華爾街巨頭集體看多美元，美國例外論的“吸血風(fēng)暴”已成定局？

隨著實(shí)際收益率飆升及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的升溫，全球投資者正在積極尋找新的對沖策略，試圖在美元多頭與債券拋售風(fēng)險(xiǎn)之間尋得微妙的平衡。

對美元有利的因素，并不一定對美國國債有利。當(dāng)前，投資者正試圖在這兩者之間尋找平衡。

美國經(jīng)濟(jì)保持韌性，中東局勢再度緊張，為美元提供支撐，但同樣的變量也在壓制美國國債表現(xiàn)。市場擔(dān)心，強(qiáng)勁增長疊加油價(jià)上漲，可能進(jìn)一步推高本已處于高位的通脹，并迫使美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息。

這一壓力最直觀的體現(xiàn)，是美國實(shí)際收益率快速上升。隨著市場把美聯(lián)儲(chǔ)未來幾個(gè)月繼續(xù)收緊政策的預(yù)期計(jì)入價(jià)格，經(jīng)通脹調(diào)整后的10年期美國國債收益率在上周升至2.3%以上，創(chuàng)下一年多來的高點(diǎn)。

Insight Investment北美固定收益主管Brendan Murphy表示，“實(shí)際收益率之所以達(dá)到今天的水平，原因很簡單，美聯(lián)儲(chǔ)的立場變得更加鷹派，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持韌性，且通脹依然高企。”

機(jī)構(gòu)分歧加大，美元多頭更受青睞

對投資者來說，這意味著一個(gè)兩難局面。美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)因?qū)嶋H收益率走高、相對其他主要市場更具吸引力，但配置對通脹敏感的美國國債，則面臨更大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，已經(jīng)有投資者開始在這組矛盾因素之間尋找操作空間。

管理資產(chǎn)超過39億美元的Winthrop Capital Management首席投資官Adam Coons表示，他目前做多美元，但對長期美國國債并不樂觀。他認(rèn)為，如果美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)跑贏全球其他地區(qū)并推高通脹，長期國債將承受最大沖擊。

為給美元多頭敞口提供資金，他正在賣出歐元和日元等綜合收益率吸引力較低的貨幣。Coons說，“美元目前正享受著兩全其美的優(yōu)勢。它提供了高收益率和卓越的經(jīng)濟(jì)增長。”他還押注英國和歐洲的長期債券表現(xiàn)將優(yōu)于美國同類債券。

從歷史上看，美元走勢一直與美國實(shí)際收益率密切相關(guān)。去年，由于特朗普政府的經(jīng)貿(mào)摩擦動(dòng)搖了市場對美國資產(chǎn)的信心，這種聯(lián)系一度破裂，但之后又重新顯現(xiàn)。如今，美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑的預(yù)期，尤其是與其他主要央行相比的相對前景，再次成為影響美元的核心變量。

市場聚焦通脹數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)

隨著美伊和平前景再度出現(xiàn)疑慮，彭博美元即期指數(shù)上周保持堅(jiān)挺，距離年內(nèi)高點(diǎn)不遠(yuǎn)。對政策更敏感的兩年期美國國債收益率上升7個(gè)基點(diǎn)至4.21%，同樣逼近年內(nèi)高點(diǎn)。上周末，美伊雙方發(fā)生軍事摩擦，華盛頓和德黑蘭還就霍爾木茲海峽是否繼續(xù)通航發(fā)表了相互矛盾的聲明。

Brandywine Global Investment Management投資組合經(jīng)理Jack McIntyre認(rèn)為，市場已經(jīng)消化了更鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，因此美元近期走強(qiáng)是合理的。他目前低配美國國債，主要原因在于美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

根據(jù)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）截至7月7日當(dāng)周的數(shù)據(jù)，投機(jī)性交易員對美元的看漲情緒已升至2015年以來最高水平，持有超過400億美元的美元衍生品多頭頭寸。交易員本周將重點(diǎn)關(guān)注美國6月份消費(fèi)者價(jià)格和批發(fā)價(jià)格數(shù)據(jù)。這將是美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什及其帶領(lǐng)的官員們在本月晚些時(shí)候開會(huì)前的最后一份通脹數(shù)據(jù)，也會(huì)成為判斷利率前景的重要依據(jù)。沃什預(yù)計(jì)將于周二首次以美聯(lián)儲(chǔ)主席身份出席國會(huì)聽證會(huì)。

互換交易員目前預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)到12月將累計(jì)加息近40個(gè)基點(diǎn)，高于6月初約15個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。接受彭博調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，整體CPI和剔除食品與能源后的核心CPI同比增幅都會(huì)較5月份略有回落，但兩者仍將明顯高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

彭博策略師Alyce Andres在Markets Live宏觀策略中表示，“美國的例外論解釋了為什么實(shí)際收益率居高不下。人工智能投資的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變、財(cái)政借款以及對資本的更強(qiáng)勁需求，解釋了即使通脹繼續(xù)放緩，實(shí)際收益率也將保持高位的原因。”

并不是所有機(jī)構(gòu)都認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在年底前繼續(xù)加息。Insight Investment的Brendan Murphy指出，就業(yè)背景已經(jīng)沒有六個(gè)月前那么穩(wěn)固，“經(jīng)濟(jì)增長一直很強(qiáng)勁，但我們認(rèn)為勞動(dòng)力市場傳達(dá)的信息更加微妙”，“對政策制定者而言，阻力最小的路徑是按兵不動(dòng)，而且我們認(rèn)為實(shí)際收益率可能已經(jīng)見頂。”

三菱日聯(lián)證券的George Goncalves則提醒，實(shí)際收益率不斷上升、美元持續(xù)走強(qiáng)，已經(jīng)在收緊金融狀況，這相當(dāng)于在美聯(lián)儲(chǔ)無需直接行動(dòng)的情況下推高借貸成本。

即便如此，包括美國銀行在內(nèi)的多家金融機(jī)構(gòu)仍維持判斷，認(rèn)為鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)和高位實(shí)際收益率將在未來幾個(gè)月繼續(xù)支撐美元。美國銀行團(tuán)隊(duì)中包括Michalis Rousakis和Claudio Piron在內(nèi)的分析師最近上調(diào)了第三季度美元預(yù)測，并在上周五表示，“具有韌性的經(jīng)濟(jì)增長可能會(huì)使美國實(shí)際利率保持在高位”，因此建議交易員買入美元，換出收益率較低的其他貨幣。