漢諾醫療供應鏈軟肋與擴產疑云：ECMO核心膜材靠進口，產能閑置下虧損風險加劇|讀懂IPO

本文來源：時代商業研究院 作者：特約研究員曾瑞琦、鄭琳

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作者|特約研究員曾瑞琦、鄭琳

編輯|鄭琳

作為國內首家ECMO（體外膜肺氧合）國產企業，深圳漢諾醫療科技股份有限公司（以下簡稱“漢諾醫療”）的技術突破確實讓人振奮。

但翻完招股書和問詢回復，有兩個地方總覺得不太踏實：一是核心材料還得從國外買，而且就一家供應商，萬一斷供或者面臨制裁怎么辦？二是產能明明還有閑置，卻急著翻倍擴建，這賬算得過來嗎？

上交所官網顯示，漢諾醫療于2025年12月遞交科創板IPO申請，2026年6月3日，該公司更新披露了招股書（申報稿，簽署于2026年6月2日，下同），目前已完成首輪審核問詢回復。

6月10日、7月6日，就公司核心供應鏈安全、產能擴張合理性、持續經營能力與盈利前景、研發投入與商業化落地等問題，時代商業研究院向漢諾醫療發送郵件并致電詢問，7月7日，該公司對相關問題作出了回復。

核心膜材靠進口：國產化“最后一公里”尚未打通

先問個實在問題：漢諾醫療的ECMO到底算不算真正的“國產”？

招股書（申報稿）顯示，漢諾醫療整機系統確實是國內首家獲批的，但再看一個關鍵細節：ECMO耗材的核心——氧合膜，用的是PMP材料，該材料市場長期處于寡頭壟斷格局，全球能大規模供貨的只有一家：Thermo Fisher BPG（原3M/Solventum），漢諾醫療在問詢函回復中也承認了這一點。而且，這家供應商最近還被收購了。

也就是說，漢諾醫療雖然把ECMO系統組裝起來了，但最核心的“人工肺”膜材，依然依賴進口。那問題就來了：萬一這家不賣了，或者漲價、斷供，怎么辦？

漢諾醫療雖然已在2026年4月和對方簽了新供貨協議，有效期覆蓋到2030年底，但協議總有到期的一天。該公司自己也在招股書中坦言，如果續約談不攏，或者國產替代材料沒跟上，就可能面臨“核心原材料供應受限的風險”。

對此，漢諾醫療向時代商業研究院表示：公司與Thermo Fisher“一直以來均保持穩定友好的合作關系”，協議簽訂是“基于過往長期穩定的合作關系以及對未來戰略發展的一致認可”。

我們不禁要問，這難道不是把“卡脖子”的環節從整機轉移到了膜材料上嗎？

當然，漢諾醫療也在布局國產替代產品，聯合國內企業攻關。但首輪問詢回復顯示：這種高端膜材的技術壁壘極高——材料合成和紡絲工藝長期被國外少數企業壟斷。

7月7日，漢諾醫療向時代商業研究院回復稱，國產替代“目前仍正常推進中，具體進展以后續披露公告為準?！笨梢?，漢諾醫療膜材料國產替代產品的實際落地時間及其臨床達標的可靠性，目前尚存較大不確定性。

一個值得琢磨的問題是：當我們說“國產替代”時，到底替代了整機組裝，還是真正掌握了全產業鏈的核心？如果最核心的膜材還要依賴進口，那這家公司的供應鏈安全，是不是存在一根隱藏的軟肋？

ECMO設備產能閑置22%，加碼新產線或加劇虧損

再看看募投項目。招股書顯示，此次IPO，漢諾醫療計劃投入2億元建設生產基地，目標是把ECMO設備年產能從300臺提到680臺，耗材產能也要大幅增加。

但根據首輪問詢函回復的數據，2025年漢諾醫療ECMO設備的產能利用率是78%，ECMO耗材是77.38%。也就是說，還有近四分之一的產能閑置。

這就不免讓人疑惑：現有的產能尚有閑置，新增產能將如何消化？監管層顯然也注意到了這一點，首輪問詢函顯示，上交所已經明確要求漢諾醫療解釋擴建產能的合理性。

漢諾醫療解釋說，要提前為市場放量和海外拓展做準備，如圖表3所示。但現實是，2025年國內ECMO設備的新增銷售量才578臺，而漢諾醫療自己的設備銷量只有130臺。一下子把產能翻倍，到時候賣給誰呢？

7月7日，漢諾醫療向時代商業研究院表示，現階段產能利用率處于“階段性合理區間”，主要系“商業化推廣仍處于持續滲透階段，市場裝機與耗材放量存在階段性周期差異”。本次擴產并非基于短期產能缺口，而是結合公司中長期市場拓展戰略、全球化布局及后續產品迭代需求，作出的前瞻性合理布局。漢諾醫療進一步指出，其增長邏輯基于設備裝機放量、耗材持續復購、全球化市場拓展三大核心，具備落地基礎與可實現性，新增產能規劃與公司未來市場訂單支撐及預測相匹配。產能爬坡節奏將與國內外市場開拓進度精準匹配，循序漸進釋放產能。截至2025年12月31日，核心產品Lifemotion? ECMO系統已覆蓋全國近200家醫院。但根據首輪問詢函回復的數據，2025年漢諾醫療ECMO設備的產能利用率是78%，ECMO耗材是77.38%。也就是說，還有近四分之一的產能閑置。

也許有人說，海外市場潛力大。招股書也顯示，漢諾醫療2025年拿到了歐盟CE MDR認證，境外收入已經做到了770.23萬元。但海外競爭同樣激烈，邁柯唯、美敦力等國際巨頭早就深耕多年。漢諾醫療作為新進入者，能搶到多少份額，還是個未知數。

這確實是個繞不開的問題：如果連現有產能都沒充分利用，擴張會不會只是增加了折舊成本，反而讓盈利扭虧更遙遙無期？

值得注意的是，2023—2025年，漢諾醫療的營業收入分別為2983.11萬元、4966.28萬元和9217.40萬元，呈現快速增長態勢；但該公司報告期內尚未實現盈利，同期歸母凈利潤分別為-34089.90萬元、-18343.08萬元和-18141.18萬元，三年累計虧損超過7億元。

關于持續經營能力與盈利拐點，漢諾醫療向時代商業研究院表示，其資金使用和儲備處于安全可控的管理控制水平，未來資金擴充措施具備可行性。由于公司所處的三類高端醫療器械及高值耗材細分賽道具備“高投入、長周期”的行業特征，商業化初期處于虧損狀態具備合理性。公司預測2028年方可實現盈虧平衡是基于設備裝機放量、耗材持續復購、全球化市場拓展三大核心增長邏輯，具備落地基礎與可實現性，未來三年公司伴隨業務規?；l展，盈利能力將持續優化。

漢諾醫療的技術突破值得尊重，該企業還向時代商業研究院表示，公司在持續創新研發中掌握7項底層核心技術，形成三大技術平臺，截至2025年底授權發明專利43項（含境外5項），Lifemotion?ECMO系統在代表ECMO設備和耗材的關鍵指標上與邁柯唯旗下高端Cardiohelp ECMO系統“在參數上基本相當，部分指標具備差異化優勢”。不可否認的是，漢諾醫療打破了進口壟斷，讓國產ECMO從0到1，但被光環掩蓋下的風險亦不容忽視——核心材料依賴單一進口源，產能擴張與市場需求之間的匹配度仍有待時間驗證。

也許漢諾醫療有更詳細的訂單儲備，也許國產膜材很快就能突破，但這些何時能落地，仍需先打上一個問號。資本市場從來不缺故事，缺少的是把故事變成現實的底氣。

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