如何監(jiān)管單股杠桿ETF？周四，全市場(chǎng)都盯著韓國(guó)政府這場(chǎng)會(huì)

一款上線僅一個(gè)半月的金融產(chǎn)品，已將韓國(guó)最高經(jīng)濟(jì)決策層拉入應(yīng)急狀態(tài)。

韓國(guó)“F4”高層協(xié)調(diào)機(jī)制將于本周四召開會(huì)議，就單股杠桿ETF對(duì)股市的沖擊研究應(yīng)對(duì)方案。這是該議題首次正式進(jìn)入由韓國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)部、金融委員會(huì)、韓國(guó)銀行及金融監(jiān)督院四方共同參與的最高級(jí)別經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)平臺(tái)。

事件導(dǎo)火索清晰：KOSPI本周一單日暴跌逾8%，觸發(fā)年內(nèi)第七次熔斷，市場(chǎng)將矛頭直指單股杠桿ETF。單股杠桿產(chǎn)品于5月27日正式上線，允許投資者對(duì)三星電子和SK海力士的股價(jià)走勢(shì)進(jìn)行2倍押注。這類產(chǎn)品的收益與標(biāo)的資產(chǎn)每日價(jià)格變動(dòng)的倍數(shù)掛鉤，為實(shí)現(xiàn)收益匹配，需每日買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)，從而進(jìn)一步加劇市場(chǎng)波動(dòng)，形成"漲時(shí)助漲、跌時(shí)助跌"的放大效應(yīng)。

周四會(huì)議之前，韓國(guó)證券公司和資產(chǎn)管理公司已計(jì)劃于周二先行召開行業(yè)會(huì)議，就杠桿ETF問(wèn)題及整體市場(chǎng)狀況進(jìn)行討論，為政府會(huì)議提前摸底。

監(jiān)管層措辭升級(jí)，“后悔”二字罕見出口

監(jiān)管層的表態(tài)已從"關(guān)注"升至"自責(zé)"，更直言面臨結(jié)構(gòu)性困境。

7月13日，金融監(jiān)督院院長(zhǎng)李贊鎮(zhèn)在汝矣島金融投資協(xié)會(huì)主持召開了一場(chǎng)有20家資產(chǎn)管理公司代表出席的閉門會(huì)議。他在會(huì)上坦言："存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，因此不太可能給出明確答案。"他進(jìn)一步表示，"目前形勢(shì)下，這一問(wèn)題無(wú)法一次性解決，需要持續(xù)監(jiān)測(cè)、修訂和完善。"這反映出金融當(dāng)局在提出具體解決方案時(shí)的深層困境。

對(duì)于所謂"結(jié)構(gòu)性問(wèn)題"，李贊鎮(zhèn)未作詳細(xì)說(shuō)明。外界普遍解讀為：其一，個(gè)人投資者已對(duì)上述產(chǎn)品凈買入近10萬(wàn)億韓元，強(qiáng)制清算幾乎不可能；其二，這些產(chǎn)品是經(jīng)青瓦臺(tái)、金融委員會(huì)及韓國(guó)交易所聯(lián)合修訂施行令后方才推出，若強(qiáng)制退市，將損害相關(guān)法規(guī)的法律公信力。

他還表示："這似乎不是某一個(gè)人能夠拍板決定的領(lǐng)域。當(dāng)局（金融委員會(huì)）也可能需要廣泛審議。我們（金融監(jiān)督院）將盡力而為，但目前處于承受批評(píng)的位置。資產(chǎn)管理公司應(yīng)坦誠(chéng)分享實(shí)際訴求和制度層面的建議，這將成為政策決策的重要參考。"

金融監(jiān)督院院長(zhǎng)李贊鎮(zhèn)上月22日在例行記者會(huì)上直言："對(duì)于單股杠桿ETF的推出，后悔沒(méi)有拼盡全力阻止。"這一措辭在韓國(guó)金融監(jiān)管語(yǔ)境中極為罕見。然而，就在其發(fā)表上述表態(tài)的次日，KOSPI暴跌10%。自上月22日至本月13日，KOSPI累計(jì)跌幅已超25%。

他本月早些時(shí)候進(jìn)一步表示，監(jiān)管層正在"認(rèn)真審查這些產(chǎn)品推出以來(lái)出現(xiàn)的意外后果"。

韓國(guó)副總理兼財(cái)政經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)官Koo Yun-cheol上周在國(guó)會(huì)會(huì)議上也表態(tài)稱，"鑒于各方已提出多項(xiàng)問(wèn)題，目前正就補(bǔ)救和最小化相關(guān)問(wèn)題的方案進(jìn)行協(xié)商"。

青瓦臺(tái)政策室長(zhǎng)Kim Yong-beom則在新聞發(fā)布會(huì)上明確表示，F(xiàn)4會(huì)議正在就單股杠桿ETF加劇市場(chǎng)波動(dòng)的問(wèn)題進(jìn)行深入研究，"若有必要采取補(bǔ)救措施，將在F4市場(chǎng)狀況檢查會(huì)議上作出決定"。

三條路徑同步推進(jìn)：提高保證金、漲停板限制、調(diào)整杠桿比例上限

在周四會(huì)議之前，監(jiān)管層已通過(guò)多條路徑同步推進(jìn)對(duì)策研究。

據(jù)韓國(guó)金融投資業(yè)界消息，金融當(dāng)局已正式要求各資產(chǎn)管理公司就單股杠桿ETF可能引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)提出具體改善建議，當(dāng)局將匯總業(yè)界意見后啟動(dòng)正式方案制定。

市場(chǎng)目前討論的可能措施包括三類：提高保證金要求、限制每日價(jià)格波動(dòng)幅度、調(diào)整杠桿比例上限。

金融委員會(huì)將于14日召集主要證券公司和資產(chǎn)管理公司的專家，就單股杠桿產(chǎn)品補(bǔ)充措施展開討論，具體提案包括提高最低保證金要求（即投資者須預(yù)先存入賬戶的資金門檻）以及強(qiáng)化投前教育。

但監(jiān)管官員也坦承，上述方案"可能只是臨時(shí)修補(bǔ)，而非解決市場(chǎng)波動(dòng)的結(jié)構(gòu)性根源"。這意味著，即便周四會(huì)議形成決定，后續(xù)政策仍可能面臨進(jìn)一步調(diào)整。

數(shù)據(jù)印證沖擊：熔斷次數(shù)創(chuàng)歷史紀(jì)錄

數(shù)據(jù)層面，單股杠桿ETF上線前后的市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)比觸目驚心。據(jù)NH投資證券統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)品上線前96個(gè)交易日中，KOSPI單日漲跌幅超3%的天數(shù)占比為27%（26天）；上線后截至13日的33個(gè)交易日中，這一比例飆升至52%（17天）。相比之下，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)今年迄今尚未出現(xiàn)單日漲跌幅達(dá)3%的情形。

韓國(guó)交易所數(shù)據(jù)顯示，截至13日，證券市場(chǎng)今年已觸發(fā)35次"邊車"（臨時(shí)交易暫停機(jī)制，含17次買方觸發(fā)、18次賣方觸發(fā)），遠(yuǎn)高于去年全年僅3次的水平，甚至在7月尚未結(jié)束之際便已超越2008年全球金融危機(jī)期間創(chuàng)下的26次歷史紀(jì)錄。全面暫停市場(chǎng)交易的熔斷機(jī)制今年已觸發(fā)7次，超過(guò)該機(jī)制自2000年引入以來(lái)累計(jì)13次觸發(fā)總數(shù)的一半。

《華爾街日?qǐng)?bào)》亦指出："韓國(guó)股市的波動(dòng)性因與三星電子和SK海力士掛鉤的杠桿產(chǎn)品而被進(jìn)一步放大。"

產(chǎn)品上線一個(gè)半月，已觸發(fā)最高決策層介入

單股杠桿ETF在韓國(guó)上市至今約一個(gè)半月，監(jiān)管壓力已從金融監(jiān)督院層面迅速升至最高經(jīng)濟(jì)決策層。

Kim Yong-beom在發(fā)布會(huì)上指出，"相關(guān)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)至今約一個(gè)半月，F(xiàn)4將仔細(xì)評(píng)估其對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際影響"。

目前，市場(chǎng)對(duì)該類產(chǎn)品面臨更嚴(yán)格限制的預(yù)期持續(xù)升溫——杠桿比例收緊、投資者準(zhǔn)入門檻提高或其他結(jié)構(gòu)性約束，均在討論范圍之內(nèi)。隨著市場(chǎng)持續(xù)劇烈震蕩，外界對(duì)這些產(chǎn)品在不到五個(gè)月內(nèi)倉(cāng)促上線的批評(píng)聲浪也在不斷高漲。

后續(xù)政策走向，將取決于周四韓國(guó)F4會(huì)議的評(píng)估結(jié)論。