丁彥皓：杰普特（688025）的內(nèi)在價(jià)值與投資邏輯

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杰普特（688025）的內(nèi)在價(jià)值與投資邏輯

文\丁彥皓-可信財(cái)商

1、 研究思路

1、 激光在工業(yè)領(lǐng)域運(yùn)用的潛在空間

2、 杰普特的技術(shù)在全球的地位

3、 杰普特的企業(yè)文化

4、 杰普特當(dāng)前所處的階段與技術(shù)儲(chǔ)備

5、 杰普特所面臨的潛在空間

6、 當(dāng)前估值、市值與股價(jià)的態(tài)勢(shì)

7、 行業(yè)對(duì)杰普特的態(tài)度

8、 潛在風(fēng)險(xiǎn)

2、 激光在工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用

激光技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域最主要的應(yīng)用是運(yùn)用激光加工材料，其是利用激光束對(duì)材料進(jìn)行切割、焊接、表面處理、打孔及微加工等的一種加工技術(shù)

激光器原理示意圖

激光產(chǎn)業(yè)鏈上游主要包括光源材料、光學(xué)元器件及其他組成激光器的材料，福晶科技就是專注于激光器件

中游主要為各種激光器、機(jī)械系統(tǒng)、數(shù)控系統(tǒng)和其他例如電源、散熱器、傳感器等

下游則是成套的激光加工設(shè)備，如激光切割機(jī)、激光焊接設(shè)備、激光打標(biāo)機(jī)等

激光器及激光裝備產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D

激光產(chǎn)業(yè)鏈的終端應(yīng)用領(lǐng)域涉及醫(yī)療、冶金、石油、航天、航空、軍工、電子、輕工、電池、家電等用途

20年近七成激光器用于材料加工和光通信領(lǐng)域

近年來(lái)，中國(guó)激光器市場(chǎng)規(guī)模一直保持增長(zhǎng)趨勢(shì)

我國(guó)激光器市場(chǎng)規(guī)模逐年擴(kuò)大

光纖激光器成為市場(chǎng)主流產(chǎn)品，市場(chǎng)空間廣闊

目前中國(guó)激光器市場(chǎng)主要以光纖激光器為主導(dǎo)，隨著中國(guó)制造業(yè)逐步向高端化、智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)，未來(lái)光纖激光器設(shè)備在工業(yè)領(lǐng)域生產(chǎn)制造的各個(gè)環(huán)節(jié)滲透率不斷攀升，根據(jù)《2022中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》預(yù)測(cè)，2026年光纖激光器的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到394.73億元，增速維持在28%左右

2022年光纖激光器占中國(guó)激光器市場(chǎng)比重大

全球光纖激光器的市場(chǎng)份額占比不斷提升

我國(guó)光纖激光器市場(chǎng)發(fā)展迅猛

3、 杰普特簡(jiǎn)介

杰普特(股票代碼:688025)成立于2006年，是一家專注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售激光器、激光/光學(xué)智能裝備的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)

堅(jiān)持“激光光源+”的產(chǎn)業(yè)定位，深耕上游核心激光光源技術(shù)，重點(diǎn)解決關(guān)鍵激光材料與部件的技術(shù)難題，沿著“光纖器件→激光器→激光技術(shù)解決方案”的發(fā)展路徑快速擴(kuò)張

專注激光領(lǐng)域十余年

為國(guó)內(nèi)首家商用“脈沖可調(diào)高功率脈沖光纖激光器（MOPA 脈沖光纖激光器）”生產(chǎn)制造商和領(lǐng)先光電精密檢測(cè)及激光加工智能裝備提供商，產(chǎn)品技術(shù)參數(shù)可對(duì)標(biāo)國(guó)外一流大廠，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的技術(shù)空白

MOPA 激光器有LP、M7、M8、CL等4個(gè)系列

杰普特“以激光核心技術(shù)驅(qū)動(dòng)，持續(xù)為客戶創(chuàng)造價(jià)值”為企業(yè)愿景，深耕核心激光技術(shù)，聚焦激光核心模塊

主要產(chǎn)品包括激光器、激光/光學(xué)智能裝備與光纖器件

主要產(chǎn)品包括激光器、激光/光學(xué)智能裝備、光纖器件

杰普特的主要產(chǎn)品及應(yīng)用

其中，激光器和激光/光學(xué)智能裝備營(yíng)收占比超90%，營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，激光器為占比最大的業(yè)務(wù)，2022年激光器營(yíng)收占比為50.8%，其次為激光/光學(xué)智能裝備業(yè)務(wù)，2022年?duì)I收占比為40.5%

各業(yè)務(wù)在杰普特營(yíng)收中的占比構(gòu)成

2022年?duì)I收結(jié)構(gòu)

已進(jìn)入核心客戶供應(yīng)鏈，杰普特的客戶涵蓋了蘋果、Meta、寧德時(shí)代、比亞迪、英特爾、國(guó)巨股份、厚聲電子、意法半導(dǎo)體、順絡(luò)電子、AMS、LGIT、Kamaya、風(fēng)華高科、乾坤科技、華新科技以及一汽弗迪等各行業(yè)龍頭企業(yè)

4、 股權(quán)集中，權(quán)責(zé)明確

杰普特的實(shí)控人為黃治家，黃治家直接持股21.21%，又是持股16.72%有限合伙的GP，且持有改有限合伙40%的LP，且與持股3.47%的親弟弟為一致行動(dòng)人，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

杰普特的股權(quán)架構(gòu)

在上市中，如果實(shí)際控制人持股比例過(guò)低，必然無(wú)動(dòng)力經(jīng)營(yíng)，且動(dòng)輒將占為籍有

如果持股比例過(guò)高，則會(huì)淪為實(shí)控人的個(gè)人，其他股東對(duì)無(wú)監(jiān)督權(quán)力

而黃治家在杰普特中的持股比例較為合適

5、 杰普特的財(cái)務(wù)狀況

營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)以及扣非凈利潤(rùn)穩(wěn)步上漲，證明杰普特正在有條不紊的發(fā)展

杰普特營(yíng)業(yè)收入示意圖

2022年凈利潤(rùn)下降的原因如下：

1、激光切割市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，用于激光切割應(yīng)用的連續(xù)光激光器業(yè)務(wù)虧損，戰(zhàn)略上全面收縮連續(xù)光激光器的鈑金切割業(yè)務(wù)，拓展更多的焊接應(yīng)用方向

2、研發(fā)費(fèi)用較去年同期增長(zhǎng) 15.56%，主要由于新增光伏、動(dòng)力電池以及 XR 相關(guān)領(lǐng)域激 光加工以及光學(xué)檢測(cè)設(shè)備研發(fā)項(xiàng)目，整體研發(fā)項(xiàng)目增加

2021年末，逐步獲得客戶在激光清洗以及激光焊接方面的訂單，2022年，持續(xù)獲得比亞迪、寧德時(shí)代與科達(dá)利等動(dòng)力電池頭部企業(yè)關(guān)于激光器、激光加工工作站以及激光加工自動(dòng)化設(shè)備的訂單，在實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的同時(shí)助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

2016至2022年，營(yíng)收從2.5億元增長(zhǎng)至11.7億元，2017-2022年?duì)I收CAGR為13.1%

杰普特凈利潤(rùn)示意圖

杰普特凈扣非凈利潤(rùn)示意圖

杰普特的銷售毛利率與凈利率示意圖

杰普特毛利率較為穩(wěn)定，凈利率有小幅波動(dòng)

毛利率在35%左右，凈利率有一定波動(dòng)

分業(yè)務(wù)毛利率情況

分業(yè)務(wù)毛利率方面，激光器毛利率維持在30%左右，2022年實(shí)現(xiàn)毛利率29.5%，激光/光學(xué)智能裝備毛利率在40%左右，2022年實(shí)現(xiàn)毛利率41.5%

毛利率處于同行業(yè)平均水平

6、 的研發(fā)投入與技術(shù)水準(zhǔn)

杰普特研發(fā)費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)率示意圖

2022年研發(fā)費(fèi)用率為14.2%，研發(fā)費(fèi)用率逐年提升

研發(fā)投入逐年上升

研發(fā)費(fèi)率行業(yè)領(lǐng)先

期間費(fèi)用率穩(wěn)定，研發(fā)力度持續(xù)加大

研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期超過(guò)可比

截至2022年12月底，已申請(qǐng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)689項(xiàng)，其中發(fā)明專利252項(xiàng)，實(shí)用新型專利261項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利40項(xiàng)，軟件著作權(quán)115項(xiàng)，PCT專利21項(xiàng)

截至2022年12月底，已授權(quán)知識(shí)產(chǎn)權(quán)500項(xiàng)，其中發(fā)明專利79項(xiàng)，實(shí)用新型專利248項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利37項(xiàng)，軟件著作權(quán)115項(xiàng)，PCT專利21項(xiàng)

7、 國(guó)產(chǎn)替代

國(guó)產(chǎn)光纖激光器廠商崛起，進(jìn)口替代穩(wěn)步推進(jìn)，MOPA激光器國(guó)內(nèi)龍頭，國(guó)產(chǎn)替代帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

成立之初即自主研發(fā)MOPA脈沖光纖激光器，并于2010年投入量產(chǎn)和銷售，目前在MOPA脈沖光纖激光器領(lǐng)域擁有多年的技術(shù)沉淀和大量?jī)?yōu)質(zhì)的客戶積累，技術(shù)與市場(chǎng)占有率均居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平

隨著國(guó)內(nèi)激光器企業(yè)技術(shù)不斷提升以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子和新能源市場(chǎng)需求的不斷提升，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)已逐步從自動(dòng)化設(shè)備國(guó)產(chǎn)化繼續(xù)深化至自動(dòng)化核心模塊國(guó)產(chǎn)化，而激光器作為先進(jìn)制造的核心器件是本輪國(guó)產(chǎn)化浪潮中頗具代表性的核心器件

先前占據(jù)全球激光器市場(chǎng)絕大部分份額的國(guó)際巨頭例如 IPG 光子、美國(guó)相干等在中國(guó)的市場(chǎng)份額逐步縮減，以杰普特、銳科激光、創(chuàng)鑫激光為代表的中國(guó)激光企業(yè)市場(chǎng)份額占有率近年來(lái)明顯提升

2021年，杰普特市場(chǎng)份額達(dá)至5.60%，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)激光器企業(yè)占據(jù)的市場(chǎng)份額會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大

我國(guó)本土激光器企業(yè)市場(chǎng)份額擴(kuò)大

國(guó)產(chǎn)廠商光纖激光器在中國(guó)市場(chǎng)份額明顯提升

MOPA激光器國(guó)內(nèi)市占率第一

在2016 年-2019年間，MOPA脈沖光纖激光器實(shí)現(xiàn)的銷售收入顯著高于同行業(yè)可比MOPA 脈沖光纖激光器產(chǎn)品的銷售收入，市場(chǎng)占有率國(guó)內(nèi)第一

為國(guó)內(nèi)MOPA脈沖光纖激光器龍頭，具有行業(yè)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)力水平，為中國(guó)首家商用MOPA脈沖光纖激光器生產(chǎn)制造商，技術(shù)參數(shù)可對(duì)標(biāo)國(guó)際一流大廠

成立之初著手于自主研發(fā)MOPA脈沖光纖激光器，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的技術(shù)空白

2019年度脈沖光纖激光器產(chǎn)品占比高

MOPA光纖激光器產(chǎn)品系列

自研MOPA激光系列-極片切割專用光纖激光器

進(jìn)軍鋰電、光伏、XR等領(lǐng)域，綁定蘋果、寧德時(shí)代、比亞迪、Meta等多家頭部客戶

擁有動(dòng)力電池激光加工全系產(chǎn)品，供貨一線客戶，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代

8、 發(fā)展空間與正處于大爆發(fā)的前夜

核心產(chǎn)品包括激光器、激光/光學(xué)智能設(shè)備、光纖器件，產(chǎn)品應(yīng)用在消費(fèi)電子、集成電路、新能源汽車等行業(yè)

核心產(chǎn)品包括激光器、激光/光學(xué)智能設(shè)備和光纖器件

2021年開始布局鋰電、光伏領(lǐng)域，在行業(yè)主流客戶中獲得突破

1、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體

2022年消費(fèi)電子行業(yè)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)景氣度相對(duì)較弱以及行業(yè)創(chuàng)新程度不高整體呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022年12月份國(guó)內(nèi)智能手機(jī)出貨量下降17.90%，全球智能手機(jī)2022年四季度同比下滑18.30%

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策開放以及消費(fèi)電子行業(yè)頭部廠商未來(lái)XR新產(chǎn)品發(fā)布，能夠?yàn)橄M(fèi)電子行業(yè)帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力

XR光學(xué)檢測(cè)設(shè)備于2022年獲得消費(fèi)電子行業(yè)頭部客戶訂單且完成大部分產(chǎn)品交付驗(yàn)收，目前已與客戶溝通下一代檢測(cè)設(shè)備檢測(cè)需求，同時(shí)也在持續(xù)接洽新客戶

緊密圍繞客戶對(duì)激光技術(shù)解決方案的需求，開發(fā)了智能光譜檢測(cè)機(jī)、激光調(diào)阻機(jī)、芯片激光標(biāo)識(shí)追溯系統(tǒng)、激光劃線機(jī)、VCSEL激光模組檢測(cè)系統(tǒng)、硅光晶圓測(cè)試系統(tǒng)、基于透明脆性材料的激光二維碼激光微加工設(shè)備、VR 眼鏡檢測(cè)系統(tǒng)等多款激光/光學(xué)智能裝備

受益于Meta/蘋果等巨頭入局XR產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)檢測(cè)市場(chǎng)發(fā)展、VCSEL模組方案持續(xù)升級(jí)、在被動(dòng)元器件測(cè)試領(lǐng)域的品類拓展，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期

2、新能源動(dòng)力電池

生產(chǎn)的脈沖光纖激光器、連續(xù)光纖激光器以及配套的激光模組產(chǎn)品用于新能源動(dòng)力電池生產(chǎn)加工中切割、清洗與焊接行業(yè)，將主要受益于全球汽車電動(dòng)化

激光技術(shù)在鋰電池加工程序中被廣泛應(yīng)用于焊接、切割和清洗等環(huán)節(jié)

激光在鋰電池生產(chǎn)工序中的應(yīng)用及優(yōu)勢(shì)

在鋰電激光加工領(lǐng)域持續(xù)深耕，目前產(chǎn)品組合能提供動(dòng)力電池制作全套激光加工方案，MOPA脈沖光纖激光器和連續(xù)光纖激光器能覆蓋動(dòng)鋰電池機(jī)關(guān)加工多數(shù)環(huán)節(jié)，覆蓋切割、清洗、焊接等加工工序

光纖激光器覆蓋動(dòng)力電池制造中后段工序

于2021年開始在新能源動(dòng)力電池方面進(jìn)行精密布局，2022年持續(xù)獲得比亞迪、寧德時(shí)代與科達(dá)利等動(dòng)力電池頭部企業(yè)關(guān)于激光設(shè)備的訂單

2022-2025年我國(guó)鋰電池出貨量攀升

根據(jù)GGII預(yù)測(cè)，2025年我國(guó)鋰電激光設(shè)備規(guī)模將達(dá)220億元，21-25年行業(yè)需求的GAGR達(dá)21%

我國(guó)25年鋰電激光設(shè)備規(guī)模將達(dá)220億元

于22年接連獲得比亞迪、科達(dá)利等動(dòng)力電池頭部企業(yè)關(guān)于激光器、激光加工工作站以及激光設(shè)備的訂單，隨著在手訂單逐步交付，鋰電激光設(shè)備收入有望快速增長(zhǎng)

22年鋰電激光設(shè)備產(chǎn)品開始供貨一線鋰電客戶

在全球前10的動(dòng)力電池廠商中，中國(guó)廠商占據(jù)6席，份額合計(jì)56.4%，其中寧德時(shí)代占據(jù)了34.8%的份額，而比亞迪增長(zhǎng)較快，份額達(dá)到11.8%，較去年幾乎翻倍

全球動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量（GWh）

3、光伏鈣鈦礦

在光伏加工程序中被廣泛應(yīng)用于摻雜、劃線、清邊等環(huán)節(jié)

光伏技術(shù)路線主要包括PERC、TOPcon、HJT，IBC以及鈣鈦礦等。各種光伏技術(shù)路線，在電池片前道、電池片后道以及組件加工環(huán)節(jié)，都需要使用激光技術(shù)

激光技術(shù)被廣泛運(yùn)用在光伏加工領(lǐng)域

中國(guó)目前太陽(yáng)能電池技術(shù)主要包括 PERC、TOPCon、異質(zhì)結(jié)（HJT）、背接觸（IBC）及鈣鈦礦

目前PERC為主流路線，TOP Con、HJT等屬于下一代高效電池潛在技術(shù)方向，而IBC 和鈣鈦礦為未來(lái)技術(shù)，仍在實(shí)驗(yàn)和驗(yàn)證階段

目前激光器及裝備已應(yīng)用在PERC、TOP Con領(lǐng)域，并且向鈣鈦礦領(lǐng)域進(jìn)軍，有望充分受益光伏領(lǐng)域加工需求

P型晶硅電池將逐漸被N型替代

鈣鈦礦電池屬于第三代太陽(yáng)能電池，相較于晶硅電池有更高的轉(zhuǎn)換效率和更低的生產(chǎn)成本

鈣鈦礦電池作為新一代光伏電池有許多優(yōu)勢(shì)：高光電轉(zhuǎn)換效率、低生產(chǎn)成本、高產(chǎn)業(yè)鏈集中度，激光設(shè)備將成為鈣鈦礦產(chǎn)線標(biāo)配

國(guó)內(nèi)外光伏新增裝機(jī)量呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)

樂觀預(yù)測(cè)下2023年全球新增光伏裝機(jī)量預(yù)計(jì)達(dá)330GW

中國(guó)光伏新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)（GW）

鈣鈦礦電池技術(shù)目前處于較為早期的態(tài)勢(shì)，未來(lái)還有很大的發(fā)展空間

鈣鈦礦理論效率高且提效迅速

規(guī)模產(chǎn)線，并發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年多家廠商將具有GW級(jí)鈣鈦礦產(chǎn)線

多家鈣鈦礦廠商發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃

在鈣鈦礦行業(yè)布局較早，交付全球首套鈣鈦礦模切設(shè)備

杰普特：的鈣鈦礦激光膜切設(shè)備可以為客戶完成P0-P4的激光加工工藝

2022年新研第二代鈣鈦礦模切設(shè)備，增加多光束設(shè)計(jì)，加工效率較第一代產(chǎn)品提升8倍，進(jìn)一步降低客戶生產(chǎn)成本，獲得行業(yè)廠商重視，已向多家客戶發(fā)出樣機(jī)試用，未來(lái)成長(zhǎng)潛力巨大

2017年至2022年，全球光伏新增裝機(jī)量五年間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)19.32%

在光伏市場(chǎng)的需求驅(qū)動(dòng)以及“雙碳政策”的大力支持下，光伏行業(yè)保持強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭，激光器及激光加工設(shè)備在光伏領(lǐng)域的需求量隨之大幅上升

4、智能檢測(cè)

近年來(lái)，緊密圍繞客戶對(duì)激光技術(shù)解決方案的需求，開發(fā)了智能光譜檢測(cè)機(jī)、激光調(diào)阻機(jī)、芯片激光標(biāo)識(shí)追溯系統(tǒng)、激光劃線機(jī)、VCSEL 激光模組檢測(cè)系統(tǒng)、硅光晶圓測(cè)試系統(tǒng)、基于透明脆性材料的激光二維碼激光微加工設(shè)備、VR 眼鏡檢測(cè)系統(tǒng)等多款激光/光學(xué)智能裝備

隨著元宇宙、虛擬現(xiàn)實(shí)以及人工智能等概念在社會(huì)領(lǐng)域的傳播影響力日益增大，AR及VR行業(yè)逐漸滲透入各個(gè)領(lǐng)域中，行業(yè)隨之迎來(lái)高速增長(zhǎng)發(fā)展期

根據(jù)Wellsenn XR數(shù)據(jù)，全球XR設(shè)備出貨量有望從22年1028萬(wàn)臺(tái)提升到25年的3800萬(wàn)臺(tái)，期間CAGR為超過(guò)50%

我國(guó)AR/VR行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大

全球AR、XR設(shè)備出貨量逐年上升

25年全球XR設(shè)備出貨量將達(dá)3800萬(wàn)臺(tái)

Meta/蘋果等巨頭紛紛入局XR產(chǎn)業(yè)，拉動(dòng)光學(xué)檢測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，Meta是XR市場(chǎng)的主要玩家，根據(jù)IDC研究報(bào)告指出，其VR產(chǎn)品出貨量占全球份額的80%

隨著Meta、蘋果、Pico、華為等為代表的頭部企業(yè)紛紛進(jìn)入市場(chǎng)，必將帶動(dòng)相關(guān)光學(xué)檢測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展

Meta QUEST 2產(chǎn)品系列

從2014年開始進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈，訂單快速增長(zhǎng)，在2022年已完成大客戶VR/AR檢測(cè)設(shè)備訂單的交付，目前正對(duì)接客戶第二代產(chǎn)品的檢測(cè)需求

2023年也開始與國(guó)內(nèi)客戶接洽其VR/AR產(chǎn)品的光學(xué)檢測(cè)需求

XR設(shè)備制造過(guò)程中會(huì)帶來(lái)成像畸變、瞳孔游移及鬼影等新的測(cè)試需求

產(chǎn)品應(yīng)用于VR/AR透鏡成像畸變檢測(cè)，22H1XR/VR檢測(cè)設(shè)備取得客戶訂單

根據(jù)公告， VR/AR 眼鏡模組測(cè)試機(jī)可應(yīng)用于VR/AR透鏡成像畸變檢測(cè)，并可以兼容頭戴式眼鏡成品和單眼模組階段產(chǎn)品的檢測(cè)，22H1已經(jīng)獲得客戶訂單，未來(lái)隨著客戶測(cè)試需求的不斷提升，訂單有望持續(xù)增長(zhǎng)

VR光學(xué)智能測(cè)試機(jī)

已研發(fā)XR眼鏡/模組測(cè)試機(jī)，可用于眼鏡成品及單眼模組成像畸變檢測(cè)，也可進(jìn)行成像清晰度、熒幕缺陷以及熒幕亮度的測(cè)試

5、被動(dòng)元器件

掌握了激光調(diào)阻機(jī)高精度的量測(cè)技術(shù)和激光光源技術(shù)，生產(chǎn)的激光調(diào)阻機(jī)系列產(chǎn)品自2015年以來(lái)陸續(xù)服務(wù)于風(fēng)華高科、順絡(luò)電子、國(guó)巨股份、厚聲電子、乾坤科技、華新科技等知名被動(dòng)元器件廠家，全球市場(chǎng)占有率較高

近年大部分被動(dòng)元器件行業(yè)加工設(shè)備主要仍由海外設(shè)備廠商壟斷，在2021年布局?jǐn)U展被動(dòng)元器件行業(yè)自動(dòng)化設(shè)備品類

以自主研發(fā)、合資設(shè)立控股、參投等方式研發(fā)了電感剝漆設(shè)備、電感繞線設(shè)備、測(cè)包機(jī)等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)上述產(chǎn)品將在未來(lái)幾年成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)

6、VCSEL檢測(cè)產(chǎn)品持續(xù)迭代，未來(lái)有望放量

的VCSEL激光模組檢測(cè)系統(tǒng)中利用了自行研發(fā)的VCSEL驅(qū)動(dòng)電路以及脈沖測(cè)試電路模塊，在測(cè)試效率方面表現(xiàn)出色

公告披露，為客戶提供第二代VCSEL模組檢測(cè)設(shè)備已完成小批量交付與驗(yàn)收

第二代VCSEL模組檢測(cè)設(shè)備根據(jù)客戶定制化需求完成了檢測(cè)效率及檢測(cè)良率的提升，為后續(xù)客戶大批量全檢需求提供了技術(shù)方面的可能性

根據(jù)公告，為手機(jī)大客戶定制研發(fā)VCSEL模組檢測(cè)，并在22年批量出貨，產(chǎn)品驗(yàn)證順利

VCSEL近/遠(yuǎn)場(chǎng)測(cè)試示意圖

7、攝像頭模組檢測(cè)

收購(gòu)睿晟自動(dòng)化20%的股權(quán)，完善AA攝像頭模組檢測(cè)水平，擴(kuò)展攝像頭檢測(cè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)

2022年，以2,000萬(wàn)元人民幣的價(jià)格收購(gòu)了睿晟自動(dòng)化20%的股權(quán)，睿晟自動(dòng)化專注于AA設(shè)備生產(chǎn)研發(fā)，下游主要覆蓋攝像頭模組行業(yè)

睿晟自動(dòng)化具有AA校準(zhǔn)技術(shù)及機(jī)器視覺等核心技術(shù)，客戶資源優(yōu)質(zhì)

睿晟自動(dòng)化股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

睿晟自動(dòng)化下游客戶資源優(yōu)質(zhì)

9、 投資風(fēng)險(xiǎn)

1、存在因技術(shù)升級(jí)迭代速度緩于產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度而導(dǎo)致產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力降低的風(fēng)險(xiǎn)

2、客戶集中度較高，存在大客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)

前五名客戶銷售額 23,734.53 萬(wàn)元，占年度銷售總額 20.23%

3、目前整體規(guī)模偏小，存在因人才流失而導(dǎo)致技術(shù)發(fā)展放緩的風(fēng)險(xiǎn)

4、2021年末、2022年末的應(yīng)收賬款凈額分別為30,104.85萬(wàn)元、37,736.48萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為18.39%和22.62%，應(yīng)收賬款凈額增加，存在應(yīng)收賬款違約的風(fēng)險(xiǎn)

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作者簡(jiǎn)介：

丁彥皓 房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)（投資學(xué)）博士后，專注資本市場(chǎng)，聚焦權(quán)益投資、資本運(yùn)作、大宗期貨、期權(quán)以及宏觀經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的研究與投資，關(guān)注國(guó)際關(guān)系、歷史、哲學(xué)與宗教

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杰普特（688025）的內(nèi)在價(jià)值與投資邏輯

文\丁彥皓-可信財(cái)商

1、 研究思路

1、 激光在工業(yè)領(lǐng)域運(yùn)用的潛在空間

2、 杰普特的技術(shù)在全球的地位

3、 杰普特的企業(yè)文化

4、 杰普特當(dāng)前所處的階段與技術(shù)儲(chǔ)備

5、 杰普特所面臨的潛在空間

6、 當(dāng)前估值、市值與股價(jià)的態(tài)勢(shì)

7、 行業(yè)對(duì)杰普特的態(tài)度

8、 潛在風(fēng)險(xiǎn)

2、 激光在工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用

激光技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域最主要的應(yīng)用是運(yùn)用激光加工材料，其是利用激光束對(duì)材料進(jìn)行切割、焊接、表面處理、打孔及微加工等的一種加工技術(shù)

激光器原理示意圖

激光產(chǎn)業(yè)鏈上游主要包括光源材料、光學(xué)元器件及其他組成激光器的材料，福晶科技就是專注于激光器件

中游主要為各種激光器、機(jī)械系統(tǒng)、數(shù)控系統(tǒng)和其他例如電源、散熱器、傳感器等

下游則是成套的激光加工設(shè)備，如激光切割機(jī)、激光焊接設(shè)備、激光打標(biāo)機(jī)等

激光器及激光裝備產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D

激光產(chǎn)業(yè)鏈的終端應(yīng)用領(lǐng)域涉及醫(yī)療、冶金、石油、航天、航空、軍工、電子、輕工、電池、家電等用途

20年近七成激光器用于材料加工和光通信領(lǐng)域

近年來(lái)，中國(guó)激光器市場(chǎng)規(guī)模一直保持增長(zhǎng)趨勢(shì)

我國(guó)激光器市場(chǎng)規(guī)模逐年擴(kuò)大

光纖激光器成為市場(chǎng)主流產(chǎn)品，市場(chǎng)空間廣闊

目前中國(guó)激光器市場(chǎng)主要以光纖激光器為主導(dǎo)，隨著中國(guó)制造業(yè)逐步向高端化、智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)，未來(lái)光纖激光器設(shè)備在工業(yè)領(lǐng)域生產(chǎn)制造的各個(gè)環(huán)節(jié)滲透率不斷攀升，根據(jù)《2022中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》預(yù)測(cè)，2026年光纖激光器的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到394.73億元，增速維持在28%左右

2022年光纖激光器占中國(guó)激光器市場(chǎng)比重大

全球光纖激光器的市場(chǎng)份額占比不斷提升

我國(guó)光纖激光器市場(chǎng)發(fā)展迅猛

3、 杰普特簡(jiǎn)介

杰普特(股票代碼:688025)成立于2006年，是一家專注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售激光器、激光/光學(xué)智能裝備的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)

堅(jiān)持“激光光源+”的產(chǎn)業(yè)定位，深耕上游核心激光光源技術(shù)，重點(diǎn)解決關(guān)鍵激光材料與部件的技術(shù)難題，沿著“光纖器件→激光器→激光技術(shù)解決方案”的發(fā)展路徑快速擴(kuò)張

專注激光領(lǐng)域十余年

為國(guó)內(nèi)首家商用“脈沖可調(diào)高功率脈沖光纖激光器（MOPA 脈沖光纖激光器）”生產(chǎn)制造商和領(lǐng)先光電精密檢測(cè)及激光加工智能裝備提供商，產(chǎn)品技術(shù)參數(shù)可對(duì)標(biāo)國(guó)外一流大廠，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的技術(shù)空白

MOPA 激光器有LP、M7、M8、CL等4個(gè)系列

杰普特“以激光核心技術(shù)驅(qū)動(dòng)，持續(xù)為客戶創(chuàng)造價(jià)值”為企業(yè)愿景，深耕核心激光技術(shù)，聚焦激光核心模塊

主要產(chǎn)品包括激光器、激光/光學(xué)智能裝備與光纖器件

主要產(chǎn)品包括激光器、激光/光學(xué)智能裝備、光纖器件

杰普特的主要產(chǎn)品及應(yīng)用

其中，激光器和激光/光學(xué)智能裝備營(yíng)收占比超90%，營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，激光器為占比最大的業(yè)務(wù)，2022年激光器營(yíng)收占比為50.8%，其次為激光/光學(xué)智能裝備業(yè)務(wù)，2022年?duì)I收占比為40.5%

各業(yè)務(wù)在杰普特營(yíng)收中的占比構(gòu)成

2022年?duì)I收結(jié)構(gòu)

已進(jìn)入核心客戶供應(yīng)鏈，杰普特的客戶涵蓋了蘋果、Meta、寧德時(shí)代、比亞迪、英特爾、國(guó)巨股份、厚聲電子、意法半導(dǎo)體、順絡(luò)電子、AMS、LGIT、Kamaya、風(fēng)華高科、乾坤科技、華新科技以及一汽弗迪等各行業(yè)龍頭企業(yè)

4、 股權(quán)集中，權(quán)責(zé)明確

杰普特的實(shí)控人為黃治家，黃治家直接持股21.21%，又是持股16.72%有限合伙的GP，且持有改有限合伙40%的LP，且與持股3.47%的親弟弟為一致行動(dòng)人，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

杰普特的股權(quán)架構(gòu)

在上市中，如果實(shí)際控制人持股比例過(guò)低，必然無(wú)動(dòng)力經(jīng)營(yíng)，且動(dòng)輒將占為籍有

如果持股比例過(guò)高，則會(huì)淪為實(shí)控人的個(gè)人，其他股東對(duì)無(wú)監(jiān)督權(quán)力

而黃治家在杰普特中的持股比例較為合適

5、 杰普特的財(cái)務(wù)狀況

營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)以及扣非凈利潤(rùn)穩(wěn)步上漲，證明杰普特正在有條不紊的發(fā)展

杰普特營(yíng)業(yè)收入示意圖

2022年凈利潤(rùn)下降的原因如下：

1、激光切割市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，用于激光切割應(yīng)用的連續(xù)光激光器業(yè)務(wù)虧損，戰(zhàn)略上全面收縮連續(xù)光激光器的鈑金切割業(yè)務(wù)，拓展更多的焊接應(yīng)用方向

2、研發(fā)費(fèi)用較去年同期增長(zhǎng) 15.56%，主要由于新增光伏、動(dòng)力電池以及 XR 相關(guān)領(lǐng)域激 光加工以及光學(xué)檢測(cè)設(shè)備研發(fā)項(xiàng)目，整體研發(fā)項(xiàng)目增加

2021年末，逐步獲得客戶在激光清洗以及激光焊接方面的訂單，2022年，持續(xù)獲得比亞迪、寧德時(shí)代與科達(dá)利等動(dòng)力電池頭部企業(yè)關(guān)于激光器、激光加工工作站以及激光加工自動(dòng)化設(shè)備的訂單，在實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的同時(shí)助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

2016至2022年，營(yíng)收從2.5億元增長(zhǎng)至11.7億元，2017-2022年?duì)I收CAGR為13.1%

杰普特凈利潤(rùn)示意圖

杰普特凈扣非凈利潤(rùn)示意圖

杰普特的銷售毛利率與凈利率示意圖

杰普特毛利率較為穩(wěn)定，凈利率有小幅波動(dòng)

毛利率在35%左右，凈利率有一定波動(dòng)

分業(yè)務(wù)毛利率情況

分業(yè)務(wù)毛利率方面，激光器毛利率維持在30%左右，2022年實(shí)現(xiàn)毛利率29.5%，激光/光學(xué)智能裝備毛利率在40%左右，2022年實(shí)現(xiàn)毛利率41.5%

毛利率處于同行業(yè)平均水平

6、 的研發(fā)投入與技術(shù)水準(zhǔn)

杰普特研發(fā)費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)率示意圖

2022年研發(fā)費(fèi)用率為14.2%，研發(fā)費(fèi)用率逐年提升

研發(fā)投入逐年上升

研發(fā)費(fèi)率行業(yè)領(lǐng)先

期間費(fèi)用率穩(wěn)定，研發(fā)力度持續(xù)加大

研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期超過(guò)可比

截至2022年12月底，已申請(qǐng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)689項(xiàng)，其中發(fā)明專利252項(xiàng)，實(shí)用新型專利261項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利40項(xiàng)，軟件著作權(quán)115項(xiàng)，PCT專利21項(xiàng)

截至2022年12月底，已授權(quán)知識(shí)產(chǎn)權(quán)500項(xiàng)，其中發(fā)明專利79項(xiàng)，實(shí)用新型專利248項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利37項(xiàng)，軟件著作權(quán)115項(xiàng)，PCT專利21項(xiàng)

7、 國(guó)產(chǎn)替代

國(guó)產(chǎn)光纖激光器廠商崛起，進(jìn)口替代穩(wěn)步推進(jìn)，MOPA激光器國(guó)內(nèi)龍頭，國(guó)產(chǎn)替代帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

成立之初即自主研發(fā)MOPA脈沖光纖激光器，并于2010年投入量產(chǎn)和銷售，目前在MOPA脈沖光纖激光器領(lǐng)域擁有多年的技術(shù)沉淀和大量?jī)?yōu)質(zhì)的客戶積累，技術(shù)與市場(chǎng)占有率均居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平

隨著國(guó)內(nèi)激光器企業(yè)技術(shù)不斷提升以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子和新能源市場(chǎng)需求的不斷提升，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)已逐步從自動(dòng)化設(shè)備國(guó)產(chǎn)化繼續(xù)深化至自動(dòng)化核心模塊國(guó)產(chǎn)化，而激光器作為先進(jìn)制造的核心器件是本輪國(guó)產(chǎn)化浪潮中頗具代表性的核心器件

先前占據(jù)全球激光器市場(chǎng)絕大部分份額的國(guó)際巨頭例如 IPG 光子、美國(guó)相干等在中國(guó)的市場(chǎng)份額逐步縮減，以杰普特、銳科激光、創(chuàng)鑫激光為代表的中國(guó)激光企業(yè)市場(chǎng)份額占有率近年來(lái)明顯提升

2021年，杰普特市場(chǎng)份額達(dá)至5.60%，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)激光器企業(yè)占據(jù)的市場(chǎng)份額會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大

我國(guó)本土激光器企業(yè)市場(chǎng)份額擴(kuò)大

國(guó)產(chǎn)廠商光纖激光器在中國(guó)市場(chǎng)份額明顯提升

MOPA激光器國(guó)內(nèi)市占率第一

在2016 年-2019年間，MOPA脈沖光纖激光器實(shí)現(xiàn)的銷售收入顯著高于同行業(yè)可比MOPA 脈沖光纖激光器產(chǎn)品的銷售收入，市場(chǎng)占有率國(guó)內(nèi)第一

為國(guó)內(nèi)MOPA脈沖光纖激光器龍頭，具有行業(yè)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)力水平，為中國(guó)首家商用MOPA脈沖光纖激光器生產(chǎn)制造商，技術(shù)參數(shù)可對(duì)標(biāo)國(guó)際一流大廠

成立之初著手于自主研發(fā)MOPA脈沖光纖激光器，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的技術(shù)空白

2019年度脈沖光纖激光器產(chǎn)品占比高

MOPA光纖激光器產(chǎn)品系列

自研MOPA激光系列-極片切割專用光纖激光器

進(jìn)軍鋰電、光伏、XR等領(lǐng)域，綁定蘋果、寧德時(shí)代、比亞迪、Meta等多家頭部客戶

擁有動(dòng)力電池激光加工全系產(chǎn)品，供貨一線客戶，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代

8、 發(fā)展空間與正處于大爆發(fā)的前夜

核心產(chǎn)品包括激光器、激光/光學(xué)智能設(shè)備、光纖器件，產(chǎn)品應(yīng)用在消費(fèi)電子、集成電路、新能源汽車等行業(yè)

核心產(chǎn)品包括激光器、激光/光學(xué)智能設(shè)備和光纖器件

2021年開始布局鋰電、光伏領(lǐng)域，在行業(yè)主流客戶中獲得突破

1、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體

2022年消費(fèi)電子行業(yè)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)景氣度相對(duì)較弱以及行業(yè)創(chuàng)新程度不高整體呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022年12月份國(guó)內(nèi)智能手機(jī)出貨量下降17.90%，全球智能手機(jī)2022年四季度同比下滑18.30%

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策開放以及消費(fèi)電子行業(yè)頭部廠商未來(lái)XR新產(chǎn)品發(fā)布，能夠?yàn)橄M(fèi)電子行業(yè)帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力

XR光學(xué)檢測(cè)設(shè)備于2022年獲得消費(fèi)電子行業(yè)頭部客戶訂單且完成大部分產(chǎn)品交付驗(yàn)收，目前已與客戶溝通下一代檢測(cè)設(shè)備檢測(cè)需求，同時(shí)也在持續(xù)接洽新客戶

緊密圍繞客戶對(duì)激光技術(shù)解決方案的需求，開發(fā)了智能光譜檢測(cè)機(jī)、激光調(diào)阻機(jī)、芯片激光標(biāo)識(shí)追溯系統(tǒng)、激光劃線機(jī)、VCSEL激光模組檢測(cè)系統(tǒng)、硅光晶圓測(cè)試系統(tǒng)、基于透明脆性材料的激光二維碼激光微加工設(shè)備、VR 眼鏡檢測(cè)系統(tǒng)等多款激光/光學(xué)智能裝備

受益于Meta/蘋果等巨頭入局XR產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)檢測(cè)市場(chǎng)發(fā)展、VCSEL模組方案持續(xù)升級(jí)、在被動(dòng)元器件測(cè)試領(lǐng)域的品類拓展，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期

2、新能源動(dòng)力電池

生產(chǎn)的脈沖光纖激光器、連續(xù)光纖激光器以及配套的激光模組產(chǎn)品用于新能源動(dòng)力電池生產(chǎn)加工中切割、清洗與焊接行業(yè)，將主要受益于全球汽車電動(dòng)化

激光技術(shù)在鋰電池加工程序中被廣泛應(yīng)用于焊接、切割和清洗等環(huán)節(jié)

激光在鋰電池生產(chǎn)工序中的應(yīng)用及優(yōu)勢(shì)

在鋰電激光加工領(lǐng)域持續(xù)深耕，目前產(chǎn)品組合能提供動(dòng)力電池制作全套激光加工方案，MOPA脈沖光纖激光器和連續(xù)光纖激光器能覆蓋動(dòng)鋰電池機(jī)關(guān)加工多數(shù)環(huán)節(jié)，覆蓋切割、清洗、焊接等加工工序

光纖激光器覆蓋動(dòng)力電池制造中后段工序

于2021年開始在新能源動(dòng)力電池方面進(jìn)行精密布局，2022年持續(xù)獲得比亞迪、寧德時(shí)代與科達(dá)利等動(dòng)力電池頭部企業(yè)關(guān)于激光設(shè)備的訂單

2022-2025年我國(guó)鋰電池出貨量攀升

根據(jù)GGII預(yù)測(cè)，2025年我國(guó)鋰電激光設(shè)備規(guī)模將達(dá)220億元，21-25年行業(yè)需求的GAGR達(dá)21%

我國(guó)25年鋰電激光設(shè)備規(guī)模將達(dá)220億元

于22年接連獲得比亞迪、科達(dá)利等動(dòng)力電池頭部企業(yè)關(guān)于激光器、激光加工工作站以及激光設(shè)備的訂單，隨著在手訂單逐步交付，鋰電激光設(shè)備收入有望快速增長(zhǎng)

22年鋰電激光設(shè)備產(chǎn)品開始供貨一線鋰電客戶

在全球前10的動(dòng)力電池廠商中，中國(guó)廠商占據(jù)6席，份額合計(jì)56.4%，其中寧德時(shí)代占據(jù)了34.8%的份額，而比亞迪增長(zhǎng)較快，份額達(dá)到11.8%，較去年幾乎翻倍

全球動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量（GWh）

3、光伏鈣鈦礦

在光伏加工程序中被廣泛應(yīng)用于摻雜、劃線、清邊等環(huán)節(jié)

光伏技術(shù)路線主要包括PERC、TOPcon、HJT，IBC以及鈣鈦礦等。各種光伏技術(shù)路線，在電池片前道、電池片后道以及組件加工環(huán)節(jié)，都需要使用激光技術(shù)

激光技術(shù)被廣泛運(yùn)用在光伏加工領(lǐng)域

中國(guó)目前太陽(yáng)能電池技術(shù)主要包括 PERC、TOPCon、異質(zhì)結(jié)（HJT）、背接觸（IBC）及鈣鈦礦

目前PERC為主流路線，TOP Con、HJT等屬于下一代高效電池潛在技術(shù)方向，而IBC 和鈣鈦礦為未來(lái)技術(shù)，仍在實(shí)驗(yàn)和驗(yàn)證階段

目前激光器及裝備已應(yīng)用在PERC、TOP Con領(lǐng)域，并且向鈣鈦礦領(lǐng)域進(jìn)軍，有望充分受益光伏領(lǐng)域加工需求

P型晶硅電池將逐漸被N型替代

鈣鈦礦電池屬于第三代太陽(yáng)能電池，相較于晶硅電池有更高的轉(zhuǎn)換效率和更低的生產(chǎn)成本

鈣鈦礦電池作為新一代光伏電池有許多優(yōu)勢(shì)：高光電轉(zhuǎn)換效率、低生產(chǎn)成本、高產(chǎn)業(yè)鏈集中度，激光設(shè)備將成為鈣鈦礦產(chǎn)線標(biāo)配

國(guó)內(nèi)外光伏新增裝機(jī)量呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)

樂觀預(yù)測(cè)下2023年全球新增光伏裝機(jī)量預(yù)計(jì)達(dá)330GW

中國(guó)光伏新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)（GW）

鈣鈦礦電池技術(shù)目前處于較為早期的態(tài)勢(shì)，未來(lái)還有很大的發(fā)展空間

鈣鈦礦理論效率高且提效迅速

規(guī)模產(chǎn)線，并發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年多家廠商將具有GW級(jí)鈣鈦礦產(chǎn)線

多家鈣鈦礦廠商發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃

在鈣鈦礦行業(yè)布局較早，交付全球首套鈣鈦礦模切設(shè)備

杰普特：的鈣鈦礦激光膜切設(shè)備可以為客戶完成P0-P4的激光加工工藝

2022年新研第二代鈣鈦礦模切設(shè)備，增加多光束設(shè)計(jì)，加工效率較第一代產(chǎn)品提升8倍，進(jìn)一步降低客戶生產(chǎn)成本，獲得行業(yè)廠商重視，已向多家客戶發(fā)出樣機(jī)試用，未來(lái)成長(zhǎng)潛力巨大

2017年至2022年，全球光伏新增裝機(jī)量五年間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)19.32%

在光伏市場(chǎng)的需求驅(qū)動(dòng)以及“雙碳政策”的大力支持下，光伏行業(yè)保持強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭，激光器及激光加工設(shè)備在光伏領(lǐng)域的需求量隨之大幅上升

4、智能檢測(cè)

近年來(lái)，緊密圍繞客戶對(duì)激光技術(shù)解決方案的需求，開發(fā)了智能光譜檢測(cè)機(jī)、激光調(diào)阻機(jī)、芯片激光標(biāo)識(shí)追溯系統(tǒng)、激光劃線機(jī)、VCSEL 激光模組檢測(cè)系統(tǒng)、硅光晶圓測(cè)試系統(tǒng)、基于透明脆性材料的激光二維碼激光微加工設(shè)備、VR 眼鏡檢測(cè)系統(tǒng)等多款激光/光學(xué)智能裝備

隨著元宇宙、虛擬現(xiàn)實(shí)以及人工智能等概念在社會(huì)領(lǐng)域的傳播影響力日益增大，AR及VR行業(yè)逐漸滲透入各個(gè)領(lǐng)域中，行業(yè)隨之迎來(lái)高速增長(zhǎng)發(fā)展期

根據(jù)Wellsenn XR數(shù)據(jù)，全球XR設(shè)備出貨量有望從22年1028萬(wàn)臺(tái)提升到25年的3800萬(wàn)臺(tái)，期間CAGR為超過(guò)50%

我國(guó)AR/VR行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大

全球AR、XR設(shè)備出貨量逐年上升

25年全球XR設(shè)備出貨量將達(dá)3800萬(wàn)臺(tái)

Meta/蘋果等巨頭紛紛入局XR產(chǎn)業(yè)，拉動(dòng)光學(xué)檢測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，Meta是XR市場(chǎng)的主要玩家，根據(jù)IDC研究報(bào)告指出，其VR產(chǎn)品出貨量占全球份額的80%

隨著Meta、蘋果、Pico、華為等為代表的頭部企業(yè)紛紛進(jìn)入市場(chǎng)，必將帶動(dòng)相關(guān)光學(xué)檢測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展

Meta QUEST 2產(chǎn)品系列

從2014年開始進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈，訂單快速增長(zhǎng)，在2022年已完成大客戶VR/AR檢測(cè)設(shè)備訂單的交付，目前正對(duì)接客戶第二代產(chǎn)品的檢測(cè)需求

2023年也開始與國(guó)內(nèi)客戶接洽其VR/AR產(chǎn)品的光學(xué)檢測(cè)需求

XR設(shè)備制造過(guò)程中會(huì)帶來(lái)成像畸變、瞳孔游移及鬼影等新的測(cè)試需求

產(chǎn)品應(yīng)用于VR/AR透鏡成像畸變檢測(cè)，22H1XR/VR檢測(cè)設(shè)備取得客戶訂單

根據(jù)公告， VR/AR 眼鏡模組測(cè)試機(jī)可應(yīng)用于VR/AR透鏡成像畸變檢測(cè)，并可以兼容頭戴式眼鏡成品和單眼模組階段產(chǎn)品的檢測(cè)，22H1已經(jīng)獲得客戶訂單，未來(lái)隨著客戶測(cè)試需求的不斷提升，訂單有望持續(xù)增長(zhǎng)

VR光學(xué)智能測(cè)試機(jī)

已研發(fā)XR眼鏡/模組測(cè)試機(jī)，可用于眼鏡成品及單眼模組成像畸變檢測(cè)，也可進(jìn)行成像清晰度、熒幕缺陷以及熒幕亮度的測(cè)試

5、被動(dòng)元器件

掌握了激光調(diào)阻機(jī)高精度的量測(cè)技術(shù)和激光光源技術(shù)，生產(chǎn)的激光調(diào)阻機(jī)系列產(chǎn)品自2015年以來(lái)陸續(xù)服務(wù)于風(fēng)華高科、順絡(luò)電子、國(guó)巨股份、厚聲電子、乾坤科技、華新科技等知名被動(dòng)元器件廠家，全球市場(chǎng)占有率較高

近年大部分被動(dòng)元器件行業(yè)加工設(shè)備主要仍由海外設(shè)備廠商壟斷，在2021年布局?jǐn)U展被動(dòng)元器件行業(yè)自動(dòng)化設(shè)備品類

以自主研發(fā)、合資設(shè)立控股、參投等方式研發(fā)了電感剝漆設(shè)備、電感繞線設(shè)備、測(cè)包機(jī)等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)上述產(chǎn)品將在未來(lái)幾年成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)

6、VCSEL檢測(cè)產(chǎn)品持續(xù)迭代，未來(lái)有望放量

的VCSEL激光模組檢測(cè)系統(tǒng)中利用了自行研發(fā)的VCSEL驅(qū)動(dòng)電路以及脈沖測(cè)試電路模塊，在測(cè)試效率方面表現(xiàn)出色

公告披露，為客戶提供第二代VCSEL模組檢測(cè)設(shè)備已完成小批量交付與驗(yàn)收

第二代VCSEL模組檢測(cè)設(shè)備根據(jù)客戶定制化需求完成了檢測(cè)效率及檢測(cè)良率的提升，為后續(xù)客戶大批量全檢需求提供了技術(shù)方面的可能性

根據(jù)公告，為手機(jī)大客戶定制研發(fā)VCSEL模組檢測(cè)，并在22年批量出貨，產(chǎn)品驗(yàn)證順利

VCSEL近/遠(yuǎn)場(chǎng)測(cè)試示意圖

7、攝像頭模組檢測(cè)

收購(gòu)睿晟自動(dòng)化20%的股權(quán)，完善AA攝像頭模組檢測(cè)水平，擴(kuò)展攝像頭檢測(cè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)

2022年，以2,000萬(wàn)元人民幣的價(jià)格收購(gòu)了睿晟自動(dòng)化20%的股權(quán)，睿晟自動(dòng)化專注于AA設(shè)備生產(chǎn)研發(fā)，下游主要覆蓋攝像頭模組行業(yè)

睿晟自動(dòng)化具有AA校準(zhǔn)技術(shù)及機(jī)器視覺等核心技術(shù)，客戶資源優(yōu)質(zhì)

睿晟自動(dòng)化股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

睿晟自動(dòng)化下游客戶資源優(yōu)質(zhì)

9、 投資風(fēng)險(xiǎn)

1、存在因技術(shù)升級(jí)迭代速度緩于產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度而導(dǎo)致產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力降低的風(fēng)險(xiǎn)

2、客戶集中度較高，存在大客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)

前五名客戶銷售額 23,734.53 萬(wàn)元，占年度銷售總額 20.23%

3、目前整體規(guī)模偏小，存在因人才流失而導(dǎo)致技術(shù)發(fā)展放緩的風(fēng)險(xiǎn)

4、2021年末、2022年末的應(yīng)收賬款凈額分別為30,104.85萬(wàn)元、37,736.48萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為18.39%和22.62%，應(yīng)收賬款凈額增加，存在應(yīng)收賬款違約的風(fēng)險(xiǎn)

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作者簡(jiǎn)介：

丁彥皓 房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)（投資學(xué)）博士后，專注資本市場(chǎng)，聚焦權(quán)益投資、資本運(yùn)作、大宗期貨、期權(quán)以及宏觀經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的研究與投資，關(guān)注國(guó)際關(guān)系、歷史、哲學(xué)與宗教

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