稀土管制暗戰：中國如何用算力金屬改寫半導體利潤

周三下午，首爾一家存儲芯片巨頭的采購總監盯著屏幕上的報價單，氧化鏑的到岸價已是去年同期的整整三倍。他揉了揉眼睛，確認自己沒有看錯小數點。兩個月前，公司內部做過測算，如果這種關鍵稀土材料漲價50%，HBM（高帶寬存儲器）產線的毛利將被吃掉7個百分點。而如今擺在面前的，是300%的漲幅，且供應商明確告知——不接受鎖價，不接受長協，每月按最新掛牌價結算。

這位采購總監的困惑，此刻正蔓延在全球半導體廠商的供應鏈部門。從韓國平澤到美國圣克拉拉，從中國臺灣新竹到日本熊本，各大芯片廠的法務和采購團隊在反復研讀一份文件：中國商務部2025年10月發布的第61號公告。公告將出口管制的稀土種類從7種擴大至12種，新增鈥、鉺、銩、銪、鐿5種元素，并引入穿透性原則——即便交易不直接涉及中國企業，只要最終產品用到了中國的設備或材料，就需獲得中國的出口許可證。這幾乎是美國長臂管轄邏輯的鏡像復制，而矛頭直指半導體產業鏈最上游的材料命門。

2025年4月的那一輪管制已經讓市場見識了威力。七大類中重稀土被列入出口管制清單后，歐洲市場的氧化鏑價格瞬時飆漲三倍。半年后的升級版，將管制范圍從稀土元素本身延伸至技術、設備、原輔材料的全鏈條，同時對境外相關物項實施穿透式跟蹤。結果就是，鹿特丹港口的稀土報價與國內產生了裂谷般的價差：國內氧化釔約5.5萬元一噸，而鹿特丹港口價高達457.50美元一千克，歐洲市場價更是沖上1175美元一千克，內外價差最高超過百倍。海外芯片廠的選擇變得極其殘酷——要么接受天價，要么停產。而停產意味著將市場份額拱手讓人，所以即使捏著鼻子，也得買。

這一幕，徹底扭轉了一個延續多年的荒誕劇本。中國是全球稀土、鎵、鍺等關鍵半導體材料的主要供應方，卻長期以白菜價出售原料，再以天價買回用這些原料制成的高端芯片。177家A股半導體上市公司2025年合計歸母凈利潤457.4億元人民幣，折合63億美元，不到英偉達一家公司凈利潤的二十分之一，不到臺積電凈利潤的九分之一。而同期英偉達凈利潤高達1200.67億美元，三星電子半導體部門貢獻集團80%的營業利潤，SK海力士凈利潤約301.3億美元，臺積電凈利潤552.1億美元。美國半導體企業全球市場份額超過60%。中國擁有最上游的資源，卻分到了最小的一塊蛋糕。稀土管制，就是要改寫這份利潤分配表。

資本市場的嗅覺最為靈敏。2026年以來，A股半導體用稀土概念股持續暴漲。有研新材漲幅約200%，歐萊新材漲了350%，東方鋯業一個月翻倍，三祥新材累計漲幅超過150%。這并非簡單的題材炒作，而是對中國在稀土領域主動卡位、從“規則接受者”轉向“規則制定者”的系統性重估。圍繞“算力金屬”的博弈，正在重置半導體產業鏈的估值坐標。

有研新材的上漲，折射出半導體靶材國產替代的戰略溢價。作為國內高端電子信息材料領域規模最大、種類最全的研發制造基地，其業務覆蓋微電子光電子薄膜材料、超高純金屬及稀貴金屬材料、高端稀土功能材料等。2026年一季度，公司營收29.57億元，同比增長60.72%，歸母凈利潤同比增長31%。關鍵突破在半導體靶材——12英寸鈷靶和銅靶已進入高端制程國產替代，獲得國家大基金二期3億元增資擴產。客戶的名單上，京東方、臺積電、芯聯集成、長鑫存儲、長江存儲赫然在列。市場給出的估值，早已超越材料周期股的范疇，而是對標自主可控的戰略資產。

歐萊新材的彈性最大，其背后是HBM4新一代存儲芯片帶來的靶材消耗激增。HBM4量產使靶材消耗較傳統DRAM（動態隨機存取存儲器）提升3至5倍，三星、SK海力士、美光正大規模采購特種靶材。2026年第一季度，電子靶材企業已普遍提價，常規靶材價格漲幅達20%，特殊小金屬類靶材漲幅更是拉升至60%至70%。歐萊新材的全資子公司投資的明月湖半導體用高純材料項目，聚焦超高純無氧銅錠和6N純度的高純鈷錠，規劃2026年第四季度竣工投產，一旦發力，將直接填補上游核心原材料的自主供應缺口。

三祥新材踩中兩條邏輯線：稀土永磁概念的集體走強，以及全球氧化鋯核心供應商日本東曹暫停對華供應氧化鋯粉體后引爆的國產替代。東方鋯業則成為戰略小金屬的資源錨點，其上游礦區伴生稀土資源，而鋯本身屬于關鍵戰略小金屬。受稀土供給受限影響，日本東曹、第一稀元素化學等全球龍頭產量下滑，高端氧化鋯市場供需缺口擴大。電子專用高純納米氧化鋯報價拉漲至50至65.7美元一千克，釔穩定氧化鋯粉體報價也達到50至150美元一千克。這四只個股的暴漲揭示了一條清晰的投資主線：在稀土全產業鏈管控升級的背景下，凡是在算力金屬供應鏈上占據不可替代位置的企業，都將獲得系統性估值重估。

更深一層看，半導體靶材是芯片制造中金屬薄膜沉積環節的核心耗材，先進制程下靶材的單位消耗量是傳統工藝的3至5倍，而稀土摻雜是提升靶材性能的重要路徑。可以說，沒有稀土靶材，就沒有先進制程芯片；沒有先進制程芯片，就沒有AI算力。當英偉達DGX B300的官方售價50萬美元，運到中國直接翻倍賣到700萬人民幣時，一個尖銳的問題浮出水面——我們的稀土卡著最上游的材料，最核心的資源，憑什么只拿最小的一份？

相關分析指出，這背后的本質，是中國正以稀土和關鍵材料為支點，試圖撬動長期以來由設計和設備端主導的全球半導體利潤分配格局。從白菜價到核按鈕，稀土的戰略角色已經發生位移，而漲價，或許只是個開始。