MiniMax配股發債138億追趕投入 閆俊杰不領薪拿4%股權激勵團隊

長江商報消息●長江商報記者 沈右榮

加緊追趕的AI大模型公司MiniMax（00100.HK）與智譜的差距在拉大。

7月10日，MiniMax收盤價為268.6港元/股，上市以來的漲幅為62.79%，市值為842億港元。無論是漲幅還是市值，均與智譜差距巨大。

智譜、MiniMax被稱為中國AI大模型雙雄，幾乎是前后腳登陸H股市場。MiniMax的IPO募資、發行價均高于智譜，但如今已被智譜甩出老遠。

2026年3月中旬以來，MiniMax股價持續走低，累計跌去了千余港元。

巨大差距的背后，是兩條完全不同的商業化路徑。MiniMax早期憑借多模態視頻生成、AI情感陪伴產品收割市場熱度，但定價權極度薄弱。智譜深耕企業代碼與B端服務，產業落地清晰，定價權較強。

MiniMax正在大手筆再融資。據最新公告，公司擬通過配股、發行可轉換債券合計募資160億港元（約合人民幣138億元），投向研發及商業化。

MiniMax創始人閆俊杰向市場釋放信心，其本人不再從公司領取薪酬，直到公司實現AGI的那一天。同時，他將拿出所持公司4%股權，用于激勵團隊成員。

四個月股價跌近80%

MiniMax似乎正在被投資者拋棄，與曾經的風光無限形成天壤之別。

2026年1月9日，MiniMax港股IPO上市，僅比智譜晚一天，無緣“全球大模型第一股”頭銜。

上市之初，MiniMax表現出色，其風頭蓋過了智譜。掛牌首日，公司股價大漲109.09%，收報345港元/股。緊接著的1月12日，MiniMax的股價再度上漲15.36%，收報389港元/股，盤中一度漲至479港元/股的高位。

1月13日，兩家公司股價均有調整。MiniMax收跌8.29%，股價為365港元/股；智譜收跌12.76%，股價為181.80港元/股。MiniMax市值1129億港元，比智譜的800億港元高329億港元。

3月10日，MiniMax股價突破千港元，并在3月18日達到1330港元/股，市值達到4176億港元。智譜的股價是在兩個月后的2026年5月13日首次突破千港元。

先發的MiniMax韌性不足，股價登頂1330港元/股后持續回落。反觀智譜，股價多次創新高，6月22日，盤中股價一度達到2980港元/股，市值約為1.33萬億港元。

7月8日、9日，國產兩大頭部大模型企業接連迎來上市首輪解禁窗口，同一天的流動性大考，二者表現各異。7月9日，MiniMax股價大跌17.98%，10日再跌9.68%。智譜股價在7月8日、9日分別大漲13.35%、11.34%，10日下跌19.29%。

高點以來，MiniMax股價累計下跌約80%，智譜累計下跌44.97%。

截至2026年7月10日，MiniMax收盤價268.60港元/股，較發行價上漲62.79%；智譜收盤價1640港元/股，較發行價上漲逾13倍。市值方面，智譜市值7312億港元，是MiniMax市值842億港元的8.68倍。

當然，近幾個交易日，智譜的二級市場表現優于MiniMax存在客觀因素。智譜本次解禁僅2560萬股，占總股本不足6%。MiniMax解禁股份占總股本近45%，早期VC、天使、產業資本批量解禁，原本僅5%的流通盤擴大近10倍。

即便如此，MiniMax與智譜估值差距依然較大。

實控人承諾不領薪

MiniMax與智譜的股價走勢與市值為何差異巨大？這與兩家公司商業路徑迥然不同直接相關。

有分析人士認為，智譜深耕B端，專注于為金融、能源、政務等央國企提供本地化部署服務，客戶續約率高達95%。MiniMax初期憑借AI陪伴應用Talkie等故事，獲得了“下一個TikTok”的想象空間，但市場很快發現，C端產品的用戶粘性、付費轉化和商業化閉環遠不如B端。MiniMax的優勢在于多模態和C端產品。但市場認為，多模態尚未像代碼能力那樣形成明確的定價權和商業模式。相反，智譜重注AI編程賽道，其GLM-5.2模型在代碼能力上具備全球競爭力。編程與B端生產力直接掛鉤，客戶遷移成本較高。

定價權差異從漲價的市場反應方面得到印證。2026年一季度，智譜API價格上調83%，結果調用量不僅沒跌，反而增長400%，出現供不應求局面。而MiniMax新一代旗艦模型M3漲價后，引發用戶不滿，最終不得不進行補償和降價。這反映出其產品在用戶中尚未建立起足夠的壁壘，缺乏定價權。

從業績看，2025年，智譜營業收入為7.24億元，同比增長131.85%；MiniMax營業收入為5.37億元，同比增長158.95%。兩家公司營收同比均強勁增長，差距并不大。但凈利潤方面，智譜虧損47.18億元，同比增虧59.50%；MiniMax虧損18.72億美元（約合人民幣127.25億元），同比增虧302.3%。

2025年，智譜綜合毛利率40.96%，比MiniMax的25.40%高出15.56個百分點。

在研發支出方面，2025年，MiniMax的研發支出為17.19億元，明顯低于智譜的31.80億元。

繼年初H股IPO募資55.40億港元后，MiniMax也籌劃A股上市，并于7月10日宣布，通過配股、發行可轉換債券的“雙管齊下”途徑，合計募資約160億港元，擬將募資凈額的80%用于繼續加強AI基礎設施及模型研究與開發。

MiniMax創始人、實控人閆俊杰向市場釋放信心。7月10日，他發布內部全員信宣布，從即日起，直到公司實現AGI的那一天，他將不再從公司領取任何薪酬。未來四年，他將拿出個人名下相當于公司總股本4%的股份，用于激勵長期與公司并肩作戰、共同創造價值的團隊成員；同時拿出1%的股份設立專項基金，持續支持相關開源社區的發展。

借助加碼研發，MiniMax能否筑起商業護城河，公司商業化之路能走多遠，備受關注。