上半年又吸金千億美元，國產(chǎn)創(chuàng)新藥BD為何還能“瘋狂”？

文丨柯嵐

2026年剛過半，中國創(chuàng)新藥BD市場已經(jīng)交出一張接近去年全年體量的成績單。

醫(yī)線insight結(jié)合醫(yī)藥魔方的數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，2026年上半年，我國創(chuàng)新藥共完成105起對外授權(quán)交易，其中首付款高達50億美元，交易總額更是逼近千億美元大關(guān)。

數(shù)據(jù)來源：醫(yī)藥魔方、互聯(lián)網(wǎng)公開信息

作為參照，2025年我國創(chuàng)新藥海外BD交易共發(fā)生157起，交易總額1357億美元。那一年被行業(yè)定義為?中國創(chuàng)新藥BD出海爆發(fā)的元年，各項數(shù)據(jù)都創(chuàng)下歷史新高，這也更能襯托出2026年創(chuàng)新藥海外BD的瘋狂。

這輪加速在年初就露出跡象。在2026年開年的第一個月，中國創(chuàng)新藥海外BD交易潛在總金額就高達346億美元，同比增長55%；緊接著在第一季度，我國創(chuàng)新藥對外授權(quán)交易總額就超過600億美元，這一數(shù)據(jù)已接近2025年全年的一半。

按照這一勢頭，2026年全年中國創(chuàng)新藥BD交易總額將有望突破1500億美元大關(guān)。

從2024年嶄露頭角，到2025年全面爆發(fā)，再到2026年延續(xù)高增長，中國創(chuàng)新藥BD交易為何能一直火爆？

01

到底在火什么？

如果說過去兩年國產(chǎn)創(chuàng)新藥BD的爆發(fā)，是源于全球藥企專利懸崖所帶來的管線補充焦慮，以及中國創(chuàng)新藥十年磨一劍后“硬實力”的大幅提升。

那么進入2026年，這一BD增長邏輯是否已經(jīng)發(fā)生改變？

要回答這一問題，就得先梳理2026年以來國產(chǎn)創(chuàng)新藥海外BD交易正在發(fā)生的結(jié)構(gòu)性遷移。

首先是交易標的，正在從“賣單個產(chǎn)品”過渡到“賣技術(shù)平臺與組合”。

據(jù)悉，2025年的BD交易多為單一管線授權(quán)，但在2026年上半年，一些重磅交易幾乎全是“打包式”合作，例如石藥集團與阿斯利康一筆高達185億美元的天價BD，圍繞的是長效多肽藥物平臺及8個項目組合；而恒瑞與BMS的152億美元高額合作，則打包了13款覆蓋腫瘤、免疫的早期項目。

諸如此類的平臺級、組合式BD交易還有很多，它傳遞的信號是：全球藥企正在從“買單品”轉(zhuǎn)向“建生態(tài)”，交易的核心價值不再是一個分子的臨床數(shù)據(jù)，而是一個技術(shù)平臺的延展性與項目組合的協(xié)同想象空間。

其次是交易階段大幅前置，MNC開始為“創(chuàng)新效率”付費。

事實上，2025年的海外BD交易以臨床中后期管線為主，MNC購買的其實是“現(xiàn)成的果實”，但到了2026年，風(fēng)向驟變，MNC開始將觸角瘋狂前移至臨床早期甚至臨床前階段。

比如2026年5月，恒瑞醫(yī)藥與BMS簽下最高152億美元合作，13個交易項目全部停留在早期研發(fā)階段；僅17天后，信達生物與輝瑞又達成105億美元的腫瘤早期管線合作，其中同樣沒有一款成熟管線。

這表明，全球醫(yī)藥BD的“掃貨”邏輯已從“臨床驗證”轉(zhuǎn)向“科學(xué)假設(shè)”，不再滿足于分享晚熟的果實，而是開始用天價首付款，競標中國實驗室里最前沿的“種子”。

最后是交易形式，NewCo、Co-Co、股權(quán)置換等復(fù)雜結(jié)構(gòu)占比顯著提升，已經(jīng)從“一錘子買賣”加速轉(zhuǎn)向“深度綁定與長期陪跑”。

2025年，國內(nèi)創(chuàng)新藥海外授權(quán)交易還多是以簡單的權(quán)益轉(zhuǎn)讓，即License-out為主，但進入2026年，隨著交易規(guī)模的擴大和標的復(fù)雜度的提升，交易結(jié)構(gòu)也在發(fā)生根本性迭代，以“技術(shù)入股+風(fēng)險共擔(dān)+利潤共享”為核心的NewCo與Co-Co模式開始成為主流，交易占比大幅提升。

比如恒瑞醫(yī)藥與BMS的152億美元合作、信達生物與輝瑞105億美元交易以及石藥集團與阿斯利康高達185億美元的戰(zhàn)略BD等等，都屬于深度戰(zhàn)略綁定的合作形式。

而這種更加緊密且堅持長期主義的合作模式，不僅重構(gòu)了利益分配邏輯，更標志著國內(nèi)藥企開始以技術(shù)股東和共同操盤者的身份嵌入全球創(chuàng)新藥價值鏈的核心環(huán)節(jié)，從單純的技術(shù)供應(yīng)商升級為具備全球資源配置能力的產(chǎn)業(yè)合伙人。

因此，從趨勢倒推，2026年創(chuàng)新藥海外BD爆發(fā)的邏輯實際上已更迭為——從中國藥企向全球輸出成熟管線的單向價值轉(zhuǎn)移，演變?yōu)橹袊鴦?chuàng)新生態(tài)與全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)進行系統(tǒng)性價值共創(chuàng)的深度耦合。

02

重點在交易什么？

據(jù)悉，在2026年上半年全球醫(yī)藥交易TOP10中，中國企業(yè)共占據(jù)8席。除此之外，一些十億、百億體量級的重磅交易也層出不窮，這都在表明中國創(chuàng)新藥正變得越來越“貴”。

但這并不是行業(yè)最關(guān)注的焦點，行業(yè)更在意的是：全球市場到底都在交易哪些類型的國產(chǎn)創(chuàng)新藥？哪些靶點以及技術(shù)平臺是MNC當(dāng)前真正愿意掏百億美金下注的？

對此，醫(yī)線insight對上半年105起海外BD交易進行了系統(tǒng)性分析，并梳理出了以下關(guān)鍵論點：

一是ADC仍是BD現(xiàn)金流，但交易邏輯正從狂熱走向理性。

2026年上半年，雖然ADC交易數(shù)量有所回落，但單筆交易金額仍維持高位，比如信達與輝瑞的105億美元交易、恒瑞與BMS的152億美元戰(zhàn)略合作等，都是圍繞ADC領(lǐng)域。

不過，交易的熱度卻在發(fā)生變化，隨著HER2、TROP2等熱門靶點扎堆內(nèi)卷，買家開始用更嚴苛的差異化標準審視資產(chǎn)，ADC賽道的BD邏輯已從“搶賽道”回歸“拼療效”，沒有頭對頭數(shù)據(jù)支撐的天價估值將越來越難成立。

二是PD-1/VEGF雙抗成為最熱管線。

上半年，從康方生物依沃西單抗的先行驗證，到三生制藥SSGJ-707以12.5億美元首付款授權(quán)輝瑞創(chuàng)下中國創(chuàng)新藥出海紀錄，再到榮昌生物RC148以6.5億美元首付款花落艾伯維，以及科倫博泰PD-1×VEGF雙抗授權(quán)Crescent Bio等，圍繞這一靶點的BD交易潛在總金額已超200億美元，且買家名單幾乎囊括了輝瑞、艾伯維、默沙東、BMS等所有腫瘤免疫領(lǐng)域的頂級玩家。

而之所以會被集體押注，核心邏輯是在于它正在重新定義腫瘤免疫治療的“基石”——PD-1/VEGF雙抗通過同時阻斷PD-1免疫檢查點和VEGF血管生成通路，實現(xiàn)了“去化療”或“低化療”方案下對多種實體瘤的顯著療效提升。

值得一提的是，賽道競爭正在快速升級，全球臨床III期及注冊申請階段的雙抗藥物扎堆，這意味著，PD-1/VEGF雙抗的BD窗口期正在收窄，沒有差異化臨床數(shù)據(jù)的資產(chǎn)將很難再撐起天價交易。

三是GLP-1與代謝賽道紅利外溢。

2026年1月，石藥集團和阿斯利康完成一筆高達185億美元的天價交易，這也是2026年以來最大一筆授權(quán)交易，充分體現(xiàn)了GLP-1資產(chǎn)的戰(zhàn)略稀缺性與定價權(quán)。

這并非個例，包括先為達與輝瑞的4.95億美元商業(yè)化合作、甘李藥業(yè)博凡格魯肽的韓國授權(quán)、翰森制藥與再生元的20億美元雙靶點授權(quán)，以及民為生物超10億美元的三靶點管線出海等，也都在上半年密集發(fā)生。這表明中國GLP-1已成為全球MNC補全代謝管線不可或缺的戰(zhàn)略供給方，賽道紅利正從“單品爆款”向“平臺化生態(tài)”躍遷。

四是小核酸藥物快速崛起。

2026年上半年，中國小核酸賽道迎來集中爆發(fā)，僅Q1就完成了圣因生物與基因泰克15億美元RNAi平臺合作、瑞博生物與Madrigal 44億美元MASH領(lǐng)域siRNA授權(quán)、前沿生物與GSK近10億美元腎臟疾病管線出海等多筆重磅交易，三筆交易合計潛在總金額超過69億美元，一舉超越過去五年中國小核酸BD交易的總和。

這并非偶然。一方面，中國小核酸企業(yè)在靶點發(fā)現(xiàn)、化學(xué)修飾和遞送系統(tǒng)上的原始創(chuàng)新能力已得到國際認可，技術(shù)平臺價值開始兌現(xiàn)；另一方面，全球大藥企在GLP-1、ADC等熱門賽道競爭白熱化后，正急于尋找下一個具備平臺級潛力的增量領(lǐng)域，而小核酸恰好以其“可編程藥物”的特性和在慢病領(lǐng)域的廣闊前景，成為跨國巨頭管線布局的戰(zhàn)略性補位選擇。

五是AI制藥從概念走向落地。

2026年6月30日，劑泰科技與Deerfield Management旗下的Boulevard Bio達成臨床前TCE項目海外授權(quán)，潛在交易總額超16億美元，創(chuàng)下中國制藥企業(yè)臨床前TCE項目單筆海外授權(quán)交易金額新紀錄。

除此之外，僅英矽智能一家，2026年以來就已先后與施維雅、復(fù)星醫(yī)藥、齊魯制藥、康哲藥業(yè)、禮來、SK生物制藥等達成管線授權(quán)或研發(fā)合作，新增BD總金額近70億美元。

這都是在證明，AI制藥已跨越“概念驗證”的死亡谷，從實驗室里的輔助工具，蛻變?yōu)轵?qū)動全球藥企核心管線價值與商業(yè)變現(xiàn)的硬核引擎——中國AI制藥企業(yè)正憑借這一技術(shù)變量，在全球醫(yī)藥交易版圖中掌握越來越強的話語權(quán)。

除此之外，包括核藥、CGT、自免及炎癥領(lǐng)域小分子靶向藥等新興技術(shù)平臺，也都在上半年海外BD交易中嶄露頭角，成為中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)多元化輸出的重要補充。

03

熱潮仍將繼續(xù)

但風(fēng)險也在積聚

多家權(quán)威機構(gòu)預(yù)測，2026年全年中國創(chuàng)新藥海外BD交易總額將突破1500億美元大關(guān)。這意味著，下半年創(chuàng)新藥出海熱潮仍將繼續(xù)。

這固然是好事，畢竟在過去兩年IPO收緊、一級市場融資趨冷的市場環(huán)境下，僅是動輒數(shù)億美元的首付款就為不少國內(nèi)biotech提供了寶貴的“續(xù)命資金”，使其能夠支撐核心管線的后續(xù)臨床開發(fā)和運營。

除此之外，瘋狂的出海也讓一些國產(chǎn)藥走出了“內(nèi)卷”的國內(nèi)市場，登上全球舞臺，在更廣闊的適應(yīng)癥人群和更高的支付意愿中釋放了更大的臨床價值與商業(yè)化潛力。

比如包括百濟神州澤布替尼等在內(nèi)的一些重磅藥，它當(dāng)前的海外收入已經(jīng)超越國內(nèi)，真正在全球市場站穩(wěn)了腳跟。

但凡事都有利有弊，BD也難逃這一定律。

首先是交易價值分配失衡。

雖然從上半年來看，國內(nèi)創(chuàng)新藥BD交易的首付款仍在持續(xù)走高，并且里程碑付款也在大量發(fā)生，但這與交易總額相比仍然占比不高。換言之，國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)在BD中依舊讓渡了大部分遠期價值，包括銷售分成、海外權(quán)益、后續(xù)適應(yīng)癥開發(fā)權(quán)等“大頭”仍掌握在MNC手中。

所以，這需要國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)在談判中建立更成熟的估值模型和權(quán)益保留策略，以此獲得更大的價值轉(zhuǎn)化，而非僅僅滿足于“拿到首付款活下去”的短期邏輯。

其次是近一年來反復(fù)被行業(yè)提及的“青苗”問題，尤其是當(dāng)前交易階段大幅前移，這更需要重點關(guān)注。

當(dāng)越來越多的早期管線，甚至臨床前資產(chǎn)被跨國藥企以高價鎖定，表面上是一筆劃算的買賣，實則暗藏隱憂——國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)可能正在經(jīng)歷一場“掐尖式”收割，最具潛力的靶點和機制被提前買走，本土企業(yè)淪為MNC的“外部研發(fā)中心”，喪失了自主培育重磅炸彈、建立全球品牌的機會。

另一方面，一旦早期分子在后續(xù)臨床中失敗或被戰(zhàn)略放棄，國內(nèi)biotech不僅無法獲得后續(xù)里程碑，還可能因核心管線已“賣身”而失去自我造血的根基，面臨被市場淘汰的風(fēng)險。

所以，在鼓勵License-out的同時，更需警惕“青苗”被過度收割的風(fēng)險，建立起對早期交易價值的評估機制和戰(zhàn)略審慎體系，確保本土創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)不至于在“賣青苗”的狂歡中透支長遠競爭力正變得愈發(fā)重要。

最后一點則是要平衡好BD和企業(yè)本身的發(fā)展。

誠然，BD非常重要，是很正常的市場性行為，但其本質(zhì)應(yīng)當(dāng)服務(wù)于企業(yè)的長期價值創(chuàng)造，而非成為短期市值管理的工具。如果一家企業(yè)將過多精力投入到交易談判而非管線推進以及技術(shù)平臺的建設(shè)上，這無異于本末倒置。

除此之外，部分藥企“為出海而出海”更是一種危險的戰(zhàn)略投機，這不僅會扭曲企業(yè)的戰(zhàn)略重心，更可能在海外復(fù)雜的監(jiān)管與臨床環(huán)境中因準備不足而遭遇重大挫折，最終損害企業(yè)的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。

所以，根據(jù)自身需求進行交易匹配，并做好合作的執(zhí)行落地與后續(xù)的整合管理，釋放更大的交易價值，才是藥企將BD真正轉(zhuǎn)化為企業(yè)增長動力的關(guān)鍵。

一位深耕海外BD交易多年的負責(zé)人談到：“我們現(xiàn)在不缺交易，缺的是交易之后還能站著把錢掙了的能力。出海永遠是手段，不是目的，千萬別把船開出去，才發(fā)現(xiàn)自己不會掌舵。”

這也是當(dāng)前國內(nèi)藥企最需要補上的一課。下一階段，衡量中國創(chuàng)新藥出海的尺度，要從簽了多少單、公布了多少金額，移到簽約之后能否守住收益、推進管線、建立品牌并持續(xù)造血。

千億美元的數(shù)字足夠耀眼。真正決定這輪熱潮最終留下什么的，是中國藥企能否在全球價值鏈中把交易能力沉淀為長期競爭力。

排版丨喬雨林

制圖丨醫(yī)線Insight