傳出裁員、撤柜、關店。

2017年，順豐推出豐E足食，得益于順豐的天使輪融資以及物流上的優勢，豐宜科技艱難生存下來，并逐漸成為賽道頭部。

不過，順豐探索線下新零售的新鮮勁很快就隨著行業整體退潮而褪去，豐宜科技也逐漸從順豐體系中拆分獨立。

順豐“棄子”身份并沒有讓豐宜科技在資本市場受到冷遇，反而得到軟銀青睞。2022年豐宜科技獲得由軟銀亞洲領投的3億元A輪融資，2023年獲得由湖南省財信產業基金管理有限公司領投的億元級B輪融資，2025年中金文化產業基金和亦聯創投完成B+輪增資。

獨立后的豐宜科技反而成為資本市場的香餑餑，畢竟“無人貨架時代唯一的幸存者”的標簽本身也帶著穿越周期的吸引力，本身就證明其模式具備一定可行性。

截至招股書簽署日，軟銀集團通過SV Ample Life Limited、天津遠矚及FIF X合計持股26.6%，為豐宜科技最大外部股東。同時，湖南省財信產業基金持股8.82%；中金公司通過中金文化、廈門金辰持股8.40%；深創投持股5.32%；松禾資本持股4.14%。

軟銀、中金以及國資的背書讓豐宜科技的赴港IPO之路看起來格外輕松。

18萬臺柜子年入超20億元 困在盒子里？

截至2025年底，豐宜科技已在全國72個一二線城市，配備了18.4萬臺智能零售柜，市場份額達到21.5%，位居全國第一。

但從規模上看，豐宜科技憑借市場第一的份額，可以說是當前中國無人零售店的王者。超18萬臺智能零售柜的布局是上市公司友寶在線3倍多。不過，作為重資產、重運營的行業，規模越大未必越賺錢。

招股書顯示，2023-2025年（以下簡稱“報告期”），豐宜科技的營收分別為12.4億元、16.5億元、20.09億元；毛利率也在持續提升，分別為52.4%、54%、55.8%。從這數據來看，豐宜科技的業績可謂不錯。

但背后是規模擴大帶來的費用增長，近年來，豐宜科技的銷售及營銷開支逐年上漲。報告期各期，豐宜科技的費用分別為5.86億元、7.49億元、9.61億元。豐宜科技2025年銷售及營銷的開支占營收的47.8%，大部分用于維持18.4萬臺柜子日常運轉的成本，包括補貨配送、倉儲維護、點位管理等。其中，點位運營開支占44%，點位開發開支占17.7%。

營收結構單一是豐宜科技當前的主要問題，18萬臺智能零售柜支撐起行業市場份額第一的地位，但也令其困在了柜子里。

招股書顯示，報告期各期，豐宜科技商品銷售收入占總營收比例分別為99.3%、99.4%和98.8%，廣告及數據服務占比不足2%。其中，2025年商品交易額的前三個產品是飲料、零食和速食食品，分別占其商品交易總額的66.9%、14.6%和14%。

事實上，資本最初看好無人零售貨柜，除了其被譽為“24小時源源不斷帶來財富的機器人”外，還有個重要原因是無人零售貨柜還可能承擔流量“入口”作用。顯然，豐宜科技在這方面，并沒有達到最初資本想要的目的。

與此同時，九成九的收入來自智能零食柜，那么放在哪兒就很關鍵了。尤其是一些熱門場景，同一位置甚至會出現多個品牌的無人零售貨柜。比如一些熱門交通樞紐、大型商場等，無人零售貨柜多到可以逼死選擇困難癥。

豐宜科技的策略則是避開這些競爭烈度強的地點，轉而開發辦公區、工業園區等“輕場景”。盡管這些場景客流難與交通樞紐、大型商場相提并論，但勝在消費人群穩定、租金成本更低。

招股書顯示，目前豐宜科技的智能零售柜已經覆蓋72座城市，涉及園區工廠、物流中心、公園、CBD辦公室、健身房等超過100種細分消費場景，為累計超過8000萬消費者提供即時零售服務。

不過，盡管網點開發的成本降下來了，但相應的單客消費頻次和客單價也被限制在了較低水平，辦公場景下，消費者的需求大多只是口渴買瓶水、餓了買包零食，很難撬動更高的客單價。

在此情況下，豐宜科技想要提升整體利潤只能依靠持續新增點位鋪設，這進一步加劇該公司對點位網絡擴張的投入和依賴。

然而，隨著一二線城市的優質點位開發逐漸飽和，豐宜科技想要繼續擴張規模，要么去搶已經被瓜分的熱門點位，推高點位成本，要么下沉到低線城市，而低線城市的消費力和點位密度，很難支撐起現有的盈利模型。

成本高企疊加營收結構單一，直接體現在利潤端。報告期內，豐宜科技2024年虧損1725.8萬元，2025年虧損擴大到3722萬元。

在招股書中，豐宜科技表示，為承接大規模點位網絡的精細化管理需求，開發了端到端智能體系統FLOW Pilot，作為中央運營大腦，FLOWPilot利用4個相互關聯的智能體（Field Pilot、Link Pilot、Opti Pilot及Work Pilot）自主執行高度復雜的全鏈條業務決策，涵蓋點位擴張、動態產品組合、全網庫存分配及物流配送。

這些能力在一定程度上能夠提高豐宜科技的運營效率，但從行業角度來看，其更多屬于運營工具升級而非顛覆性技術創新。

證券時報報道稱，某些企業所謂的AI驅動，實質僅是依賴自動化系統進行點位管理、產品組合、定價、庫存補貨及物流決策。

此次IPO募資，豐宜科技打算用于點位網絡擴張、FLOW Pilot系統等技術研發、全球擴張、深化品牌商戰略合作等。

在無人零售賽道泡沫退去后，豐宜科技能走到IPO這一步已經算是勝者。然而“剩者”能否稱王大概還需要講一個讓港股投資者買賬的新故事。

對于一路押注豐宜科技的資本來說，這場IPO既是等待多年的退出出口，也是對無人零售幸存者的最終考驗。